报告基调与监管态度转变 - 金融稳定监督委员会2025年度报告对加密资产的态度显著软化 不再像往年那样警告数字资产对金融稳定构成系统性风险 [1] - 报告采用更为审慎的基调 这反映了部分行业已被纳入联邦监管的法规变化 以及前总统特朗普支持该行业所带来的政治态度转变 [2] - 报告未重复去年关于稳定币极易遭受挤兑或市场集中度可能放大系统性风险的警告 [7] 监管框架与政策进展 - 《GENIUS法案》于7月颁布 为支付稳定币发行商建立了联邦监管框架 该法案被视为监管明确性的来源 旨在激励美国稳定币创新的同时降低金融稳定风险 [4] - 联邦银行业监管机构已采取措施澄清 只要活动符合安全、稳健和现行法律 银行可以从事特定的加密资产活动 [5] - 具体措施包括撤回2023年发布的两份强调银行加密活动风险的联合声明 发布关于许可活动的新指南 并取消了银行在开展特定数字资产相关活动前需通知监管机构并获得“无异议”意见的要求 [6] 监管建议与未来方向 - 委员会建议成员机构继续主动解决受监管机构参与数字资产相关活动在监督和监管方面的任何未决问题 [3] - 这可能包括进一步发布关于许可活动（包括在资产负债表中持有数字资产）、数字资产托管、代币化、将稳定币储备金作为存款持有、使用无需许可的区块链、反洗钱/打击恐怖主义融资义务、第三方关系以及参与数字资产试点计划的能力等方面的明确期望和/或指引 [4] 行业风险关注点的演变 - 早期的金融稳定监督委员会报告曾高度关注加密市场的潜在传染风险 重点指出稳定币的挤兑风险、加密公司薄弱的治理以及非法金融的威胁 [2] - 在2024年的报告中 委员会曾强调单一公司占据了稳定币市场总价值的大约70% 并警告投资者损失可能更广泛地削弱对金融监管的信心 [7]

美国证券交易委员会主席的加密监管改革行动 - 美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯发起了一项名为“加密项目”的运动，旨在彻底改革该机构对加密货币的监管[1][2] - 其核心目标是使监管变革具有“前瞻性”，避免未来政府上台后出现政策反复，导致努力付诸东流[1] - 该计划自7月宣布以来获得了行业的赞扬，旨在确立“加密市场主导地位”计划，并考虑将市场从链下环境转向链上环境的利弊[2] 监管改革的具体方向与分类框架 - 美国证券交易委员会工作人员被要求制定提案，以解决对加密资产监管状态的持续困惑，使传统金融机构更容易代表客户持有加密货币，并释放链上软件系统在证券市场的潜力[2] - 阿特金斯提出了加密货币资产的四分类法：数字商品、数字收藏品、数字工具和代币化证券[2] - 在这四类中，只有代币化证券应被视为受美国证券交易委员会监管的证券[3] - 代币化证券将成为美国证券交易委员会未来加密工作的重点，特别是那些管理证券交易的规则被认为需要改变，以适应代币化股权的链上交易[3] 行业反响与潜在影响 - 该计划遭到部分反对，例如美国最大的做市商之一Citadel Securities在本月致美国证券交易委员会的信中表示，放松相关规则可能通过使去中心化交易所优于传统交易所，从而分裂美国股票市场[4] - 阿特金斯排除了让美国证券交易委员会将传统市场与规模小得多但波动性更大的加密市场隔离开来的任何可能性[5] - 改革意图包括为传统金融机构持有加密货币提供便利，并支持创建一体化的金融“超级应用”[2]

香港就实施加密资产报告框架及修订共同申报准则展开公众咨询 - 香港政府就实施经济合作与发展组织的加密资产报告框架及修订共同申报准则展开公众咨询 旨在于2028年开始与合作伙伴司法管辖区自动交换加密资产税务信息[1] - 政府计划在2026年完成相关立法修订 以加强该市对国际税务合作的承诺 并在不断发展的数字资产监管中保持其作为全球金融中心的声誉[1] 具体实施计划与法律修订 - 财经事务及库务局局长许正宇宣布 香港将对《税务条例》进行修订以实施加密资产报告框架及新修订的共同申报准则 并展示了打击跨境逃税的承诺[2] - 自动信息交换将在满足数据保密和安全标准的合作伙伴之间以互惠为基础进行 新修订的共同申报准则计划于2029年实施[2] 框架背景与现有基础 - 经合组织于2023年发布加密资产报告框架 以应对近年来数字资产市场的快速扩张 该框架提供加密交易税务信息的自动交换 类似于香港自2018年起已运作的共同申报准则框架[3] - 香港自2018年起已根据共同申报准则与合作伙伴司法管辖区每年自动交换金融账户信息 使税务机关能利用这些信息进行税务评估及侦查逃税行为[4] - 加密资产报告框架的扩展建立在现有基础设施之上 将类似的透明度标准应用于在该市持牌交易所处理数十亿交易量的加密资产[5] 配套监管措施 - 政府提议对金融机构实施强制注册以加强身份识别 同时提高处罚力度并加强执法机制[5] - 这些措施是对经合组织于2024年开始的第二轮香港共同申报准则行政管理框架有效性同行评审的回应 该评审旨在审视该市对全球税收透明度标准的承诺[6] 行业发展的平衡考量 - 此次咨询正值香港在培育数字资产创新与满足国际监管标准之间寻求平衡之际[7] - 该市正通过香港金融管理局推出的新“金融科技2030”战略积极推动金融科技扩张 该战略专注于数据、人工智能、韧性和代币化[7]

监管框架核心变更 - 欧盟委员会正式提议将所有加密资产服务提供商的直接监管权转移至欧洲证券和市场管理局 此举旨在消除27个成员国间的监管碎片化 [1] - 新立法方案赋予ESMA与美国证券交易委员会在美国市场上相当的权力 以提升监管统一性 [1] - 提案在储蓄与投资联盟战略宣布仅九个月后提出 凸显了应对美国金融市场竞争压力的政治紧迫性 [2] 监管权力与机制调整 - ESMA将获得直接授权寻求在欧盟范围内运营的加密公司的权力 取代现有的“护照”制度 [2] - 监管机构还将承担对重要交易场所、中央对手方和中央证券存管机构的监督职责 同时扩大其在加密领域的授权 [3] - 框架引入“泛欧市场运营商”地位 以简化公司结构为单一许可形式 并增强ESMA在资产管理中的协调作用 [3] 改革目标与配套措施 - 官方将改革定位为应对新兴风险和解决各国分散监管方式不一致问题的关键 [4] - 方案同时通过修订DLT试点条例来解决分布式账本技术的障碍 以提高比例性并为区块链应用提供法律确定性 [4] - 成员国将看到指令转变为法规 以减少允许监管镀金的国家自由裁量权 [4] 成员国立场与支持动因 - 法国支持监管集中化 法国央行行长警告当前护照模式因监管不均衡而产生漏洞 [5] - 法国央行行长呼吁对欧盟内外同一稳定币的多重发行进行更严格监管 以降低压力时期的套利风险 [5] - 德国近期也显示出对扩大ESMA权力的开放态度 欧洲央行行长拉加德赞同集中监管对欧洲与美国竞争至关重要 [6]

公司战略举措 - Token Cat Limited董事会正式批准了一项加密资产投资政策 授权公司将部分现金储备配置于选定的加密资产 [1] - 公司任命拥有30年加密和区块链经验的Sav Persico为首席运营官 以领导该政策的实施 [2] - 首席执行官Guangsheng Liu表示 该政策是加强公司资产战略的重要一步 Sav的专业知识将帮助公司以严格的纪律和有效的领导力执行这一长期计划 [2] 投资政策核心框架 - 董事会批准了总额高达10亿美元的数字资产配置上限 部署将根据市场状况、风险评估和资本管理需求分阶段进行 [2] - 初始配置将专注于具有强劲增长前景的新兴加密项目代币 包括与人工智能、RAW-to-chain计划以及代币-股权混合模型相关的资产 [3] - 公司不会自行托管所收购的加密资产 将采用最高级别的托管标准 [3] - 公司已成立由首席财务官领导的加密资产风险委员会 负责监督资产配置、管理风险控制并定期向董事会报告 [4] 管理层观点与战略定位 - 首席运营官Sav Persico表示 公司将加密资产视为长期价值储备而非投机工具 旨在增强宏观经济不确定性下的韧性 [5] - Sav Persico期待推进公司的加密资产战略并加强行业合作 以支持可持续的长期增长 [5]

哈萨克斯坦央行加密货币投资计划 - 哈萨克斯坦央行计划从外汇储备中拨出至多3亿美元投资加密资产 最终配置可能在5000万至2.5亿美元之间 具体取决于市场状况[1] - 投资将采取谨慎方式 通过交易所交易基金和加密货币公司股票进行 而非直接持有代币[4] - 央行已在其黄金和外汇储备中建立了包含高科技股票和数字资产相关金融工具的投资组合[2] 投资策略与市场背景 - 央行采取谨慎立场 在做出投资决策前将“让尘埃落定” 等待有利机会出现 不会急于部署资金[2][3] - 此决定背景是自11月初以来比特币价格下跌17% 从110,000美元跌至81,000美元 导致加密货币总市值蒸发5000亿美元[2] - 央行主席强调在急剧下跌的市场中实现盈利的困难[2] 国家层面的加密货币战略与基础设施 - 总统指示通过国家银行投资公司创建国家支持的加密货币储备基金 并呼吁积累“有前景资产”的战略储备[4][5] - 总统宣布为涵盖高科技和金融科技领域的技术增长计划提供高达10亿美元的资金[5] - 该国数字资产生态系统迅速扩张 已于9月通过Alem Crypto Fund推出了首个国家加密货币储备 该基金由人工智能和数字发展部建立 由Qazaqstan Venture Group管理 并通过与币安哈萨克斯坦的战略合作选择BNB作为其初始持有资产[6]

监管政策明确 - 美国货币监理署通过解释性信件明确其监管的国家银行可从事的加密资产活动[1][2] - 此举为金融机构进一步涉足数字资产领域奠定了监管基础[2] 获授权的具体活动 - 国家银行被授权可支付区块链网络费用以促进其他被允许的银行业务[3][4] - 银行可在其资产负债表上以本金形式持有加密资产但仅限于特定运营目的[5] - 持有加密资产必须是为了支付可合理预见的网络费用或测试相关平台而非用于投机性投资[5] 运营与合规要求 - 所有加密资产操作必须符合安全稳健的传统银行标准并遵守适用法律[6] - 银行需建立强大的风险管理框架和合规计划与对传统银行业务的监管期望一致[7]

监管框架变更 - 日本金融厅将加密资产监管从《支付服务法》转移至《金融工具与交易法》，标志着监管框架的根本性改革 [1][2][6] - 此举将加密资产视为投资产品，旨在使其接受与传统证券类似的严格监管 [2][6] - 相关立法预计将于2026年的例行国会会议上提交 [6] 投资者保护措施 - 监管改革引入更强有力的投资者保护工具，包括标准化披露、不公平交易规则以及业务行为更严格的监督 [3] - 针对代币发行人实施新的披露规则，要求提供代币供应限制、发行计划、治理结构等项目信息，以解决信息差问题 [4] - 提案要求交易所积累储备基金，以覆盖潜在的黑客损失，并计划强制要求设立应急准备金，保护用户免受黑客攻击或未经授权的资产流出影响 [3] 市场诚信与执法 - 金融厅计划加强对针对零售投资者的未注册海外服务及非法劝诱行为的打击行动，包括探索对去中心化交易所设立新的监管类别 [3][5] - 机构计划扩大执法工具，包括停止和终止令、更严厉的处罚以及更大的调查权力，以应对未经授权的加密活动 [5] 行业规模与影响 - 此次监管变化影响超过1300万个国内加密账户，这些账户总存款额超过5万亿日元 [1] - 行业领导者警告，合规成本的增加可能威胁日本不断扩张的数字资产行业的业务可行性 [1]

升级评级 - Barclays将Verisk Analytics评级上调至超配 目标价从310美元下调至275美元 认为长期不利因素是暂时的 预计增长区间为6%-8% [2] - Stephens将C.H. Robinson评级上调至超配 目标价从135美元上调至173美元 原因是第三季度调整后每股收益超预期且生产率持续提升 [3] - Telsey Advisory将Steven Madden评级上调至跑赢大盘 目标价为43美元 认为Kurt Geiger明年将成为现有业务的良好补充 公司有望受益于时尚领域的周期性改善 [4] - Rothschild & Co Redburn将华纳兄弟探索评级上调至买入 目标价为28美元 认为公司合理收购价格区间为27-30美元 [5] - H.C. Wainwright将Coinbase评级从卖出双级上调至买入 目标价从300美元上调至425美元 理由是看好第四季度加密资产价格前景及公司面临的监管顺风 [5] 降级评级 - Oppenheimer将Meta Platforms评级下调至平配 无目标价 认为公司在超级智能领域的巨额投资缺乏明确的收入机会 类似2021年和2022年对元宇宙的投资 [6] - Deutsche Bank将波音评级下调至持有 目标价从255美元下调至240美元 在财报后将公司截至2028年的自由现金流预估下调高达56% [6] - Evercore ISI将Etsy评级下调至中性 目标价从72美元微升至73美元 尽管第三季度业绩超预期 但模型显示2026年将出现利润率收缩和调整后税息折旧及摊销前利润小幅下降 [6] - UBS将Fiserv评级下调至中性 目标价从170美元大幅下调至75美元 认为其中短期前景重置及相关不确定性使其难以推荐 另有Stephens等多家机构亦将其评级下调至中性等同级别 [6] - Barclays将FMC评级下调至平配 目标价从48美元大幅下调至22美元 理由包括业绩疲软 盈利能见度有限以及股息意外削减 [6]

新兴市场加密采用现状 - 加密货币在新兴市场采用速度最快 包括尼日利亚 菲律宾和阿根廷等国家 [2] - 加密货币在日常汇款 支付和储蓄方面的使用表明行业未来在发展中世界 而非美国投资者 [2] - 草根加密活动排名前列的国家包括巴西 印度 尼日利亚 越南和菲律宾 由高比例的小额链上转账和零售交易驱动 [5] 新兴市场的具体应用场景 - 马尼拉的自由职业者接收稳定币作为在线工作报酬 拉各斯的小企业主使用加密货币进口商品 [4] - 布宜诺斯艾利斯的家庭将工资转换为与美元挂钩的稳定币以保护储蓄免受通货膨胀影响 阿根廷通胀长期处于三位数 [4] - 尼日利亚跨境汇款传统渠道收费高达7% 加密货币大幅降低这些成本 使人们有更多钱用于食品 学费和医疗保健 [5] - 菲律宾有超过100万商户通过移动钱包关联平台接受数字资产 汇款约占其GDP的9% [5] 行业增长驱动力与区域表现 - 行业过去主要目标是吸引华尔街和硅谷的机构资本 但这导致过度关注单一领域 忽视了加密货币作为生存工具的广泛使用 [3] - 对"美国优先"的执着迫使参与者开发迎合受监管机构的产品 而完全忽略了可为低收入国家用户解决日常痛点的轻量级 移动优先工具 [3] - 截至2025年6月的一年中 亚太地区链上加密活动价值接收量同比增长69% 是增长最快的区域 拉丁美洲增长63% 撒哈拉以南非洲采用率上升52% [5] - 撒哈拉以南非洲尽管是交易量最小的加密经济体 但拥有一些最强的日常加密货币使用指标 [5] 未来发展方向 - 加密货币正成为生存工具而非投机工具 从拉各斯的稳定币支付到布宜诺斯艾利斯的通胀对冲 [6] - 下一波增长将来自被传统金融排斥的人群 他们使用链上工具进行储蓄 汇款和贸易 [6] - 基于新兴市场的高采用率数据对于长期 主流采用最为重要 [5]