核心观点 - 公司2025年上半年及第二季度业绩显示，尽管净销售额保持高速增长，但盈利能力显著恶化，净利润大幅下滑并在第二季度陷入亏损，表明其高速扩张模式面临挑战 [1][3] - 公司面临的核心问题在于高昂的渠道与营销成本侵蚀利润，同时其品牌定位在专业运动与高端奢侈品之间存在模糊，可能影响其长期发展 [1][5][6][7][8] 财务表现 - **销售额增长强劲**：2025年上半年净销售额为14.758亿瑞士法郎，同比增长37.2%；第二季度净销售额为7.492亿瑞士法郎，同比增长32%（按不变汇率计算增长38.2%）[3] - **盈利能力急剧恶化**：2025年上半年净利润为1580万瑞士法郎，同比大幅下降87.1%；第二季度净亏损4090万瑞士法郎，去年同期为盈利3080万瑞士法郎 [1][3] - **净利率大幅下滑**：2025年上半年净利率从去年同期的11.4%降至1.1%；第二季度净利率从去年同期的5.4%暴跌至-5.5% [4] - **盈利下滑趋势持续**：2025年第一季度净利润下滑38%至5670万瑞士法郎；2024年第三季度净利润下滑48%至3050万瑞士法郎 [4] - **全年预期上调**：公司预计2025年全年净销售额按不变货币计算将同比增长至少31%，高于此前至少28%的预期 [3] 市场与区域表现 - **亚太地区（尤其是中国）成为增长引擎**：2025年上半年，亚太地区净销售额为2.397亿瑞士法郎，同比激增114.8%，是增长最快的市场 [5] - **中国市场门店快速扩张**：自2019年在上海开设首家直营店以来，公司加速在华布局，目前在中国市场拥有70家门店（其中至少30家为直营店），并计划在2026年将中国直营门店数量突破100家 [5] - **中国市场战略地位凸显**：公司管理层将未来五年的主题定为“中国的崛起”，凸显其对中国市场的重视 [5] 成本与运营挑战 - **高昂的渠道成本**：门店几乎全部进驻高端商场，导致租金等费用高昂 [5] - **营销费用高企**：营销费用约占净销售额的10%，包括与微盟合作的全域营销、在腾讯和小红书的广告投放，以及与国际巨星费德勒（2019年）和赞达亚（2024年）的长期合作 [5] - **扩张模式受质疑**：分析认为，公司依赖渠道扩张和营销驱动的增长模式，在品牌管理和客户运营跟不上的情况下，可能导致“越开店越赔钱、越推广越赔钱”的局面 [6] - **社群运营存在不足**：有消费者反馈，公司的门店社群活动更倾向于吸引新用户而非维护老用户，引起部分用户不满，且公司在圈子和社群营销方面被认为不如国内品牌 [9] 品牌定位与产品策略 - **专业运动基因**：公司成立于2010年，联合创始人为铁人三项世界冠军，凭借CloudTec®专利鞋底科技等核心技术起家，主打产品的轻量化、缓震性与耐久性 [7] - **高端/奢侈品定位倾向**：产品定价高昂（跑鞋单价在千元以上，部分款式达1890元），门店进驻奢侈品商圈（如上海恒隆广场），并与奢侈品牌（如LOEWE）联名，被贴上“跑圈新贵”、“新中产三宝”、“运奢”等标签 [7][8] - **品牌定位面临挑战**：部分消费者认为其高溢价是营销结果而非技术价值；同时，其专业运动优势在运动时尚化趋势下，可能因客户专业度不足而无法获得积极市场反馈 [7][8] - **品类相对单一**：分析指出，公司面临的挑战包括品类的单一性，过度依赖跑鞋品类 [8]