核心观点 - 安踏体育2025年上半年营收同比增长14.3%至385.4亿元，归母净利润同比增长14.5%至70.31亿元，但股价因市场对主品牌及FILA增长势能担忧而下跌[4][5][6] - 行业面临毛利率普遍下滑压力，主因线上折扣加大及渠道结构调整，本土品牌通过性价比策略蚕食国际品牌市场份额[7][8][11][20] - 安踏主品牌营收与耐克仍存差距，但通过多品牌战略及渠道优化持续缩小距离，FILA通过战略调整实现回暖[16][17][18][28] 财务表现 - 集团营收385.4亿元（+14.3%），归母净利润70.31亿元（+14.5%），经营利润101.31亿元（+17.0%）[4][9] - 安踏主品牌营收169.5亿元（+5.4%），FILA营收141.8亿元（+8.6%），其他品牌营收74.1亿元（+61.1%）[4][9] - 集团毛利率63.4%（-0.7pct），安踏品牌毛利率54.9%（-1.7pct），FILA毛利率68.0%（-2.2pct），其他品牌毛利率73.9%（+1.2pct）[7][9] - 库存周转天数增至136天（+22天），因收购狼爪品牌[31][32] 品牌运营 - 安踏主品牌门店净减少10家至9909家，计划年底调整至9600-9800家，推出"超级安踏"集合店覆盖全品类[25][26] - FILA实施"ONE FILA"战略拓展家庭客群及高端运动赛道，新管理层推动营收及利润高单位数增长[28][29] - 其他品牌（迪桑特、可隆）经营利润率提升3.3pct至33.2%，受益于折扣控制[30] 行业对比 - 李宁营收148.17亿元（+3.3%），毛利率50.0%（-0.4pct），因直营促销加剧[12][13] - 特步国际净利润9.14亿元（+21.5%），毛利率微降0.1pct，主攻跑步细分市场[13][23] - 耐克大中华区2025财年营收65.85亿美元（约469.6亿元），同比下滑，四季度净利润暴跌86%至2.11亿美元[14][15] - 阿迪达斯大中华区营收18.27亿欧元（约152.35亿元），运营利润增长6%[15] 战略方向 - 安踏通过收购狼爪、投资韩国时尚平台MUSINSA探索运动与时尚融合，坚持多品牌协同逻辑[31][33] - 行业聚焦大众体育红利，361度通过"超品大店"实现营收57.05亿元（+11.0%），毛利率41.5%（+0.4pct）[23][27] - 国际品牌耐克、阿迪达斯在华调整策略，耐克推行Win Now计划，阿迪达斯强化直营渠道[14][15]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收385.4亿元 同比增长14.3% 归母净利润70.31亿元 同比增长14.5% [1] - 安踏主品牌营收169.5亿元 同比增长5.4% FILA品牌营收141.8亿元 同比增长8.6% 其他品牌收入74.1亿元 同比大涨61.1% [1] - 公司总毛利率63.4% 同比下降0.7个百分点 主要因线上折扣变化及线上收入占比提升至36.2% [3] 品牌对比分析 - 李宁公司上半年营收148.17亿元 同比增长3.3% 毛利率50% 同比下降0.4个百分点 [4] - 特步国际净利润同比增长21.5%至9.14亿元 毛利率微降0.1个百分点 [5] - 耐克2025财年全球营收463亿美元 同比下降10% 大中华区四季度净利润同比下降86%至2.11亿美元 [6][7] - 阿迪达斯大中华区上半年营收18.27亿欧元 运营利润增长6%至4.81亿欧元 [8] 市场竞争态势 - 耐克大中华区2025财年营收约65.85亿美元 安踏主品牌单品牌营收仍低于耐克大中华区 [9][10] - 国际品牌市场份额被本土品牌蚕食 消费者追求极致性价比成趋势 [11] - 公司通过"超级安踏"集合店覆盖多元消费群体 主品牌门店总数9909家 计划年底调整至9600-9800家 [13][14] 战略布局与挑战 - FILA实施"ONE FILA"战略 拓展网球与高尔夫高端赛道 但毛利率同比下降2.2个百分点 [17] - 其他品牌毛利率上升1.2个百分点 经营利润率上升3.3个百分点至33.2% [17] - 因收购狼爪品牌 库存周转天数增至136天 同比增加22天 [18] - 公司坚持多品牌战略 通过收购强势品牌与投资新兴品牌实现价值提升 [19]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收385.4亿元，同比增长14.3% [1] - 剔除亚玛芬体育权益摊薄影响后，归母净利润同比增长14.5%至70.31亿元 [1] - 安踏主品牌营收169.5亿元（+5.4%），FILA营收141.8亿元（+8.6%），其他品牌营收74.1亿元（+61.1%） [1] - 整体毛利率63.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 线上收入占比提升2.4个百分点至36.2% [2] 品牌运营分析 - 安踏主品牌门店总数9909家，净关闭10家，预计年底调整至9600-9800家 [18] - FILA实施"ONE FILA"战略，拓展网球与高尔夫高端赛道 [20] - 其他品牌（迪桑特、可隆）毛利率提升1.2个百分点至73.9%，经营利润率提升3.3个百分点至33.2% [20] - 库存周转天数增至136天（同比增加22天），主因收购狼爪品牌 [21] 同业对比 - 李宁营收148.17亿元（+3.3%），毛利率50%（-0.4个百分点） [5] - 特步净利润9.14亿元（+21.5%），毛利率微降0.1个百分点 [6] - 耐克2025财年大中华区四季度净利润同比降86%至2.11亿美元 [7] - 阿迪达斯大中华区营收18.27亿欧元，运营利润增长6% [8] 市场竞争态势 - 国际品牌在华面临本土品牌市场份额蚕食 [13] - 大众体育赛事兴起推动性价比产品需求 [19] - 361度通过"超品大店"策略实现营收增长10.96%，毛利率提升至41.48% [19] 战略布局 - 多品牌战略通过收购强价值品牌与投资新兴品牌双路径推进 [23] - 与韩国MUSINSA合作探索时尚与体育产业融合 [23] - 安踏品牌推出"超级安踏"集合店，覆盖全品类全年龄段产品 [16]

营收表现 - 安踏体育2025年上半年营业收入385.44亿元，同比增长14.26%，远超行业其他企业 [2][3][5] - 李宁营业收入148.17亿元，同比增长3.29%，增速在四大巨头中处于末位 [2][4][5] - 特步国际营业收入68.38亿元，同比下降5.07% [3][5] - 361度营业收入57.05亿元，同比增长10.96% [3][5] - 四家企业合计营收659.04亿元 [2] 盈利能力 - 安踏归母净利润70.31亿元，几乎等于其余三家总和的两倍，但同比下滑8.94% [2][3][5] - 李宁归母净利润17.37亿元，同比下滑10.99% [4][5] - 特步归母净利润9.14亿元，同比增长21.47%，创历史新高 [3][5][8] - 361度归母净利润8.58亿元，同比增长8.6% [3][5] 运营效率 - 安踏存货周转天数达到136天，较2024年上半年的114天增加22天，主要因存货增加及业务收购影响 [9] - 李宁存货周转天数控制在61天的高效水平 [10] - 特步通过聚焦跑步领域实现精准备货，库存效率优于安踏 [10] 品牌战略 - 安踏实行"单聚焦、多品牌、全球化"战略，核心品牌安踏收入同比增长5.4%至169.5亿元，FILA收入同比增长8.6%至141.8亿元，其他品牌板块同比增长61.1%至74.1亿元 [10][12] - 李宁回归"专业运动装备提供商"定位，押注奥运周期，上半年广告与营销费用增加8700万元 [12][13] - 特步深耕跑步垂直赛道，主品牌收入增速放缓至4.5%，跑鞋占比超六成，索康尼品牌占集团营收12% [12][13] - 361度以"专业化、年轻化、国际化"为框架，依靠儿童业务与电商渠道快速放量 [12] 行业背景 - 中国高性能户外鞋服市场规模2024年达到1027亿元，其中服装712亿元、鞋类212亿元、配件103亿元 [11] - 预计2025-2029年户外鞋服市场规模复合年增长率为15.5%，2029年将达到2157亿元 [11] - 安踏营收规模相当于1.6个耐克中国、2.6个阿迪达斯中国、2.6个李宁、5.7个特步国际、6.8个361度 [6] 业务拓展 - 安踏完成对德国户外品牌JACK WOLFSKIN的并购，并为其制定3-5年复兴计划 [9] - 安踏与韩国时尚平台MUSINSA达成合作，共同成立合资公司拓展全球品牌版图 [9] - 李宁计划重点突破女子运动、户外装备及青少年体育用品三大新兴赛道 [4]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元，经调整股东应占溢利65.97亿元，同比增加7.1% [2] - 不包括亚玛芬体育上市事项权益摊薄影响，股东应占溢利同比增长14.5%至70.31亿元 [2] - FILA品牌上半年营收同比增长8.6%至141.8亿元，增长超出预期 [2] 品牌战略 - 安踏与FILA两大主力品牌营收合计超过300亿元 [2] - FILA通过发力网球和高尔夫球等小众运动赛道实现差异化竞争 [2] - 公司坚信差异化、互补性强的多品牌组合是持续增长的核心引擎 [3] - 已完成并购的JACK WOLFSKIN已组建联合管理团队制定3-5年复兴计划 [3] 国际合作与出海布局 - 公司与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司"MUSINSA中国"，持股40% [3] - 合资公司将主导自有品牌"MUSINSA STANDARD"和多品牌集合店在中国市场发展，交易预计2025年9月底前完成 [3] - 公司出海布局初步成形，北美、东南亚、中东市场按各自特点稳步推进 [3] - 在东南亚市场采取积极进取策略，通过实体门店和电商平台开辟新增长曲线 [3] - 在北美市场通过与头部分销商战略合作实现市场渗透 [3] 行业动态 - 体育用品企业在多项体育政策利好下保持增长势头 [2] - 国内体育品牌竞争激烈，各品牌寻求差异化区隔 [2] - 市场传闻Reebok、PUMA等品牌可能出售，中国企业包括安踏曾参与洽谈 [2]