行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 年底化工有望再迎布局期，市场面临5个月的业绩空窗期，化工是值得布局的选择之一 [14] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [14] - “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认，行业自然竞争格局有望在未来2-3个季度实现反转 [20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF被大量申购 [20] 投资策略与配置建议 - 建议沿着四条路线进行配置 [14] 1. 反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的 [14] 2. 稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头 [14] 3. 布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等 [14] 4. 供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业 [14] - 关注氟、硅、磷行业的估值弹性，在化工内部细分赛道排序中应给予高顺位 [17] - 炼能变革期或至，建议关注现阶段处于底部且已有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份 [19] - 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团、雅化集团、易普力、江南化工等 [21] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [23] - 为资源再定价是方向性选择，资源端优势将会凸显并且放大 [24] 行业与政策动态 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，主要目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [16] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会，讨论防范化解PTA及瓶片内卷式竞争，PTA板块有望迎来价格价差修复 [5] - 目前PTA行业有效产能达到9135万吨，9月行业开工率为76.78%，6家上市公司市占率合计为67% [5] 细分行业跟踪要点 轮胎行业 - 轮胎行业Q3经营拐点已现，头部企业2026年有望重归高增长 [15] - 三季度A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计Q4原材料仍有正向贡献 [15] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业，海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增 [15] - 赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升逐步兑现在估值端 [49] - 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [50] 化工品价格与市场数据 - 本周华创化工行业指数68.06，环比+0.72%，同比-21.61% [13] - 行业价格百分位为过去10年的15.60%，环比+0.25%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.28% [13] - 行业库存百分位为过去5年的87.29%，环比-0.81%；行业开工率为66.70%，环比-0.99% [13] - 本周价格涨幅居前的品种：Henry天然气(+18.5%)、乙烷(+10.4%)、辛醇(+7.8%)、正丁醇(+7.5%)、有机硅DMC(+4.6%) [13] - 本周价格跌幅居前的品种：哒螨灵(-6.5%)、山西主焦煤(-4.5%)、亚氨基二乙腈(-4.0%)、苯磺隆(-4.0%)、多效唑(-3.7%) [13] - 本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长丝(94.5%) [13] 重点公司动态 - **玲珑轮胎**：推出“7+5”布局战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、营收超800亿元 [55]；塞尔维亚工厂一期已量产，未来有望成为新增长引擎 [56] - **赛轮轮胎**：规划产能全部达产后将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨 [57]；“液体黄金”轮胎是公司品牌提升的重要战略方向 [57]

报告核心观点 - 贸易摩擦下短期关注内需、刚需和投资驱动行业，中期关注新材料进口替代和安全保障机会，长期在油价底部布局化工白马；2025 年能源化工行业策略聚焦新疆、新材料、新世界，关注相关领域投资机会；部分化工品价格有涨跌变化，部分行业开工率和库存有相应变动 [4][11][19] 投资策略 - 贸易摩擦下短期关注民爆、复合肥、新疆煤化工等内需、刚需和投资驱动行业；中期关注新材料进口替代和安全保障机会；长期在油价底部布局化工白马 [4][11] - 2025 年能源化工行业策略为新疆、新材料、新世界；新疆受益国家战略和自身发展机遇，关注新疆煤化工投资；新材料关注供给出清后小品类化工品和技术突破且估值有空间的公司；新世界关注全球化布局的轮胎板块和亚非拉需求拉动的化工品 [4][19][20] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数 78.64，环比 -0.94%，同比 -21.50%；行业价格百分位为过去 10 年的 21.70%，环比 -0.37%；行业价差百分位为过去 10 年的 1.80%，环比 +0.51%；行业库存百分位为过去 5 年的 85.19%，环比 +2.86%；行业开工率为 65.80%，环比 -0.19% [12][27] - 本周价格涨幅居前品种有烯草酮（+20.0%）、Henry 天然气（+5.6%）、尿素（+5.1%）等；跌幅居前品种有乙二胺（-14.1%）、二氯喹啉酸（-10.4%）、甲酸（-6.8%）等 [12][41] - 本周价差涨幅居前品种有涤纶 DTY 现金流（+118.9%）、二甲醚（+103.0%）等；跌幅居前品种有软泡聚醚价差（-79.4%）、丙烯腈价差（-32.4%）等 [46][47] - 本周开工率最高五大品种为辛醇（115.9%）、石脑油（107.0%）等；开工率提升居前品种有聚丙烯（+6.2pct）、硝酸（+5.7pct）等 [12][47] 基础化工细分子行业跟踪 行业跟踪—轮胎 - 赛轮轮胎与小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，有望提升国产轮胎品牌认知和估值 [4][17][49] - 采矿业高景气、制造业高资本开支和设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场增长，国产替代加速 [50] - 本周天然橡胶价格先涨后跌，预计下周震荡维稳；炭黑市场商谈氛围冷清，预计下周商谈重心向低位靠拢 [51][53][54] - 近期海运费持续松动下探，本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比小幅下行/下行；2025 年 4 月第 4 周乘用车日均销量同比 +7% [55] - 2025 年轮胎成本或边际走弱，需求有望提升，国产轮胎有望凭借性价比抢占外资份额，但需关注贸易壁垒；中长期看好国产轮胎产品结构升级和新能源汽车对其需求及品牌的拉动 [56][57]