Key Points Netflix has an easily repeatable business model that generates a lot of revenue. Coinbase is developing a similar business model, but in crypto. Netflix had a bit less competition when it was getting started. 10 stocks we like better than Coinbase Global › Netflix (NASDAQ: NFLX) made the recurring revenue strategy look dead simple: "Just" bill millions of people each month for a service that they aren't likely to cancel, reinvest the cash in generating more content for the customers to ...

公司：Coinbase 核心观点与论据 * 公司认为透明度和披露对加密货币行业至关重要 通过成为上市公司并公开经审计的财务报表 增强了投资者和客户的信任 尤其是在2022-2023年FTX破产等事件后 公开的资产负债表和对手方风险信息安抚了市场[5][6] * 公司认为监管环境的改善是增长的重要催化剂 不仅打开了资本市场活动 更重要的是解锁了产品创新 例如代币化证券和永续期货衍生品[7][8] * 公司将其战略定位为最受信任且最易用的加密货币平台 提供一站式服务 包括托管、钱包、协议和稳定币合作伙伴关系 其托管资产超过4000亿美元 占加密货币总市值的12% 是其他任何中心化参与者的两倍[17][19][21] * 零售增长策略的核心是Coinbase One订阅计划 该计划提供差异化的奖励率和更低的交易费用 以换取更可重复的订阅收入 同时合作伙伴关系也是以具有吸引力的客户获取成本带来新用户的关键[22][23] * 公司正在将去中心化交易所（DEX）集成到其中心化交易所中 以提供对长尾加密资产（如 meme 币）的访问 同时保留中心化交易所在延迟、定价和法币通道方面的优势[32][35][36] * 公司认为监管清晰度（Clarity Act）是机构投资者（如银行、传统RIA）目前持观望态度的首要原因 预计清晰度将带来增长 但会是较慢的爬升过程 而非瞬间爆发[40][41] * 公司通过其“加密货币即服务”（crypto as a service）产品为超过250家公司提供白标解决方案 使其能够为终端客户构建加密产品 预计监管清晰度将解锁这一领域的巨大增长潜力[42][43] * 合作伙伴关系（如与Chase、Amex、Shopify、Stripe、PNC的合作）是增长的关键 其哲学围绕产品创新、客户体验改善和新客户获取这三个主题[52][53][54] * 公司对Base（其Layer 2解决方案）感到兴奋 其重点是吸引开发者和实现高速、低成本的交易（目标为毫秒级、1美分交易） Base应用整合了交易、支付、社交和第三方dApp 旨在创造“神奇时刻”[70][72][74][75] * 公司在AI与加密货币交叉领域的早期实验集中在为AI代理启用加密钱包以实现支付 认为这是最初的应用场景[86][87] * 公司对代币化一切（尤其是证券）的潜力感到兴奋 其愿景是提供链上原生体验（链上股息、投票、24/7交易） 并认为其拥有双面市场、深度流动性和交易所能使其在此领域胜出[94][95][96] * 公司承诺在所有市场条件下实现调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为正 并在投资（如代币化证券、国际扩张）与可变成本管理之间保持平衡[104] * 公司通过Coinbase Ventures进行投资 以了解生态系统并建立合作伙伴关系 当前投资重点集中在稳定币基础设施、DeFi、应用层以及AI与加密货币的交集[108][110] 其他重要内容 * 公司指出 当前许多加密货币公司急于上市 是担心监管窗口可能不会开放太久[13] * 公司强调 与Amex的信用卡合作是营销和分销合作伙伴关系 公司不承担信贷风险 因此不会带来资产负债表风险或信贷损失[62] * 公司提及 treasury公司（国库公司）是2025年当下的潮流 这是一种证券化工具 为投资者提供加密资产敞口 公司通过托管和融资服务从中受益[64][65] * 公司完成了对Derabit的收购 该业务在期权市场占有75%的份额 并且盈利能力很强[102][107] * Coinbase Ventures的投资组合大部分以成本价持有 并未反映其认为的公允价值[110] 行业：加密货币 核心观点与论据 * 行业经历了市场状况的彻底转变 风险投资（VC）投资已反弹回“加密寒冬”前的水平[3][4] * 去中心化交易所（DEX）的交易量增长速度显著快于中心化交易所 因其能快速上线长尾资产（如meme币）且准入壁垒较低[32][34] * 目前有5000万美国人拥有加密货币[16] * 现货比特币ETF的批准和treasury公司的兴起为行业带来了新的资本和增长催化剂[41][65] * 监管机构（SEC、CFTC）目前行动速度加快 但通过国会立法（Clarity Act）确立法律仍然至关重要 以防止未来行政变更导致政策逆转[45][46] * 代币化真实世界资产（RWA） 尤其是证券 是下一个前沿领域 但需要与监管机构合作制定新规则[94] * 人工智能（AI）与加密货币是天然的伴侣 加密货币可以解决AI的治理和支付问题[84][86] 其他重要内容 * 行业正在见证更多的资本市场活动和新上市公司的出现[3][12]

财报发布时间及历史表现 - Coinbase Global (COIN) 将于2025年7月31日盘后公布第二季度财报 公司在过去四个季度中有三个季度盈利超预期 一个季度符合预期 [1] - 第二季度营收共识预期为15亿美元 同比增长43% [1] - 每股收益共识预期为083美元 过去7天上调1美分 但同比下降224% [2] 盈利预测与模型分析 - 当前季度每股收益预期083美元 较90天前的158美元大幅下调 [3] - 公司盈利超预期历史表现优异 过去四个季度平均超预期幅度达3271% [3] - Zacks模型预测本次将超预期 因具备+1205%的盈利ESP和Zacks Rank 3评级 [4][5] 第二季度业绩驱动因素 - 加密货币波动率上升推动交易量增长 共识预期交易量235M笔 同比增4% [6] - 收购Deribit期权交易所带来新增收入流 强化机构投资者服务能力 [7][8] - 交易收入预期1325亿美元 同比增23% 稳定币收入增长抵消区块链奖励收入下降 [9][10] 收入结构转型与成本控制 - 订阅与服务收入预期6-68亿美元 向稳定经常性收入转型 [10] - 技术研发费用预计7-75亿美元 环比下降因基础设施等可变成本减少 [12] - 销售营销费用预计215-315亿美元 受数字营销投入和USDC余额波动影响 [11] 估值与行业比较 - 股价表现优于行业、板块和标普500指数 [13] - 当前市盈率6749倍 显著高于行业平均2212倍 [14] - 同类加密概念股Robinhood和Interactive Brokers估值也高于行业 [16] 长期发展战略 - 国际化扩张加速 通过银行合作和监管许可拓展市场 [17] - 基础设施投入包括Base平台提升以太坊可扩展性 [18] - 运营效率提升 现金流改善 但股本回报率仍低于行业 [19] - 美国加密监管环境改善 公司作为行业龙头受益 [20]

涉及的公司和行业 - **公司**：Coinbase、Shopify、Stripe、Derabit、Circle、SAP、Deal、Morpho、PYB、Polymarket、Ramp、Andrel、BlackRock - **行业**：加密货币、金融服务、电子商务、互联网应用 核心观点和论据 加密货币行业趋势 - **比特币成为储备货币潜力**：美国联邦政府债务呈指数级增长，人们对货币缺乏信心，比特币价格创历史新高，成为人们应对通胀和赤字支出的避险资产，未来有可能成为世界储备货币[3][4]。 - **稳定币市场增长**：稳定币市值同比增长50%，与加密货币交易量不相关，已成为加密货币的日常用例，且这只是开始[5]。 - **现实世界资产代币化**：过去一年，现实世界资产代币化增长超200倍，约有200亿美元资产上链[6]。 - **去中心化应用兴起**：去中心化身份、去中心化社交媒体、预测市场等用例开始兴起并走向主流，未来互联网应用将在链上构建[8]。 Coinbase业务发展 - **业务拓展阶段**：Coinbase推动加密货币采用分三个阶段，一是作为投资平台，从比特币开始，增加加密资产和现实世界资产代币化；二是更新金融服务，构建新的金融系统；三是成为下一代互联网应用平台[5][6][7]。 - **产品和服务创新** - **Coinbase Business**：为现代企业提供一站式运营账户，可进行全球资金管理和支付，接受即时支付，存储和交易加密货币和稳定币，还能赚取收益，目前已在alpha预览阶段，有超1000名客户在等待名单上[44][45][50]。 - **Coinbase Payments**：以USDC和BASE为基础，为企业提供稳定币支付服务，简化全球资金流动，已有超200家公司基于此构建稳定币解决方案，如SAP、Deal、Shopify等[36][37][39]。 - **收购Derabit**：完善了Coinbase的衍生品业务，使其拥有最全面的市场投资组合，Derabit专注于期权交易，市场份额达80%，此次收购将增强Coinbase的盈利能力[51][54][61]。 - **Coinbase Prime**：集成交易、托管、融资、质押等功能，是Coinbase的旗舰产品，其一站式服务是最大差异化优势，已赢得大量ETF授权[62][63]。 - **Coinbase App升级**：将去中心化交易所集成到主应用中，让用户可交易链上数百万资产；扩大衍生品产品，将在美国推出合规的永续期货；提供储蓄、借贷、支付等金融服务，如持有USDC可获4.5%收益，质押资产最高可获14%收益，推出比特币支持的贷款产品[68][70][75]。 - **Coinbase One**：成为参与加密货币的首选会员服务，提供零手续费交易、奖励提升、账户保护等福利，7月将推出基础层级，每月4.99美元或每年49.99美元[76][77]。 - **Coinbase One Card**：与美国运通合作推出信用卡，消费可获最高4%比特币奖励，预计今年秋季仅向Coinbase One会员提供[79][80]。 加密货币在各领域的应用 - **电子商务**：Coinbase和Shopify合作，通过智能合约实现稳定币在电子商务支付中的应用，解决了电子商务支付中的复杂流程问题，提高了支付效率，降低了成本[23][24][28]。 - **金融服务**：加密货币和稳定币可解决企业资金管理和支付难题，如全球员工支付、高额信用卡费用、不公平退款等问题，还能提供更高的收益[43][44]。 - **互联网应用**：基于区块链的应用，如PYB的Gen Z奖励应用、Morpho的链上贷款基础设施、Polymarket的预测市场等，具有全球开放性、透明度高、市场效率高、主权性强等优势，能为用户提供更好的体验和服务[103][104][109]。 嘉宾对行业的看法 - **Saquon Barkley**：因经理带来的机会进入加密货币领域，认为投资应教育自己、相信长期价值，不被短期波动影响；加密货币社区和体育社区一样充满激情，运动员参与是为了实现财务自由[183][201][236]。 - **Rob Goldstein（BlackRock）**：BlackRock在加密货币领域的战略包括构建生态网络、利用稳定币、提供资产访问和推动代币化基金发展。通过与Coinbase、Circle等合作，实现传统金融与加密资产的融合，为客户提供多元化投资组合[279][284][286]。 其他重要内容 - **智能合约应用**：Coinbase和Shopify合作开发的智能合约，模拟了复杂的状态机，实现了托管资金的释放，该合约已开源，希望更多公司采用[24][28][29]。 - **行业痛点和解决方案**：传统金融服务存在中间环节多、费用高、效率低等问题，加密货币和区块链技术可通过去除中间环节、提高透明度和执行速度来解决这些问题[119][120]。 - **产品实际应用案例**：PYB通过奖励和忠诚度计划，帮助品牌提高用户参与度和购买频率；Morpho为全球用户提供快速、低成本的贷款服务；Polymarket为用户提供准确的市场预测信息[129][136][137]。

公司业务发展 - 公司正稳步扩大订阅和服务收入以实现收入多元化并增强业务韧性 [1] - 交易收入仍是公司最大的收入来源但易受加密货币市场波动影响 [1] - 订阅和服务收入占比从2024年第一季度的32%上升至2025年第一季度的36% [3][8] - 公司预计2025年第二季度订阅和服务收入将在6亿至6.8亿美元之间 [4][8] 收入驱动因素 - USDC相关稳定币收入成为订阅和服务收入的重要驱动力 [2] - 客户和企业账户中USDC平均余额增加预计将提升稳定币收入 [2] - Solana和以太坊价格上涨可能提升区块链奖励收入 [2] - USDC需求、平台持有量、利率水平以及与Circle等关键合作伙伴关系对收入有显著影响 [3] 战略举措 - 公司计划通过推动稳定币收入、质押服务以及Coinbase One和托管解决方案的采用来扩大订阅和服务业务 [4] - 公司近期同意收购Derbit以进一步多元化收入来源 [3] 行业竞争 - 主要竞争对手包括Robinhood Markets和Interactive Brokers Group [5][6] - Robinhood的订阅和服务收入由其Robinhood Gold计划推动并保持稳定增长 [5] - Interactive Brokers Group的非佣金收入包括市场数据费用、IBKR Pro订阅等是其收入增长的重要贡献者 [6] 财务表现 - 公司股价年初至今上涨3.7%表现优于行业平均水平 [7] - 公司市盈率为46.1高于行业平均的18.7 [10] - 2025年第二季度和第三季度每股收益共识预期在过去60天内分别下调50%和39.6% [11] - 2025年和2026年全年每股收益共识预期分别上调62.2%和21.1% [11] 市场预期 - 2025年6月季度每股收益共识预期为0.83美元与7天前持平但较60天前的1.67美元大幅下调 [12] - 2025年12月全年每股收益共识预期为2.41美元与7天前持平但较60天前的6.38美元大幅下调 [12] - 2026年12月全年每股收益共识预期为6.30美元较60天前的7.98美元下调 [12]

公司动态 - Coinbase Global将于5月19日被纳入标普500指数 该股自2023年1月以来已上涨643% 华尔街分析师仍预期未来一年有显著上涨空间 Canaccord Genuity的Joseph Vafi和Citizens JMP的Devin Ryan给出400美元的目标价 较当前263美元股价隐含52%上行空间 [1] - 公司计划以29亿美元现金加股票收购全球最大加密货币期权交易所Deribit 此举将增强其在加密货币衍生品领域的布局 [9] - 第一季度营收同比增长24%至20亿美元 但非GAAP每股收益下降23%至194美元 主要因运营开支大幅增加 [8] 标普500纳入效应 - 历史数据显示 过去十年新纳入标普500的177家公司 在纳入后一年平均回报率达12% [4] - 纳入后股价上涨主因是指数基金被动配置需求 以及公司知名度提升带来的增量资金 [5][6] - 入选标准包括GAAP盈利 最低205亿美元市值和足够流动性 [3] 行业前景 - 加密货币市场规模预计将从当前33万亿美元增长至2035年的78万亿美元 年化增速9% 与过去五年增速相当 [10] - 比特币和以太坊期权产品有望随市场扩张而更受欢迎 [9] - 公司通过Coinbase One订阅服务和与USDC发行方Circle的收入分成协议 推动订阅与服务收入增长 [8] 估值分析 - 华尔街预计公司2026年前盈利年增速为19% 当前49倍市盈率估值偏高 [11] - 加密货币市场若实现预期增长 公司盈利可能以略高于行业的速度扩张 尤其在衍生品领域份额提升的情况下 [10]

核心财务表现 - 第一季度每股收益1 94美元 超出市场预期4 9% 同比增长17 6% [1] - 总交易量达3 93亿美元 同比增长26% 超出市场预期3 88亿美元 [2] - 总营收20亿美元 同比增长24% 但低于市场预期4 1% [2] - 交易收入13亿美元 同比增长18 2% 符合市场预期 [3] - 订阅与服务收入6 981亿美元 同比增长36 3% 主要受稳定币收入推动 [3] 运营指标 - 调整后EBITDA为9 299亿美元 同比下降8 3% [4] - 运营费用激增51 5%至13亿美元 主因销售营销及行政管理费用上升 [4] - 现金储备81亿美元 较2024年底下降5 5% [5] - 长期债务增至42亿美元 较2024年底上升4 7% [5] - 运营活动净现金流出1 827亿美元 去年同期为净流入4 115亿美元 [5] 业务展望 - 预计第二季度订阅服务收入6-6 8亿美元 稳定币增长抵消区块链奖励下降 [6] - 技术研发与行政费用预计7-7 5亿美元 与交易量增长及人力成本相关 [6] - 销售营销费用将达2 15-3 15亿美元 季度环比增长主因绩效营销波动 [7] 同业表现 - Bread Financial每股收益2 86美元 超预期36 2% 但营收同比下降2 1%至9 7亿美元 [10] - 美国运通每股收益3 64美元 超预期5 5% 网络交易量4396亿美元同比增长5% [12][13] - Virtu Financial每股收益1 3美元 超预期9 2% 调整后EBITDA利润率提升910基点至64 4% [15]

财务表现预期 - 公司预计2025年第一季度营收为220万美元，同比增长33.4% [1] - 每股收益预期为2.06美元，同比下降2.4%，但同比增长23.6% [2] - 交易收入预期为13.25亿美元，同比增长23% [8] - 订阅和服务收入预期在6.85-7.65亿美元之间，共识预期为7.07亿美元 [10] 盈利历史与模型预测 - 过去四个季度中有三个季度盈利超出预期，平均超出幅度达46.15% [3] - 当前盈利ESP为-5.23%，Zacks评级为3（持有） [5] 业务驱动因素 - 加密货币交易量预期达4.04亿，同比增长29.4%，受益于波动性增加 [6] - 国际扩张、衍生品及现货交易增长、USDC整合推动交易费和稳定币收入 [7] - 加密货币价格波动和资产价格上涨推动质押、托管和USDC资产流入 [8] - 技术投资和成本控制提升运营效率，预计技术及行政费用在6.9-7.3亿美元 [13] 成本与支出 - 交易费用占净收入比例预计为15%-19% [9] - 销售及营销费用预计在2.35-3.75亿美元，因数字营销支出增加 [12] 估值与同业比较 - 公司市盈率为22.47，高于行业平均的15.29 [16] - 同业公司Robinhood和Interactive Brokers估值也高于行业平均 [17] 战略与长期增长 - 公司通过国际扩张、银行合作和产品定制化加速增长 [19] - 基础设施投资如Base平台优化以太坊网络速度和成本 [20] - 稳定币采用率上升推动相关收入增长 [20] 行业环境 - 美国政策环境支持加密货币创新，公司作为行业龙头有望受益 [22]