公司：Coinbase Global (COIN) * 公司是领先的加密货币交易平台和生态系统提供商，业务覆盖零售、机构、开发者等多个客户群体 [16] * 公司在美国现货交易市场占据主导地位，市场份额超过50% [22] * 公司是机构客户的首选平台，托管了80%的比特币ETF资产，并为超过三分之一的顶级对冲基金提供服务 [24][25] * 公司通过“Crypto as a Service”模式为超过260家企业提供白标基础设施服务，包括托管、交易和法币出入金通道 [17][18] 行业：加密货币 * 行业近期经历了剧烈波动，主要触发事件是10月10日因一家大型全球交易所的价格数据源问题导致DeFi协议自动去杠杆化，引发了190亿美元的历史最大规模清算 [3][4] * 行业与更广泛的宏观经济趋势关联性增强，近期波动受到特朗普对华关税、美联储利率预期变化以及上述特定事件共同影响 [3] * 尽管出现市场混乱，但行业展现出深度和成熟度，未出现公司破产或系统性风险事件，市场正在恢复稳定并出现净资金流入 [5][6] * 行业监管环境正在改善，美国通过了《支付稳定币清晰度法案》，为稳定币作为支付工具和交易抵押品提供了明确规则，市场结构法案（Clarity Act）也在推进中，有望明确证券与商品的分类及监管管辖权 [12][13][14][15] 核心观点与论据 **市场动态与韧性** * 近期市场波动由特定技术事件引发，并未导致系统性风险，显示了市场的成熟 [3][4][6] * 市场正在稳定，比特币在80,000至85,000美元水平出现逢低买入，ETF资金恢复净流入 [5] * 高杠杆在非美国监管的实体中普遍存在，是市场不稳定的潜在来源，但缺乏披露使得整体杠杆水平难以追踪 [7][8][9][10] **监管进展与影响** * 美国监管环境发生根本性转变，从对抗转向建设性对话 [12] * 《支付稳定币清晰度法案》的通过为稳定币在支付和交易中的应用开辟了可能性，促进了稳定币市值和支付量的增长 [13][14] * 预期的市场结构法案（Clarity Act）将为资产分类和监管权责提供法律确定性，有望吸引更多开发者、银行和机构进入市场，推动整体市场增长 [15][16] **公司战略与竞争优势** * 公司通过多元化产品组合（零售、机构、开发者工具）和“Crypto as a Service”基础设施模式来应对未来可能加剧的竞争，并将竞争转化为增长机会 [16][17][18] * 公司积极进行并购，目标包括人才（“acqui-hires”）、产品、可交易资产类别和运营牌照，以加速发展路线图 [19][20][21] * 收购Deribit（占据75%期权市场份额）使公司能够整合期权、期货和现货交易，为国际客户提供资本效率更高的跨保证金服务，并计划未来引入美国市场 [20][22][23] **机构业务与产品发展** * 公司的机构业务提供集成的托管、交易和融资服务，是当前市场上唯一具备机构级服务能力的玩家 [24][25] * 公司与传统金融机构合作深化，例如PNC银行通过其平台向高净值客户提供比特币服务 [26] * 公司认为ETF生态将自然演进，发行商会引入更多托管和融资服务商以确保业务连续性，这反映了资产类别的成熟 [28][29][30] * 稳定币USDC的需求来自零售和机构，机构主要将其用作结算资产和提供流动性的工具，支付用途正在兴起 [31][32] * 公司推出的信用卡提供高达4%的比特币返利，作为客户获取工具，并推动了Coinbase One订阅服务的增长 [35][36] **风险管理与运营** * 公司通过情景规划和设定运营支出触发机制来管理加密货币周期的波动性，确保在各种营收条件下保持EBITDA为正 [37][38] * 公司自身提供的杠杆产品名义杠杆率低且完全抵押，在10月10日的市场事件中仅有两笔微不足道的追缴保证金通知 [10][11] 其他重要内容 * 公司指出，根据《支付稳定币清晰度法案》，稳定币发行人不得支付利息，而公司提供的“奖励”是基于客户平台活动的结构性不同产品 [33][34] * 公司提到，包括美国政府在内的多国政府正在探索将比特币作为战略储备资产持有，这构成了一个新的客户类别 [27]

涉及的行业与公司 * 行业：加密货币/数字资产行业[5] * 公司：Coinbase Global (COIN)[3] 核心观点与论据 监管环境与展望 * 公司寻求监管明确性，特别是《清晰法案》（又称《市场结构法案》），旨在明确资产分类（证券、商品、网络代币等）及相应监管机构（SEC、CFTC）的职责，以提供持久性并促进美国创新[5][6][7] * 对法案通过持乐观态度，因其已获得两党支持，并参考了今年通过的《Genius法案》（稳定币监管）及去年FIT21法案的先例，预计可能在明年初取得进展[7] * 近期市场事件（10月10日数据源问题导致的抛售）凸显了市场结构和监管明确性对于建立安全、健康市场的重要性[9][10] 业务表现与竞争格局 * 近期市场波动：行业交易量本季度至今（年化）下降27%，而今年前三季度下降约25%[8] * 公司在10月10日的市场事件中维持了正常运行，未出现显著去杠杆化，归因于其风险管理、控制措施及多价格数据源[9][10] * 竞争环境：市场参与者增多，包括金融科技公司和传统金融机构，表明加密货币已成为主流资产类别[12] * 公司认为其竞争优势在于产品和服务范围的广度（零售、机构、托管等），而非面临单一的全方位竞争对手[13] * 零售交易费用：尚未成为消费者选择平台的决定性因素，消费者更看重产品广度、信任和安全性[15][16] * 公司通过提高费用和收入多元化来应对潜在费用压缩风险，非交易收入（订阅和服务）占比已从上市时的4%增长至某些季度的50%以上[16][17] 产品发展与战略 * **衍生品**：美国市场率先推出永续期货并稳步增长；国际市场通过降低返利和激励措施来提升流动性和市场份额[20][21] * 收购Deribit（8月完成）旨在将现货、期货和期权整合至单一界面，整合需多个季度；将期权引入美国市场也已列入路线图[21][22] * 预计衍生品业务将在明年为增长做出坚实贡献，但具体取决于市场演变[25] * **质押业务**：过去12个月收入约7亿美元，增长来自提升平台资产质押渗透率、以太坊ETF资产获准质押、以及新的权益证明区块链[28] * 随着与SEC诉讼的和解，已重新在5个州开展质押业务，包括纽约州在内的另外5个州解禁后将进一步推动增长[29] * **Prime经纪业务**：结合机构交易、托管和融资服务，第三季度平均贷款余额约10亿美元，同比增长约20%[30][31] * 融资能力通过可转换债券等得到增强，并开始构建机构间的资产再抵押（需客户同意）以支持贷款业务长期扩展[31][32] * **稳定币**：公司遵循客户需求，在平台上列出安全合法的稳定币；目前美国市场以USDC为主，国际市场以Tether为主[39] * 认为稳定币市场目前处于碎片化阶段，未来可能整合，公司将通过与生态系统的连接和分销能力发挥作用[40] * **Layer 2协议Base**：目标是实现去中心化、货币化和增长，通过降低费用和摩擦来促进采用，例如Base上的USDC已超过150亿美元[33][34] * 主要通过间接收入（如USDC）和构建在Base上的应用（如广告收入）来实现货币化[35][36][37] * **Base应用**：处于测试阶段，等待名单超100万人，旨在构建一个聚合层，提供交易、社交、支付、身份等一体化自托管链上体验[41][42] * **Coinbase One订阅服务**：免除交易费，提供Coinbase卡专属使用权等，能促进用户在平台进行更多交易活动[44] * **Coinbase卡**：与AmEx合作，提供高达4%的比特币奖励，被视为客户获取工具，并能推动Coinbase One会员增长[45][46] * **代币化证券**：尚未在市场推出，正在与SEC等探讨相关市场结构问题，如DeFi交易、AML规则、股息支付等[49] * 公司将于12月17日举办产品发布活动，宣布新的资产类别和“万物交易所”愿景[51] 财务与运营 * 2025年被定位为投资年，以抓住监管明确性和资产扩展的机遇，包括产品能力建设、基础巩固以及收购（Deribit、Echo）[53] * 截至第三季度，员工人数增长超过20%[53] * 展望2026年第一季度，公司将进入消化期，专注于将产品从“0到1”扩展到“1到10”，运营费用环比增长将更为温和[54] * 公司追求所有产品具有积极的单位经济效益，目标是通过收入多元化减少营收波动，并维持健康的调整后EBITDA利润率[56] 其他重要内容 * 公司强调其平台在10月10日市场事件中的韧性，并将其归功于过往的投资[9][53] * 提到了AI与加密货币交汇的机遇，以及公司通过402和Agentic Commerce项目使AI代理能与链上钱包交互的早期工作[58][59] * 数字资产国债客户通过公司的托管服务和深度订单簿直接或间接地与业务产生联系[27]

行业动态 - 越来越多的加密货币交易所提供支付卡 允许用户直接消费其加密货币余额 该领域竞争日益激烈 [1] - 支付卡市场在万事达卡和Visa之间基本平分秋色 [1] - 支付机制由交易所持有的银行账户提供资金 交易所随后出售持卡人的加密货币以收回余额 [5] 公司产品发布 - OKX于11月6日（周四）在巴西推出其首张加密货币借记卡 [2] - OKX选择与万事达卡合作 推出以美元计值的借记卡 [1] - 用户可以使用巴西雷亚尔为OKX卡充值 资金将自动转换为美元稳定币 [2] - 该卡可在全球任何地方使用 由万事达卡处理当地货币支付 [3] - 稳定币余额可获得高达10%的年化收益率 [3] - 与巴西数字钱包服务Pix的集成等特性有助于OKX卡在竞争中脱颖而出 [3] 支付网络比较 - 万事达卡和Visa均建立了专门计划 允许交易所发行自己的卡片 [4] - 万事达卡可能要求更大的资金缓冲 对于预计支付流速较高的项目需要更多前期资本 [7] - Visa被认为更灵活且更具可扩展性 但其合规框架不如万事达卡严格 [8] - 卡片发行所在国的监管也是一个影响因素 [10] 主要交易所产品对比 - 币安在巴西提供万事达卡借记卡 [12] - Bitget为机构客户提供Visa信用卡/万事达卡借记VIP信用卡 借记卡在英国和欧洲经济区可用 [12] - Bitpanda在欧洲经济区提供Visa借记卡 [12] - Bybit在英国、欧洲经济区和瑞士提供万事达卡借记卡 [12] - Coinbase在美国、英国和欧洲经济区提供Visa借记卡 [12] - Crypto.com在英国、欧洲经济区和瑞士提供Visa借记卡 [12] - 双子星在美国提供万事达卡信用卡 [12] - KuKoin在欧洲经济区提供Visa借记卡 [12] - OKX在巴西提供万事达卡借记卡 [12]

公司业绩表现 - 第三季度每股收益为1.5美元，超过分析师预估的1.05美元 [2] - 第三季度营收达18.6亿美元，超过预估的18亿美元 [2] - 第四季度开局强劲，公司对10月业绩抱有预期 [16] - 交易业务收入为3.85亿美元 [18] - 订阅及服务收入预期在7.1亿至7.9亿美元之间 [18] 战略愿景与产品发展 - 公司将“万物交易所”视为下一阶段发展的核心，并计划在12月17日的产品展示会上分享更多细节 [7] - “万物交易所”是对公司现有功能的补充，包括DeFi借贷、USDC、全球支付、Coinbase卡等，长期目标是成为头号金融应用 [8] - 稳定币和支付是关键的潜在增长领域，公司认为全球大部分支付将转向稳定币 [9] - 第三季度客户平均持有150亿美元的USDC，是USDC达到740亿美元历史市值的主要贡献者 [11] - 公司正为企业构建支付解决方案，专注于跨境支付以及国内支付 [12] 收购与市场扩张 - 公司收购了全球最大的加密货币期权交易平台Deribit，两家平台在第三季度共同驱动了超过8400亿美元的衍生品交易量 [12] - Deribit在非美国市场占据超过75%的期权市场份额，公司认为美国期权市场存在巨大增长机会 [13][14] - 公司近期收购了链上募资平台Echo，结合公司平台上超过5000亿美元的资产，旨在简化募资流程 [14][15] 市场反应与公司地位 - 公司股价在10月31日收盘于343.78美元，24小时内上涨超过4% [17] - Coinbase是美国领先的加密货币交易平台，服务超过1亿用户，并于2025年5月成为首家入选标普500指数的加密货币公司 [1] - 首席执行官在业绩电话会议中提及特定关键词，该事件在社交媒体上迅速传播，引起社区广泛关注 [4][5][6]

财务数据和关键指标变化 - 总营收达15亿美元 调整后EBITDA为512亿美元 美元资源总量达93亿美元 加密投资组合达18亿美元 [4] - 净收入14亿美元 调整后净收入3300万美元 运营费用15亿美元 若排除数据泄露事件相关费用307亿美元 运营费用将下降9% [14][20][21] - 7月交易收入约36亿美元 预计第三季度订阅和服务收入在665至745亿美元之间 同比增长约8% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者现货交易量430亿美元 下降45% 消费者交易收入65亿美元 下降41% 机构现货交易量1940亿美元 下降38% 机构交易收入61亿美元 下降38% [17][18] - 衍生品交易量创历史新高 季度基础交易量和主要融资平均贷款余额均创新高 [14] - 稳定币支付API已与Shopify等合作伙伴上线 目前有240家企业使用加密即服务能力 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 加密资产波动性下降16% 比特币平均价格上涨6% 非比特币资产市值下降11% 美国和全球现货市场分别下降32%和31% [15] - 衍生品产品套件全面推出 包括比特币和以太坊合约的24/7交易 美国永续期货交易量本周创历史新高 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为全球第一的金融服务平台 涵盖托管、交易、支付、质押、借贷等领域 重点发展核心业务交易和稳定币支付 [5] - 计划构建“万能交易所” 提供数百万种现货加密资产 并整合去中心化交易所 最终实现数百万代币的访问 [6][7] - 通过垂直整合支付栈（包括USDC、Base、消费者应用和支付API）提供更快、更便宜、更全球化的支付解决方案 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着监管明确性增强 加密轨道有望推动全球GDP增长 公司处于最佳位置以利用这一趋势 [12] - 支付是加密领域的下一个大用例 多数支付最终将通过稳定币轨道运行 因其更快、更便宜且全球化 [10] - 公司正利用加密基础设施经验支持下一波进入该领域的企业 包括BlackRock、PNC、Stripe和PayPal等 [11] 其他重要信息 - 公司收购了领先的加密期权交易所Derivat 开放利息超过300亿美元 [8] - 数据泄露事件导致307亿美元费用 公司已悬赏2500万美元追捕威胁行为者 [20][105] - 员工总数增至4300人 同比增长8% 预计第三季度员工增长将高于第二季度 [20][24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司如何计划实施代币化证券并确保风险管理 - 公司对代币化证券非常兴奋 认为其将解锁大量价值 计划整合传统经纪商作为过渡 并强调风险管理是公司强项 [25][29] - 代币化证券可能带来全球分销、实时结算、24/7交易和新型治理形式 但具体实施时间表尚未确定 [27][30] 问题: Base应用的预期增长及区块链ID推广计划 - Base应用处于测试阶段 已有70万人等待 目标是最终让10亿人上链 通过自托管钱包和新型应用实现 [31][34] - 区块链ID（如Base Name）由用户控制 不依赖大科技公司 预计将吸引大量消费者和内容创作者 [35] 问题: 与PNC银行的合作战略及未来银行合作伙伴计划 - 合作目标是扩大市场 公司提供加密即服务（CAS） 目前有240家机构使用 包括PNC、JPMorgan等 未来计划与更多银行合作 [37][38] 问题: 稳定币支付栈的目标客户及差异化策略 - 重点首先放在B2B跨境支付 市场规模约40万亿美元 公司拥有完整支付栈（USDC、Base、支付API） 已与Shopify等合作 [43][47] 问题: 支付业务的货币化模式 - 主要通过稳定币业务和交易费货币化 支付业务可显著降低现有支付成本 同时Base上的交易可能带来序列器费用 [78][81] 问题: 银行合作伙伴的经济模型及用户体验控制 - 经济模型主要通过现有产品（如交易量和托管资产）体现 用户体验完全由合作伙伴控制 公司提供白标解决方案 [83][87] 问题: 稳定币与代币化货币市场基金的竞争 - 公司通过奖励计划吸引用户持有USDC 认为用户更关注效用和网络效应 而非资产性质 [89][91] 问题: 整合去中心化交易所的经济模型及风险 - 主要通过经纪层费用货币化 部分去中心化交易所为公司投资 预计不会显著蚕食现有零售交易量 [92][94] 问题: 美国CFTC监管加密永续合约的早期表现 - 永续期货在美国刚推出1-2周 早期交易量每周翻倍 目标是推动流动性和市场份额 而非短期盈利 [97][100] 问题: 数据泄露事件后的客户服务策略 - 公司正将BPO策略转为内部管理 加强自动化和AI 同时维持CSAT分数 并在夏洛特增设客服中心 [102][105]

东方港湾海外基金二季度持仓调整 - 对英伟达减持11.08万股至126.77万股 期末持股市值2.00亿美元[7] - 对苹果减持17.84万股至33.84万股 持股市值6943.61万美元[7] - 对亚马逊减持19.63万股至35.92万股 持股市值7879.72万美元[7] - 对Meta减持4.55万股至13.56万股 持股市值1.00亿美元[7] - 增持谷歌母公司Alphabet 26.72万股至92.15万股 持股市值1.63亿美元[1][7] - 新买入特斯拉19.82万股 持股市值6295.77万美元[9] - 新买入奈飞4.28万股 持股市值5726.12万美元[9] - 新买入Coinbase 15.69万股 持股市值5497.96万美元[4] 衍生品投资布局 - 持有三倍做多FANG+指数ETN 期末市值1.29亿美元[9] - 持有三倍做多纳指ETF 期末市值1.05亿美元[9] - 持有2倍做多英伟达ETF 期末市值856万美元[9] 稳定币概念股Coinbase业务分析 - 为全球最大数字货币交易平台之一 业务涵盖法币兑换/托管/链上基础设施[4] - 2018年与Circle联合发起USDC稳定币 当前流通量超610亿美元[5] - 2024年从Circle获得9.08亿美元分成 占Circle全年营收过半[1][5] - 2025年第一季度再获2.99亿美元分成 占Circle季度营收过半[5] - 2025年5月投资加拿大稳定币公司Stablecorp 推动加元稳定币QCAD应用[6] - 二季度股价涨幅达103.50%[2][6] 自6月18日《天才法案》通过后累计上涨75.16%[6] 持仓标的季度表现 - Coinbase二季度涨幅103.50%[2][6] - 特斯拉二季度涨幅22.57%[2][10] - 奈飞二季度涨幅43.60%[2][10] - Alphabet二季度涨幅13.72%[2][10] 基金管理规模与业绩 - 美股持仓总市值11.26亿美元 较一季度8.68亿美元增长29.72%[12] - 另通过ETF持有纳斯达克相关基金9.31亿元人民币[12] - 旗下产品近三年收益均值47.25% 在百亿主观私募中排名第4[10] - 截至7月25日78只产品年内收益均值2.49% 仅两只小幅亏损[2][10] 投资策略转型 - 2021年后从中国消费股转向美国科技股[11] - A股持仓从2021年末1.06亿元缩减至2024年末543.22万元[12] - 现仅持有陕西煤业和贵州茅台两只A股[12]

加密货币市场增长驱动因素 - 降息预期、比特币周期性供应减半、美元信用受损及特朗普政府监管友好政策共同支撑加密货币自2022年以来的上涨 [1] - 加密货币市场规模达3.3万亿美元，相当于全球GDP的3%，自2023年以来上涨近三倍 [1] - 比特币市值占加密货币市场超60%，从2023年不足3万美元/枚涨至超10万美元/枚 [1] Coinbase商业模式定位 - 公司定位为链上综合金融场景平台，超越纯加密货币交易所，提供交易、支付、托管及资产代币化服务 [4] - 业务涵盖现货交易、衍生品交易及支付场景（如Coinbase Card），并申请股票代币交易平台以扩展投资场景 [4] - 支付和投资场景延伸推动加密货币市场膨胀，公司作为"卖水人"受益于行业扩张 [5] 收入结构及盈利能力 - 收入分为交易收入（占比50%）、订阅收入（托管、质押、稳定币等）及其他收入（如投资收益） [10] - 2025年一季度交易收入中零售贡献57.2%，机构贡献4.9%；订阅收入中稳定币占比14.6% [12] - 正常时期利润率分布在25%-65%，接近传统金融机构，但低于纯交易所，未来有望随竞争地位稳固提升 [8] 竞争环境与合规优势 - 合规性为核心优势，公司为美国唯一上市加密货币交易所，拥有全境运营牌照 [31] - 全球交易所评级中位列第二（得分89.8），在KYC、法律监管及安全性方面领先 [16] - 美国现货交易量占本土市场50%以上，但全球衍生品交易品种覆盖不足，落后于Binance等平台 [18][25] 交易成本与用户结构 - 散户交易成本为0.05%-2.5%，机构为0.03%-0.18%，高于Binance等竞争对手（散户费率低至0.1%） [21][24] - 用户以低频交易群体为主（长期配置型高净值散户及主流机构），导致换手率低于行业水平 [28] - 资产托管规模占全球12%，但交易规模仅占5%，因交易品种和成本限制高频交易用户 [25] 监管环境变化影响 - 美国《市场结构法案》和《稳定币法案》推动CFTC接管加密货币监管，降低合规成本及上市门槛 [32][33] - 监管放松加速传统金融机构（如Robinhood、Block）进入市场，加剧行业竞争 [35] - 主流机构资金流入增加，散户可能通过基金配置加密货币，改变资金结构 [36][37] 非交易业务增长潜力 - 订阅服务（托管、质押、稳定币）作为收入平滑剂，受益于机构资金规模扩张 [41] - 托管费率约0.1%，质押业务分成为25%，但长期受限于优质加密货币出块率下降 [43][47][48] - 稳定币业务（USDC）分成比例达55%，为公司增长核心，但依赖与Circle的合作关系 [49] 战略调整与未来挑战 - 通过收购Deribit补足衍生品交易短板，加速新币上线以扩大交易品种 [30] - 降低交易费率以提升竞争力，但需平衡短期收入影响与长期规模扩张 [30][41] - 传统金融机构入场可能分流托管及质押业务需求，需强化链上场景创新 [45][49]