公司业务定位 - 公司是新兴科技股中的领先企业 专注于客运级自动驾驶飞行器领域 [1] - 旗舰产品EH216是首批获得认证的自动驾驶电动垂直起降飞行器 应用于城市交通 物流和紧急服务 [1] - 采用自动驾驶优先策略 区别于同行依赖飞行员模式的做法 使技术具备更广泛的可扩展性 [2] 财务表现 - 2025年第二季度收入较去年同期大幅增长 利润率略有改善 [3] - 管理层下调全年收入预期 优先考虑安全运营和商业化进程的纪律性 [4] 战略扩张与合作 - 通过新订单和合作伙伴关系持续扩张 包括在中国和泰国的业务推进 [4] - 与合肥政府合作建立新一代飞行器生产中心 支持产能建设 [4] 行业前景与分析师观点 - 中国预计成为电动垂直起降飞行器应用的关键推动市场 [5] - 美国银行证券分析师维持买入评级 强调公司在行业中的领先地位 [3] - 分析师认为公司扩张战略支撑长期增长前景 [3][5]

**公司及行业** EHang Holdings Ltd (亿航控股) 专注于 eVTOL（电动垂直起降飞行器）行业 属于中国汽车及共享出行领域[1][5][65] **财务表现与业绩指引** * 公司上半年收入1.73亿元人民币 同比增长6% 但仅完成修订后全年5亿元收入指引的约35%[1] * 第二季度净亏损8100万元人民币 较第一季度的7800万元亏损略有扩大[3] * 毛利率表现坚韧 第二季度达62.6% 环比和同比均扩张0.2个百分点 得益于更好的规模效应和更低的采购成本[2] * 管理层将2025年运营支出增长目标从之前的40%下调至30%以下 预计下半年经营杠杆效应将更加明显[2] * 公司目标在2026年实现季度净利润盈亏平衡 2027年实现全年盈亏平衡[3] **业务运营与市场需求** * 战略重心转向优先保障安全和服务以实现长期可扩展性 而非追求激进的短期扩张目标 因此将全年收入目标从9亿元下调至5亿元[7] * 管理层对下半年表现转强充满信心 源于第二季度获得了超过150架EH216系列订单 其中10%来自海外市场[1] * 日本和泰国市场需求迅速回升[1] **未来催化剂与增长动力** * 即将到来的催化剂包括9月发布VT35机型 启动EH216的公开商业运营 以及获得运营合格证（OC）或赢得新项目[3] * 长期增长潜力源于其向城市空中交通（UAM）运营商的业务转型 eVTOL市场接受度快于预期 以及政府项目增加带动EH216系列交付量增长[9] **风险因素** * 业务转型为UAM运营商未能成功[9] * 生产遇阻导致EH216-S交付延迟或取消[9] * 新闻头条风险导致市场接受速度放缓[9] **投资评级与估值** * 摩根斯坦利给予公司“增持”评级 行业观点为“符合预期”[5] * 目标股价为26.00美元 较当前17.79美元的股价有46%的上涨空间[5] * 估值基于贴现现金流（DCF）法 关键假设包括15.1%的加权平均资本成本（WACC）和2.5%的永续增长率[8][9] **其他重要信息** * 截至2025年7月31日 摩根斯坦利持有亿航控股1%或以上的普通股[15] * 在过去12个月内 摩根斯坦利曾向亿航控股提供过投资银行服务、非投资银行金融服务以及其他非投资银行的证券相关服务[17][18][19][20] * 未来3个月内 摩根斯坦利预计将或有意寻求向亿航控股提供投资银行服务[17]

行业竞争格局 - 电动垂直起降（eVTOL）行业竞争格局快速转变 美国公司Joby Aviation和Archer Aviation落后 中国亿航智能和巴西Eve Holding成为领跑者 [1] - 行业市场规模预计到2040年达到1000亿美元 [6] 亿航智能竞争优势 - 亿航智能EH216型号获得中国民航局完全认证 成为全球首个实现商业运营的eVTOL公司 [2] - 公司计划2025-2027年将年产量提升至300-800架 目标2027年前实现307%的盈利复合年增长率 [3] - 当前专注于公共部门合同和观光航线等细分市场部署 [3] - 摩根大通给予增持评级 目标价26美元 较8月20日收盘价17.26美元有51%上涨空间 [2] Eve Holding发展态势 - Eve Holding获得巴西航空工业公司73%持股支持 在全球9个国家获得2800架订单 总价值140亿美元 [4][5] - 产品设计专注于城市通勤用途 相比专用机型具有更广泛市场吸引力 [4] - 预计第二季度交付量将出现反弹 [5] 美国企业现状 - Joby Aviation和Archer Aviation因认证延迟而进展缓慢 摩根大通保持谨慎看法 [6] - 美国企业可能成为亿航智能与Eve Holding双雄竞争的旁观者 [6]