**公司：Magnite (MGNI)** [1] **核心观点与论据** * **第三季度业绩驱动因素** * CTV业务增长强劲，新晋重要客户包括NBCU，公司证明其可作为卓越的程序化层与任何广告服务器（包括Freewheel）合作[3] * CTV其他主要客户包括Netflix、Roku、Warner Bros Discovery，得益于比预期更好的广告经济[3] * 年度前期交易季表现超出预期，尽管CPM未达出版商理想，但获得的金额和保证体现了广告支出势头，预计将延续至明年第一季度和第二季度[4] * DV+业务表现超出预期，从预期的中个位数增长（约5%）提升至接近8%的增长，主要归因于市场份额增长[4][5] * **CTV市场现状与未来机遇** * 市场仍处于早期阶段，三年前Netflix等主流服务尚无广告，现在广告支持已成为基本套餐[9][10] * 当前正处于程序化阶段的开端，从大型媒体公司直接销售团队获得的程序化库存份额目前很小，未来增长空间巨大[11] * 下一个增长浪潮将来自约20,000名在TikTok、Meta、Google等平台投放广告的性能广告商，他们进入CTV的门槛已降低[11][12] * 实时测量和反馈对这些性能广告商至关重要，程序化自动化是服务他们的唯一方式[12] * 公司形象地将当前市场阶段比喻为“刚离开休息区，可能还在唱国歌”的早期阶段[13] * **合作伙伴关系进展** * 与Netflix的合作关系令人欣喜，技术合作顺利，预计到2025年底Netflix可能成为CTV业务最大或最大的客户之一[20] * 其他被低估的合作伙伴包括商业媒体公司（如百思买、美联航），他们拥有独特的线下屏幕库存，其合作模式正转向将数据和受众细分放在供应侧（如Magnite），而非需求侧平台（DSP）[21][22][23] * 与Pinterest等DV+客户的合作赢得，源于公司能为不同客户构建定制化、品牌化的程序化业务的能力[42][43] * **收入动态与商业模式** * 未来CTV收入增长将来自volume增长和take rate提升的双重影响[26] * 公司认为当前take rate处于历史低位，有上升潜力，因为当公司带来需求或运行拍卖时，其产品对应更高的take rate[25][26] * 公司通过SpringServe广告服务器支持多种直接需求路径（如与Amazon、Yahoo、Viant的合作），无论需求如何流入，公司都能通过广告服务器获得收益[28][29][30][31] * **DV+业务与行业动态** * DV+业务内部表现分化，移动应用等高增长领域与桌面库存等衰退领域并存[32] * CTV有吸引力的价格点导致部分在线视频库存从DV+桶流向CTV桶，这对DV+增长构成一定阻力[32] * 公司目标是在DV+市场实现超越市场的增长，并已持续数年展示此能力[33] * 公司与The Trade Desk在清理供应路径目标上高度一致（99%），但在战术上存在分歧[36][37] * 公司通过Clearline产品为对费用敏感的需求方提供简化的直接路径服务，目前已有数亿美元支出流经该产品[38] * 公司强调其需求多元化，拥有超过150个需求合作伙伴，并且对于大型需求方（如控股公司、The Trade Desk、Google、Amazon）至关重要，这种相互依赖关系构成了业务的韧性[39][40] * **财务展望与假设** * 2026年展望基于保守假设，预计约11%的收入增长和35%的EBITDA利润率[45][46] * 该展望假设DV+增长不会持续保持高个位数（考虑到其波动性），CTV健康增长，且未计入任何来自Google相关事件的潜在影响[45][46] * 资本支出预计在2026年将恢复正常化至6000万美元[45] * **与Google相关的法律事务** * 关于反垄断审判的补救措施听证会被推迟，可能意味着DOJ与Google正在协商，最终结果（结构性或行为性补救措施）尚不确定[48][49] * 公司强调此案与搜索案不同，Google在广告技术领域已被判定运营合法垄断，因此后果应更严重[50] * 公司对Google提起诉讼是履行其受托责任，追究垄断者造成的损害[50] * **生成式AI与Agentic未来** * 行业处于早期阶段，正在尝试标准化（如IAB Tech Lab协议、Ad CP），但均依赖于现有技术基础设施（如RTB）[51] * 公司认为无论采用何种系统都能蓬勃发展，因为新技术层将更紧密地连接买卖双方，而公司的SpringServe广告服务器可能处于中心位置[51][52] * 预计像ChatGPT、Claude这样的AI平台将成为公司未来重要的出版合作伙伴，它们不太可能完全自建广告业务[52] * 公司对Agentic未来感到兴奋，认为它将简化复杂流程，并相信公司将成为其中的核心[53] **其他重要内容** * **体育直播内容**：公司通过合作伙伴（如ESPN）和虚拟MVPD（如Dish、Fubo）以及国际合作伙伴，参与 monetize NFL和NCAA足球等体育直播内容[14][15][16][17] * **OpenPath影响**：此前OpenPath对DV+业务造成了一些阻力，但相关问题已成为过去[35]

涉及的行业或公司 * 公司为Magnite，一家供应方平台公司，业务涉及数字视频和联网电视广告[1][3][4] * 行业为数字广告技术行业，特别是程序化广告、联网电视、移动应用广告和零售媒体领域[3][4][9][26][32][33] 核心观点和论据 DV Plus业务与合作伙伴 * DV Plus业务在2025年第三季度增长7%，剔除政治广告影响后增长10%，第四季度指引为增长3%[11][12] * 公司与Pinterest、X、百思买、Redfin、美联航等大型出版商和商业媒体公司建立了货币化合作伙伴关系，这些合作通常是排他性的，为程序化市场带来了优质的新库存[3][4][5] * 公司对2026年DV Plus业务贡献的XTAC增长指引为11%，并已将新合作伙伴的贡献考虑在内，但部分合作伙伴可能带来超预期的增长拐点[6] * DV Plus业务每日处理超过2万亿次广告请求，但会丢弃其中1.5万亿次，表明市场存在大量过剩库存[9] * 公司业务中不到三分之一的部分受开放网络影响，且其客户多为优质目的地网站，因此受AI搜索影响较小[9][10] 增长驱动因素与挑战 * 第四季度增长减速受到宏观环境、The Trade Desk的Open Path迁移以及部分在线视频支出转向CTV这三个因素影响，三者影响程度大致相当[12] * The Trade Desk向Kokai平台的迁移已完成85%，迁移导致客户默认设置指向Open Path库存，但客户迅速要求恢复原有设置，公司认为Open Path的大部分影响已在第四季度体现[16][17][18][19] * 公司正加强与亚马逊DSP等其他需求方平台的关系，以分散风险并推动增长[21][52] * 公司正在将部分云基础设施迁移至本地部署，因为云成本可能比本地部署高出四倍，此举旨在控制成本增长并将节省的利润用于加速产品开发[21][67][68] 移动应用与游戏广告 * 公司重新发布了移动应用SDK，旨在抓住品牌广告主开始优先考虑移动应用库存的机遇[23][26][27] * 品牌广告主进入移动应用广告市场的推动因素包括测量归因技术的进步，使得广告投放更透明、可信[29][30] * 移动应用生态系统拥有更高质量的数据，且受AI搜索影响较小，因此被视为有吸引力的投资领域[31] 联网电视业务 * CTV业务在剔除政治广告影响后，第三季度增长25%，增长动力包括Netflix、LG、Roku、NBCUniversal等合作伙伴，以及迪士尼在NFL和NCAA足球等体育库存上对公司的依赖[32][33][38][39] * 公司与亚马逊Prime Video和Fire TV达成的交易（不包括Prime独家库存）被视为2026年CTV增长的重要推动力[40][41] * 公司通过收购Streamer AI并整合到Clearline平台，为中小型企业降低高质量广告创意制作门槛，旨在吸引中小型企业进入CTV广告市场[47][48][49][50] * CTV千次展示成本下降（部分由亚马逊等新供应方进入市场推动）使中小型企业更能负担得起CTV广告，有利于生态系统发展[58][61][62] 技术投资与人工智能 * 公司将部分云成本节省用于增加工程投入，重点加速Clearline平台、受众策展计划以及人工智能技术的开发[21][22][68][69] * 人工智能投资重点包括将AI嵌入产品、与AI代理合作提升内部效率，预计成果将在2026年下半年及2027年显现[69] 谷歌反垄断案影响 * 公司认为针对谷歌的反垄断诉讼，行为性补救措施（如禁止捆绑、允许出版商自由设置底价、限制数据使用、通过Prebid路由需求）比结构性拆分更能为公司带来直接利益[79][80][81] * 公司已对谷歌提起民事诉讼寻求损害赔偿，但预计解决过程可能需要数年时间[82][84][85] * 公司估计，谷歌广告市场份额每变动1%，将对公司业绩产生显著影响[77] 资本配置 * 公司目前主要关注小型补强收购，收购标准是能够为核心重点领域带来突破，例如对Streamer AI的收购[88][89] * 公司认为自身价值被显著低估，已授权8800万美元的股票回购计划，并预计2026年可产生超过1.5亿至1.75亿美元的自由现金流[90][91] * 公司将在2026年3月偿还2亿美元的可转换债券，但拥有充足的流动性[90] 其他重要内容 * 公司强调其“是-和”分销策略，即同时与The Trade Desk、亚马逊以及服务中小企业的平台合作，以分散风险并扩大需求来源[52] * 公司指出，吸引中小型企业进入CTV市场需要提供易于使用的工具，简化广告投放流程，而非像企业级DSP那样复杂[63][64] * 公司预计其技术投资和成本优化措施将有助于提升未来的利润率[68][69]

**行业与公司概述** - **公司**：Magnite (MGNI)，全球第二大供应方平台（SSP），市场份额约6%，仅次于Google（60%）[12] - **行业**：数字广告技术（程序化广告、CTV广告） --- **核心观点与论据** **1 业务表现与增长动力** - **财务表现**： - 过去几年收入增长10%+，EBITDA增长15%，自由现金流增长20%[7] - 2025年Q3收入增长预期10%（含政治广告影响），全年收入增长预期超10%（剔除政治广告后中双位数增长）[51][52] - **业务分拆**： - CTV（大屏电视广告）占比44%（2025年Q2），移动端39%，桌面端剩余部分[24] - CTV市场份额从收购后的中双位数提升至中20%+，目标未来达到35%+[26] - **增长驱动**： - **独家合作**：与United Airlines、Pinterest等优质出版商达成独家合作，从“6%份额”变为“100%份额”[14][15] - **ID保护**：出版商因担忧用户ID泄露而选择单一SSP（如Magnite），避免竞价生态破坏[16][17] - **SpringServe平台**：整合广告服务器与SSP功能，提升客户粘性（75%客户同时使用两项服务）[37][40] **2 行业趋势与竞争格局** - **CTV与程序化广告**： - 流媒体（如Netflix、Disney+）从无广告转向程序化交易，推动CTV广告增长[23] - 体育直播库存逐步开放程序化交易，释放增量收入[23] - **AI搜索冲击**： - AI搜索降低传统网站流量，但Magnite业务中移动应用（占移动收入过半）和优质出版商受影响较小[29][30] - 每日过滤70%低质广告请求，聚焦优质库存[31][32] - **DSP竞争**： - Trade Desk等DSP转向直接库存交易，但对Magnite无影响（因客户多为直接合作的优质出版商）[56][58] **3 Google反垄断机会** - **潜在份额转移**： - 每1%市场份额转移带来5000万美元增量收入（高利润率）[67] - 当前6%份额有望在公平市场中提升至15%+（对应9个百分点增长）[73] - **诉讼进展**： - 2025年9月22日启动补救措施审判，行为性补救措施可能2026年生效[61][70] - Magnite考虑提起民事赔偿诉讼，潜在额外收益[74][75] --- **其他重要但易忽略的内容** 1. **ClearLine服务**： - 为PG（程序化保量）交易提供低成本路径，避免DSP高抽成（如20%），已被Roku等客户采用[46][47] 2. **长期风险**： - AI搜索可能进一步压缩长尾出版商生存空间（“长尾变死尾”）[30][34] 3. **市场情绪**： - 当前股价未充分反映Google反垄断潜在收益（分析师目标价39美元中20美元来自此预期）[82] --- **数据与单位换算** - 每日处理广告请求：1.5万亿次（部分日期达2万亿次）[31] - CTV定义：55英寸以上大屏电视（IAB标准）[24] --- **注**：所有观点均基于电话会议原文，关键数据已标注引用文档编号（如[12][24]）。

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1总营收1.56亿美元，较2024年Q1增长4% [21] - 2025年Q1贡献收入（扣除TAC）1.46亿美元，增长12% [21] - 2025年Q1调整后EBITDA为3700万美元，增长47%，利润率从去年Q1的19%提升至25% [6][25] - 2025年Q1净亏损1000万美元，去年同期为1800万美元 [25] - 2025年Q1摊薄后GAAP每股亏损0.07美元，去年同期为0.13美元 [25] - 2025年Q1非GAAP每股收益0.12美元，去年同期为0.05美元 [26] - 截至Q1末现金余额4.3亿美元，较上季度末的4.83亿美元减少 [26] - 运营现金流1800万美元，资本支出1900万美元，净利息支出500万美元，净杠杆率0.6倍 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 CTV业务 - 2025年Q1 CTV贡献收入（扣除TAC）6300万美元，同比增长15%，超指引上限 [21] - Q2至今CTV贡献收入（扣除TAC）呈中两位数增长 [20] DV+业务 - 2025年Q1 DV+贡献收入（扣除TAC）8300万美元，同比增长9%，超指引范围 [22] - Q2至今DV+贡献收入（扣除TAC）呈中个位数增长 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司估计Google在DV+市场的份额超60%，公司份额处于中个位数 [18] - CTV市场CPM因供应增加而下降，但对公司业务无明显负面影响 [77] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 推出下一代SpringServe平台，将广告服务器与SSP整合，7月全面可用，为买家和媒体所有者提供差异化服务 [8] - 加大对直播体育产品的投资，提升直播活动节奏、预测预广告请求和直播广告保留等功能 [12] - 利用AI技术提升效率，将生成式AI融入产品组合，投资大语言模型使管理的供应更具可寻址性 [15][16] 行业竞争 - 公司认为CTV广告不能依赖展示时代的基础设施，其广告服务器和SSP的结合具有结构优势，其他独立平台难以匹敌 [11] - 公司作为DV+市场第二大参与者，有望在Google反垄断案裁决后获得更多市场份额 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前Q2广告支出表现出韧性，若当前趋势持续，公司不会改变Q2和全年预测，但考虑到关税相关经济不确定性，增长可能受到抑制 [20] - 公司对Google反垄断案裁决感到鼓舞，认为将带来更公平透明的市场环境，有利于公司业务发展 [17][18] - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司对自身业务发展有信心，将继续执行战略举措，提升技术栈成本效率 [30] 其他重要信息 - Spotify宣布新的广告交易平台Saxx，公司成为其全球合作伙伴，SpringServe将集成到Saxx中 [15] - 公司完成第二次定期贷款B再定价，利率降低75个基点，每年节省约270万美元利息 [27] - 公司计划用现金偿还2026年3月到期的可转换债券，目前有充足流动性 [27] - 年初至今通过股票回购计划和员工限制性股票单位（RSU）归属扣税，有效减少290万股稀释，花费4300万美元，每股约14.94美元，目前授权股票回购计划剩余8800万美元 [28] 问答环节所有提问和回答 问题1: 谷歌反垄断案对公司的机会大小及是否需等待结构剥离 - 公司认为在行为性补救措施实施时即可受益，最早可能在2026年初。每增加100个基点的市场份额，公司贡献收入（扣除TAC）将增加约5000万美元，且超90%将流入底线，对利润率和自由现金流有积极影响 [34][35][37] 问题2: 新SpringServe平台如何进一步差异化或扩大竞争优势 - 该平台将广告服务器与SSP结合，为买家提供最快、最干净、最高保真的路径获取优质CTV库存，加速公司竞争优势 [40][41] 问题3: 谷歌反垄断案市场份额增长是渐进还是动态的，“比例点”含义及可争取的份额 - 难以预测，若实现公平竞争环境，公司有望立即受益。“比例点”指若谷歌失去市场份额，公司按当前比例可获得相应份额，但凭借自身优势可能获得更多 [46][47] 问题4: 宏观环境下客户和广告商的对话情况及是否有变化迹象 - 公司在行业展会上与买家交流，未发现明显的支出暂停或预算削减情况，但考虑到关税影响，采取谨慎态度制定指引 [51][52][53] 问题5: CTV生态系统中不同类型交易对公司费率和成交量的影响，以及体育业务的增量机会 - 公司认为更多程序化交易有益，不同类型交易对费率影响不大。体育业务受广告商青睐，程序化在体育变现中作用增大，公司体育业务前景乐观 [59][60] 问题6: 程序化保证和PMP的费率差异，以及现场体育程序化决策的费率情况 - 关键在于公司还是出版商带来需求，公司带来需求时费率更高 [64] 问题7: 关于Possible展会中数据驱动的SSP取代DSP趋势 - 这是真实趋势，公司将其称为“策展”，主要出于隐私和效率考虑，并非为取代DSP，公司正通过多种方式提升策展能力 [67][68][70] 问题8: 是否重申Netflix将成为公司最大CTV收入客户的指引 - 公司坚持Netflix将是年底运营率下最大客户之一的说法 [72] 问题9: CTV定价环境下，营销商的行为表现，以及谷歌提议的行为修改是否会带来市场份额增长 - CTV价格下降是供应因素导致，对公司业务无负面影响，长期来看公司处于有利地位。任何创造公平竞争环境的举措都对公司有利 [77][78][79] 问题10: 谷歌不放弃Cookie对行业的影响 - 行业已为无Cookie世界做准备，公司有多种非第三方解决方案，且移动应用和CTV的发展不受Cookie影响 [83][84][85] 问题11: CTV需求端中小品牌广告商的参与情况 - CTV CPM下降为中小品牌提供了进入机会，公司有望从中受益 [87][88] 问题12: 公司参与Netflix广告标签功能建设的程度及潜在价值，以及与Netflix合作的新收获 - 公司第一代生成式AI产品用于策展，参与策展经济的两种方式可带来收益，策展能力已扩展到CTV平台。与Netflix合作使公司认识到将广告服务器和平台结合的优势 [92][93][95] 问题13: 影响2025年指引的垂直领域的相关数据 - 欧洲汽车行业有明显下滑，但被其他领域增长抵消，公司未看到特定类别因关税受影响的下降情况，部分航空公司对国内旅游表示担忧，但实际活动未受影响，公司出于谨慎制定指引 [101][102][103] 问题14: 公司与亚马逊DSP和The Trade Desk关系的差异，以及如何应对宏观不确定性 - 公司与亚马逊DSP和The Trade Desk的关系类似，都是授权合作伙伴。公司将继续投资，控制成本但不会大幅削减，以抓住未来机会 [107][111][112]