LandBridge (NYSE:LB) +5.8% pre-market Tuesday after saying it entered into a strategic collaboration with NRG Energy (NYSE:NRG) to explore the development of a potential data center site in Texas' Delaware Basin. The site could contain a 1,100 MW natural gas ...

投资计划 - 公司宣布签署协议将在威斯康星州新建第二座数据中心 投资总额达40亿美元[1][2] - 新数据中心投资将在三年期内完成 此前已投资33亿美元建设首座数据中心[2] 资本开支 - 公司单笔数据中心投资规模达40亿美元 较前期33亿美元投资增长21%[2] - 数据中心建设总投资累计达73亿美元 体现对云计算基础设施的持续投入[2]

行业与公司 * 行业涉及人工智能（AI）基础设施投资 包括数据中心建设 IT设备 软件以及半导体制造[1][3][8] * 公司提及英伟达（NVIDIA） 超大规模云服务商（Hyperscalers）如亚马逊（Amazon） 微软（Microsoft） 字母表（Alphabet） 以及AMD和博通（Broadcom）[5][16][22][23] 核心观点与论据 * AI相关资本支出对GDP增长贡献显著上升 在2024年贡献0.1% 在2025年上半年（1H25）贡献0.5% 约占同期总GDP增长1.4%的三分之一[5][6] * 科技投资的国内最终销售额贡献更为突出 在1H25贡献了1.3%的增长 而同期所有产品的国内最终销售总额增长仅为1.6% 意味着非科技领域增长疲软[6] * 设备投资内部出现巨大分化 计算机及外围设备实际支出在第二季度同比大幅增长41% 而所有其他设备支出仅增长3%[7] * 软件价格平减指数异常波动 2024年飙升后又在过去两个季度年化下降10% 这可能低估了2024年的贡献而高估了1H25的贡献 经平滑调整后 2024年贡献应上调约15个基点 1H25贡献应下调约30个基点[15] * 国民收入和生产账户（NIPAs）可能存在对科技投资的低估 例如美国品牌但在海外制造的半导体其国内增加值可能未被充分统计 若将英伟达 AMD 博通的毛利润（扣除研发）加入美国出口 GDP在2024年和1H25可能分别额外增加0.2%和0.3-0.4%[16][20] * 超大规模云服务商的资本支出增长远快于NIPA衡量标准 过去四个季度超大规模资本支出增加约1420亿美元 而NIPA衡量标准仅增加760亿美元 差异可能源于海外支出或NIPA数据低估[22] * 展望未来 超大规模资本支出增速预计将从2024年和2025年的约60%急剧减速至2026年的19%和2027年的9% 其对GDP增长的贡献预计将降至几个十分之一百分点以下[8][27] 其他重要内容 * 分析未试图估算企业使用AI提高生产率对增长的贡献 因其更难以精确衡量 且许多收益可能尚未实现[4] * 研发（R&D）支出被排除在分析之外 因其增长相对于经济规模不大 例如全行业实际研发支出在第二季度仅同比增长0.8% 英伟达的季度研发支出同比增加10亿美元 与其170亿美元的收入增长相比很小[4][5] * 计算机设备投资的高增长可能并未排挤其他投资 因为设备投资对GDP增长的总体贡献及其占GDP的比重并未处于特别高的水平 且企业债务增长疲软[12] * 历史上存在云计算公司订购中间组件（不计入投资）然后将其转化为自用成品导致投资被低估的测量问题 但美国经济分析局（BEA）在2018年的全面更新中已改进此问题[24][25]

行业与公司分析：AI超大规模资本支出透视 涉及的行业与公司 **行业**：人工智能基础设施、云计算、数据中心、半导体 **公司**：超大规模企业（Hyperscalers）包括亚马逊(AMZN)、谷歌(GOOGL)、Meta Platforms(META)、微软(MSFT)、甲骨文(ORCL) [9][12][22] **研究范围**：北美AI赋能企业（AI Enablers），涵盖通信服务、非必需消费品和信息技术行业 [26][28] 核心观点与论据 资本支出强度达到历史高位 * 超大规模企业正处于前所未有的投资周期中，资本支出占销售比率接近互联网泡沫时期约32%的峰值水平，并超过页岩气热潮期间的约20% [1][11] * 摩根士丹利分析师预计到2027年，超大规模企业的资本支出与销售比率将达到约26% [7][12] * Meta和甲骨文预计将成为该群体中资本支出强度最高的企业，分别达到45%和41% [22] 投资规模持续上调且高度集中 * 超大规模企业预计将占Russell 1000指数2025年资本支出的30%，高于2024年的20%和两年前的15% [14] * 2025年R1000资本支出预计增加约1600亿美元，全部归因于超大规模企业；2025-2027年预计再增加1250亿美元，其中60%的增长来自超大规模企业 [14] * 共识预期AI赋能企业2025年资本支出为4500亿美元，2026年为5200亿美元，2027年为5400亿美元，另有超过3350亿美元的已披露承诺租赁付款尚未开始 [7] * 对主要超大规模企业明年资本支出的共识修正比一年前平均增长90%，其中甲骨文的修正飙升180% [33] 融资租赁显著扩大实际投资规模 * headline资本支出数字低估了真实投资规模，因为它们通常排除了日益增长的融资租赁依赖 [4] * 融资租赁正在成为数据中心扩张的关键策略，其经济实质类似于债务融资购买资产 [38] * 微软和甲骨文是融资租赁的最大用户，微软2025财年融资租赁增长76%，甲骨文报告了约30亿美元的首批融资租赁 [42][52] * 租赁承诺（已签约但尚未开始的租赁）迅速增加，甲骨文从FY24到1QFY26增长230%，Meta同期增长超过300% [48] * 包含融资租赁后，资本强度显著提高：微软FY26比率从传统方法的28%升至38%，甲骨文从41%跃升至58% [51] 盈利影响滞后于投资支出 * 当前的高额支出尚未反映在利润率中，因为大部分投资处于在建工程中，直至投入使用才开始折旧 [4][57] * 在建工程（CIP）余额持续增长，表明资本支出与费用影响净利润之间存在延迟 [58] * 甲骨文CIP过去一年增长近200%（110亿美元），亚马逊增长约60%（170亿美元），谷歌增长约40%（150亿美元） [59] * 随着更多资本支出处于在建工程中，更多成本保留在资产负债表上，PPE中累积折旧占比下降 [62][67] 投资回报存在不确定性且需持续投入 * 大量AI投资已经锁定，但最终投资回报率非常不确定 [3] * 数据中心资产的使用寿命可长达数十年，但远期需求发展不明 [3] * 驱动AI工作负载的芯片每5-6年需要更换，如果需求保持，这些更换周期将代表重复性的重大资本承诺 [3] * 这种持续投资将标志着这些企业所需再投资率的上升转变 [3] 其他重要内容 方法论说明 * 研究将融资租赁资产纳入总资本支出，以更好比较购买与租赁数据中心的企业 [39] * 对谷歌、亚马逊和Meta的预测期融资租赁计算采用特定方法，包括估计与数据中心融资租赁相关的"尚未开始租赁"部分 [70] 全球视野 * 分析师预测到2028年全球数据中心的建设和硬件成本累计资本支出达2.9万亿美元 [29] 风险提示 * 研究基于公开信息，摩根士丹利不保证其准确性或完整性 [79] * 价值估算和未来表现预测基于可能无法实现的假设 [77]

行业与公司 * 纪要主要涉及数据中心行业、非住宅建筑行业、重型机械与工程建筑行业[2][3][6] * 提及的公司包括工程与建筑公司FLR J WSP PWR MTZ PRIM EME DY 以及机械与材料公司CAT CMI DE CNH URI MLM VMC等[3][4][25] * 同时涵盖卡车制造与农业机械行业 涉及公司包括DE AGCO CMI等[5][12][13] 核心观点与论据 数据中心行业动态与展望 * 北美数据中心投资额在2025年上半年同比下降超过50% 但CBRE预计下半年将改善 受延迟交易推进和新的大规模投资机会驱动[2][6] * 尽管供应显著增长 主要市场供应量达创纪录的8,155兆瓦（较2024年下半年增长17.6% 同比增长43.4%） 但空置率却降至创纪录低点1.6% 部分市场（如北弗吉尼亚）低于1% 需求继续由超大规模企业和AI驱动 超过供应[6] * 数据中心规模越来越大 业主和开发商"日益优先考虑"能获得200兆瓦以上电力的场地 土地交易规模因此增加[6] * 电力可用性仍然是最大限制因素 导致投资流向更容易获得电力和电价较低的市场（即亚特兰大 夏洛特-罗利 达拉斯-沃斯堡 圣安东尼奥） 大型项目越来越多地使用现场发电（燃气 太阳能 电池存储）[6] * 价格持续上涨 10兆瓦以上需求的租赁费率涨幅高达19%（因地区而异）[6] * 主要市场在建容量在2025年上半年约为5,243兆瓦 低于2024年下半年的6,350兆瓦[6] * Oracle报告了3170亿美元的增量积压订单 支持数据中心/AI主题 应会推动数据中心及相关电网/电信投资的显著增长[36] 非住宅建筑行业展望 * 将2025年非住宅建筑预测从增长0.8%下调至下降1% 但维持2026年增长4%的预测 并初步预测2027年增长5.5%[18][24] * 预计数据中心和相关发电将推动非住宅建筑在2026年下半年重新加速增长[3] * 制造业下滑已加速至同比6-7% 而从持平转变 而电力和基础设施在最近几个月已转为正增长（4-7月电力同比增长+1.4% vs 第一季度同比下降1.8% 交通增长+4.1% vs +1.9% 高速公路增长+0.2% vs 下降3.8%）[21] * 道奇动量指数在8月份增长了约8% 高利率的持续性使其相关性降低 但利率现在正朝着正确的方向移动[20] * 2025年的变化主要是由于数据修订 但商业建筑今年也表现较弱…是仓库 零售…实际上是全面的 2026年 预计制造业将因制药生物建筑和更多半导体项目而加速增长[19] 卡车与农业机械行业趋势 * ACT Research对2025-2026年卡车生产持谨慎观点 因为货运市场持续疲软[5] * 对于2025年 ACT将其8级卡车生产预测上调2.3千辆至255.7千辆 这表示同比下降23% 对于2026年 ACT将其预测下调1.7千辆至224.9千辆 这表示同比下降12%[5] * ACT预测第三季度10升以上卡车生产环比下降22% 比一个月前预测的下降23%略有改善 而CMI预测环比下降25-30%[34] * 农业机械方面 尽管预计农业股将在2026年提价 但辩论焦点在于在持续库存过剩和谷物价格疲软的情况下 它们能否完全按美元对美元定价[13] * 与AGCO管理层会面后感觉到 如果需要 提价5%将很难实现 但3-4%的标价上涨更有可能[14] 特定公司关注点与投资者情绪 * 对CAT 投资者的焦点集中在关税和能源与运输板块 而非建筑 讨论围绕数据中心的强劲是否会抵消关税带来的阻力[10] * 对DE 投资者询问关于232条款关税的问题 特别是DE和其他公司能否为关税定价[12][13] * 对PWR 近期股价回调后 投资者对Quanta产生新的兴趣 试图理解其商业模式 评估增长与估值 以及可再生能源前景[15] * 对MTZ和DY 即将举行的总部会议引起极大兴趣 请求超出容量 甚至比2023年更受关注 对结构性增长机会的兴趣主导投资者情绪[16][22] * PRIM股价本周创下新高[17] 其他重要内容 宽带公平接入与部署计划影响 * 根据已宣布的临时奖励（大部分州）相对于最初的NTIA州分配 初始约420亿美元联邦补贴的40-50%将被使用 总资金的70-80%以上似乎是光纤 假设约50%的州匹配意味着200-250亿美元的光纤机会[24][27] * 假设DY获得约10%的市场份额（历史上他们在类似项目中的份额） 将意味着2026年共识收入接近10%的增长[27] 建筑行业细分市场表现 * 住宅建筑因近期抵押贷款利率下降而成为更大的讨论话题[11] * 电力输送 输电线项目管道应在2026年及以后进入建设阶段 数十亿美元的机会 有机会提高电力输送的利润率 地区业务部门之间的业绩存在差异[33] * 通信领域的大部分增长将是有线 versus 无线 BEAD将成为2026年的驱动因素[33] * 可再生能源 自OBBB以来 MTZ未看到与可再生能源客户讨论或签约的节奏有任何变化 他们的客户项目大部分受到安全港保护 对2026年可再生能源工作的可见性很强[33] 风险因素 * 该行业的主要风险包括大宗商品价格（特别是石油和农业大宗商品）可能下跌 美国和全球经济活动放缓 工业和

CPI Inflation Remains in CheckThursday on Wall Street began with encouraging economic data. In the morning, the Consumer Price Index (CPI) number met Wall Street expectations with a 2.9% year-over-year inflation rate. One of my favorite trading adages is “Words talk, data screams.” Following President Donald Trump’s ‘Liberation Day,’ most Wall Street Pundits anticipated elevated, tariff-induced inflation. While inflation is not all the way down to the Fed’s target of 2%, inflation remains tame. The fact of ...

公司概况 - 公司为德克萨斯州达拉斯的数据中心房地产投资信托基金 专注于数据中心开发与运营 市值达550亿美元[1] - 公司业务涵盖数据中心、托管和互联设施 支持云计算、人工智能和数字化转型需求[1] - 公司被归类为大盘股 市值超过100亿美元门槛 在专业REIT行业中具有规模和影响力优势[2] - 客户群体包括科技公司、金融机构和全球企业 提供安全可扩展的数字信息存储管理解决方案[2] 股价表现 - 股价较52周高点198美元下跌18.6% 过去三个月累计下跌8.8%[3] - 同期表现显著落后于标普500指数 后者同期上涨8.3%[3] - 52周累计涨幅仅8.8% 远低于标普500指数20.1%的涨幅[3] - 年初至今股价下跌9.1% 而标普500指数同期上涨10.4%[3] - 自8月初以来持续低于200日移动平均线 7月底以来低于50日移动平均线[4] 财务业绩 - 第二季度总运营收入15亿美元 同比增长10.1% 超出市场预期3.5%[5] - 核心FFO每股1.87美元 同比增长13.3% 较华尔街预期高出3.5%[5] - 上调2025财年业绩指引 预计收入范围59-60亿美元 核心FFO预期区间7.15-7.25美元/股[5] - 尽管业绩超预期 财报发布后次日股价仍下跌1.2%[5]

Benzinga and Yahoo Finance LLC may earn commission or revenue on some items through the links below. Digital Realty Trust Inc. (NYSE:DLR) is a real estate investment trust that provides data center, colocation, and interconnection services globally. It is set to report its Q3 2025 earnings on Oct. 23. Wall Street analysts expect the company to post EPS of $0.85, down from $1.67 in the prior-year period. According to Benzinga Pro, quarterly revenue is expected to reach $1.52 billion, up from $1.43 billion ...

AI基础设施行业概述 - AI应用快速普及推动新一代技术基础设施需求 催生专门支持AI革命的新兴企业类别 包括专用GPU云平台 高能效数据中心和主权AI能力 [1] - 行业核心公司包括CoreWeave IREN Limited和Nebius 它们构建AI运行的基础设施 [1][16] CoreWeave公司分析 - 定位为生成式AI基础设施领导者 运营专为扩展和加速GenAI工作负载设计的GPU中心云平台 [2] - 2024年3月IPO融资15亿美元(每股40美元) 股价最高达187美元 后回调至100美元区间 [3] - Q1营收9.82亿美元(同比+420%) 与OpenAI签订119亿美元协议 另有40亿美元扩展计划 [4] - Q2营收指引10.6-11亿美元 2025全年营收预期49-51亿美元 反映高性能云基础设施需求激增 [5] IREN Limited公司分析 - 专注清洁能源驱动的高密度计算 运营可再生能源数据中心 专为AI训练/推理等密集型工作负载优化 [8] - 采用NVIDIA参考架构 提供3.2TB/s InfiniBand连接 满足低延迟高吞吐量GPU计算需求 [9] - 垂直整合模式直接对接客户 提供更具竞争力的定价和定制化GPU云服务 [10] - 2025年股价上涨67% 市场认可其在AI与可持续发展交叉领域的独特定位 [11] Nebius公司分析 - 荷兰全栈AI基础设施提供商 运营欧美AI数据中心和GPU集群 旗下拥有Toloka AI TripleTen等品牌 [13] - 垂直整合的AI原生云平台 采用NVIDIA GPU和定制软件 在AI工作负载性能上超越传统超大规模云服务 [14] - 2025年完成新一轮融资 加速欧美市场扩张 股价年内上涨近100% 获华尔街买入评级 [15] 行业竞争格局 - 三家公司在不同细分领域形成差异化优势 CoreWeave主攻GenAI云平台 IREN侧重绿色能源 Nebius专注欧洲AI云服务 [16] - 随着AI对可扩展 高效 安全基础设施需求增长 这些底层技术提供商将持续受益 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度核心FFO含净促进收入为每股1.46美元，不含净促进收入为每股1.47美元，均超预期 [7] - 季度末 occupancy为95.1%，环比下降10%，表现优于市场 [7] - 季度内通过租金变更实现额外7500万美元NOI，净有效租金涨幅53%，现金租金涨幅35%，季末租赁市值比为22% [7] - 本季度净有效和现金同店增长受非现金公允价值租赁调整拖累约100个基点 [8] - 本季度融资活动完成58亿美元，包括30亿美元全球信贷额度再融资，季末流动性超70亿美元 [11] - 战略资本业务本季度开放式基金净流出约3亿美元 [12] - 市场租金本季度下降约1.4%，价值基本持平 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度开发启动超9亿美元，上半年建造定制项目启动总计11亿美元，为历年最高 [8][9] - 本季度新增200兆瓦电力采购，高级阶段电力总量达2.2吉瓦，另有1.1吉瓦已完全保障，300兆瓦在建 [9] - 能源业务向年底1吉瓦太阳能生产和存储目标稳步推进，目前近1.1吉瓦已运营或在建 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场本季度净吸纳量为2800万平方英尺，市场空置率微升至7.4% [13] - 美国市场租赁速度在本季度加速，6月表现最强，续租活动健康，新租赁仍缓慢 [13] - 公司租赁管道达1.3亿平方英尺，处于历史高位，反映客户对空间的需求和决策时间延长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略以服务消费中心的客户为核心，团队执行能力强 [19] - 公司将继续专注数据中心、建造定制项目和有市场基本面支撑的投机性开发 [92] - 公司在全球31个美国市场和75个消费中心开展业务，占全球GDP约78% [88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩超预期，反映团队和投资组合在挑战环境中的实力和灵活性 [5] - 尽管净吸纳量低迷、市场空置率略有上升，但公司 occupancy表现超预期，租金变化和同店增长显著 [5] - 建造定制业务持续增长，数据中心业务势头良好 [5] - 市场供应管道减少，开发启动处于低位，为需求改善创造有利条件 [6] - 公司对美国市场仍有信心，分布式能源平台全球潜力大 [11] - 预计未来几个季度市场情况仍不稳定，但长期趋势向好 [15] 其他重要信息 - 公司第二季度财报电话会议包含前瞻性陈述，受多种因素影响，实际运营结果可能不同 [2][3] - 财报和补充文件包含非GAAP财务指标，已按规定提供调整说明 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 租赁管道的影响及增加开发启动和收购的原因 - 租赁管道同比增长19%，具有多样性，不同阶段、类型和客户行业均有良好平衡和增长，大项目占比高 [24][25] - 开发启动增加10亿美元，包括3亿美元数据中心启动，其余一半为建造定制，一半为投机性开发，大部分投机性开发在美国以外市场 [27][28] 问题: 租赁节奏及6月至7月的退出速度 - 本季度租赁量从4月的比正常水平低20%加速至季度末低10%，6月最强 [30][31] - 公司从多个指标综合评估租赁情况，包括租赁签约、管道、建造定制对话和客户参与度 [32] 问题: 指导数据改善的原因 - 自4月以来环境明显平静，剩余时间减少，可见性提高，增强了对指导数据的信心 [35] - 本季度业绩超预期，部分收益将持续全年，同店NOI范围缩小且有望达到较强水平 [36] 问题: 租赁管道转化为签约租赁的时间和条件 - 决策仍需谨慎，管道在积累，客户等待宏观环境清晰 [38] - 随着时间推移，大型客户对空间的需求难以推迟，管道有望在未来转化为签约租赁 [41] 问题: 领先指标分化的原因及未来指示意义 - 利用率本季度升至85%，上升50个基点，反映供应链增长和库存积累 [45] - IBI活动指数下降与经济环境疲软和不确定性一致，各指标反映不同情况，需综合看待 [44][45] 问题: 租户何时克服不确定性开始行动及净吸纳趋势 - 短期决策受华盛顿政策影响大，难以预测，但长期来看，市场租金和替换成本上升，公司业务前景乐观 [49][50] - 租户的延迟决策将在未来转化为更多业务，FOMO情绪可能促使租户加快决策 [51][52] 问题: 1.36亿平方英尺租赁提案的构成及转化率 - 租赁业务包括续租、新租赁和建造定制，续租业务在不确定性高时较强，新租赁较慢，建造定制业务为职业生涯最强 [56][57] - 租赁管道增长具有多样性，大型交易占比高，对市场有重要推动作用 [59][60] 问题: 租金何时开始增长及行业正常净吸纳量 - 空置率约7.4%接近本周期峰值，降至5%时将有较强定价能力 [64] - 正常经济环境下，市场需1 - 2年恢复到5%的均衡空置率，正常净吸纳量约为2.5亿平方英尺/年 [67] 问题: 坏账情况及租户信用问题 - 坏账率与第一季度基本一致，处于35 - 40个基点，高于历史水平但低于金融危机时期 [71] - 无特定行业坏账突出，部分大型客户和南加州地区有一定影响 [72] - 本周期违约在净现值上为正，因市场租金上升可弥补空置损失 [73] 问题: 哪些地理市场可能从波动转为更具竞争力及时间 - 具有长期基本面但短期受冲击大的市场，如南加州，可能在租户经历交易失败后迅速反弹 [77] - 国际市场如欧洲、拉丁美洲表现良好，美国市场处于后疫情正常化过渡阶段，不同地区情况不同 [79][81] 问题: 关税动态是否会使公司转回部分地区市场 - 公司可能会因关税动态转回部分地区市场，但此前转回萨凡纳并非明智选择，目前对坦帕市场感觉较好，不考虑转回明尼阿波利斯 [86][87][88] 问题: 收购机会、定价及承保考虑因素 - 交易市场自4月以来表现有韧性，公司关注增值收购，不追逐低回报核心资产 [91][92] - 公司团队筛选的机会回报率比市场高150 - 200个基点，但机会数量未达预期 [92] 问题: 现金同店指导数据下半年减速的原因 - 租金变化贡献将正常化，下半年入住率拖累比2024年更大，且有一次性不利比较因素 [96][97] - 下半年部分不确定性消除，大部分市场租金已锁定，对同店NOI增长有影响 [98] 问题: 各地区下半年入住率预期及考虑因素 - 亚洲市场入住率有提升机会，尤其是中国市场虽波动大但份额小，对公司整体影响不大 [100] - 日本市场更稳定可预测，公司本季度部分租赁成功推动了入住率上升 [100][102] 问题: 仓库自动化对电力需求的影响及应对措施 - 全自动化和电动汽车充电将使仓库电力需求从每平方英尺约5千瓦时增至25千瓦时，是电力需求的重要驱动因素 [104] - 公司已推出新的电表后能源生成解决方案，是战略增长领域，可弥补公用事业供应不足 [107][108] 问题: 需求来源、租户构成及选择建造定制的原因 - 需求来源多样，包括食品饮料、电子商务、零售、汽车零部件和3PL等行业 [110][111][112] - 建造定制项目租户为大型财富500强公司，因市场缺乏大型空置建筑且对位置有要求，公司土地资源是优势 [113][114] 问题: 全年净吸纳量预期及3PL租赁趋势 - 年初至今净吸纳量为4900万平方英尺，全年预计在7500 - 1亿平方英尺之间 [117] - 3PL在本季度租赁中占比约三分之一，略低于前两季度，但仍在寻找增量空间，信心增强 [118] 问题: 第二季度租赁条款变化及终止收入预期 - 租赁条款中月数减少主要是混合因素，整体租赁期限无异常，优惠正常化 [120] - 本季度租赁终止费收入高于正常水平，但已在指导数据中考虑，不影响全年业绩 [121][122] 问题: 决策的关键阻碍及未来乐观因素 - 人们希望看到他人做出相同决策以增加信心，目前对通胀环境存在担忧和困惑 [127] - 难以提前预测季度情况，但对业务长期前景乐观 [128]