文章核心观点 - 中国汽车芯片产业正从配套环节走向核心能力，国产嵌入式CPU的稳定供给成为产业成熟度的重要标志 [1] - 国芯科技作为国产汽车芯片的代表，其累计出货量突破2000万颗，标志着国产方案已通过规模化考验，并正在实现从“填补空白”到“规模化替代”乃至“创新引领”的关键跨越 [1][14] 技术架构与生态战略 - 公司早期通过引进消化M·Core技术，填补了国内高端嵌入式CPU空白，随后基于PowerPC架构在汽车电子等领域实现广泛应用 [2] - 面对RISC-V架构的崛起，公司将其视为技术选择与生态战略的必然延伸，采取多架构（PowerPC与RISC-V）互补发展的策略以提升产品竞争力 [3][4] - 基于PowerPC架构的CCFC3007BC/3008PC等中高端MCU已量产并获得ISO26262 ASIL-D功能安全认证，在域控制、线控底盘等领域批量供货 [3] - 基于RISC-V架构的CCFC3009PT高端AI MCU正在流片，采用22nm RRAM工艺，配置多核CRV6 CPU，运行频率达500MHz，预计算力超10000DMIPS [3] 产品线布局与方案竞争力 - 公司已形成12条车规级芯片产品线，覆盖域控制、动力、BMS、车联网等广泛领域，构建了“基础控制—高端智能”、“MCU芯片—数模混合芯片—DSP芯片”的完整矩阵 [5] - 产品线布局的战略考量在于：从经济角度确保公司持续正向发展；从客户角度提供全面的方案性产品系列，降低其开发与维护成本 [5] - 公司推出多个“MCU+”套片方案，例如在安全气囊领域提供“MCU+点火驱动+加速度传感器”的全栈国产化方案，并于今年6月推出全球首款48V安全气囊点火芯片CCL1800B [6] - 在域控制领域，以CCFC3007BC为核心，按Grade1/Evita-Full/ASIL-D标准设计，已进入多家客户域融合控制器开发项目 [6] 客户合作与需求演变 - 主机厂和Tier1厂商对国产芯片的态度已从初步认可其可用性，转变为寄予创新性要求，不再仅满足于国外芯片的简单替代品 [7] - 国产芯片的优势在于更接近客户，服务响应更快，能够自主、快速地根据客户需求进行产品定义与开发 [7] - 例如，基于RISC-V架构的CCFC3009PT芯片就是根据客户具体需求定制开发，精准适配雷达信号处理、BMS、电机控制、域控制器等核心场景 [7] - 公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、一汽、东风、长安、长城、北汽等传统车企，以及小鹏、理想、赛力斯等新势力车企供应链 [8] 信息安全技术优势 - 公司在信息安全领域拥有二十余年的技术积累，构建了覆盖“云-边-端”全场景的自主可控密码芯片体系 [9] - 未来安全将成为控制类、运算类芯片的必备功能，公司的安全技术积累有助于满足软件定义汽车时代对安全性的更高要求 [9] - 在新一代车载芯片如CCFC3009PT中，搭载的HSM子系统集成了符合FIPS 203、FIPS 204标准的抗量子密码算法，构建了面向未来的车载安全防护体系 [9][10] 发展现状与未来方向 - 截至2025年9月30日，公司汽车电子芯片累计出货量已突破2000万颗 [1][11] - 具体应用成果包括：安全气囊MCU单点装车超400万颗，车规级信息安全芯片装车超400万颗；线控底盘控制芯片CCFC2012BC已在换挡器、ABS等应用中批量供货；高端技术场景芯片如CCFC3007PT、CCFC3008PT等逐步打破国外厂商垄断 [12] - 公司认识到与国际巨头的差距，未来将着力补足产品系列，开发具有前瞻性的产品（如主动降噪DSP、48V安全气囊点火芯片），并持续加强产品质量管理体系建设 [11] - 随着CCFC3009PT等对标国际旗舰产品的芯片落地，国产汽车MCU的竞争维度正从对标主流产品迈向对标旗舰平台，并在部分特征能力上形成差异化优势 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 汽车电子高速增长，市场开拓进展明显，2024年自主汽车电子芯片业务收入同比增长71.38%，客户数量增多，国内市场规模和行业影响力显著提升 [2] - 启动首颗基于RSIC - V架构的高性能车规MCU芯片CCFC3009PT设计开发，有望实现对英飞凌TC397和瑞萨U2A16芯片的国产化替代，未来将基于“RISC - V CPU+AI NPU”双核方案开发新芯片 [3] - 推进量子安全芯片迭代升级，AHC001新品内部测试成功，可增强安全产品或设备抗量子计算攻击能力，应用于多领域 [4] - 聚焦人工智能和先进计算，定制芯片服务业务稳健发展，2024年定制芯片服务收入3.96亿元，同比增长39.15%，订单充足 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7.8/11.5/17.0亿元，归母净利润分别为 - 1.0/0.1/0.6亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价25.62元，总股本3.36亿股，流通股本2.64亿股，总市值86亿元，流通市值68亿元，52周内最高/最低价35.56 / 13.83元，资产负债率31.4%，市盈率 - 46.58，第一大股东为宁波麒越创业投资合伙（有限合伙） [1] 盈利预测和财务指标 收入与利润 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.74/7.81/11.5/17.03亿元，增长率分别为27.78%/36.05%/47.26%/48.06% [10] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为 - 1.8059/ - 1.0438/0.0572/0.5771亿元，增长率分别为 - 7.02%/42.20%/105.48%/908.84% [10] 财务比率 - 毛利率2024 - 2027年分别为24.2%/28.0%/29.0%/30.1%，净利率分别为 - 31.5%/ - 13.4%/0.5%/3.4% [13] - 资产负债率2024 - 2027年分别为31.4%/39.0%/50.2%/60.7%，流动比率分别为2.35/1.94/1.61/1.41 [13] - 应收账款周转率2024 - 2027年分别为3.14/3.19/3.13/3.23，存货周转率分别为0.99/1.12/1.11/1.13，总资产周转率分别为0.19/0.24/0.30/0.35 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 汽车电子高速增长，市场开拓取得明显进展，2024年公司自主汽车电子芯片业务收入同比增长71.38%，业务客户数量增多，国内市场规模和行业影响力显著提升 [2] - 启动首颗基于RSIC - V架构的高性能车规MCU芯片CCFC3009PT的设计开发，有望实现对英飞凌TC397和瑞萨U2A16芯片的国产化替代，未来将基于“RISC - V CPU + AI NPU”双核方案开发新芯片 [3] - 推进量子安全芯片迭代升级，AHC001新品内部测试成功，可增强安全产品或设备抗量子计算攻击的能力，广泛应用于高安全要求的信息安全设备中 [4] - 聚焦人工智能和先进计算，定制芯片服务业务稳健发展，2024年定制芯片服务收入为3.96亿元，同比增长39.15%，订单充足 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7.8/11.5/17.0亿元，归母净利润分别为 - 1.0/0.1/0.6亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价25.62元，总股本3.36亿股，流通股本2.64亿股，总市值86亿元，流通市值68亿元，52周内最高/最低价为35.56 / 13.83元，资产负债率31.4%，市盈率 - 46.58，第一大股东为宁波麒越创业投资合伙（企业有限合伙） [1] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|574|781|1150|1703| |增长率(%)|27.78|36.05|47.26|48.06| |EBITDA（百万元）|-203.92|-103.11|68.12|149.68| |归属母公司净利润（百万元）|-180.59|-104.38|5.72|57.71| |增长率(%)|-7.02|42.20|105.48|908.84| |EPS(元/股)| - 0.54| - 0.31|0.02|0.17| |市盈率（P/E）|-47.67|-82.47|1504.90|149.17| |市净率（P/B）|3.92|4.11|4.10|4.00| |EV/EBITDA|-44.20|-84.75|133.13|63.73|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|574|781|1150|1703| |营业成本|435|562|816|1191| |税金及附加|1|1|2|3| |销售费用|58|61|81|102| |管理费用|50|53|68|94| |研发费用|323|324|345|410| |财务费用|-1|4|10|18| |资产减值损失|-22|0|0|0| |营业利润|-264|-154|8|85| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|-266|-154|8|85| |所得税|-86|-50|3|27| |净利润|-181|-104|6|58| |归母净利润|-181|-104|6|58| |每股收益（元）| - 0.54| - 0.31|0.02|0.17|[13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|395|249|204|269| |交易性金融资产|433|433|433|433| |应收票据及应收账款|210|352|492|724| |预付款项|742|763|1166|1727| |存货|406|597|871|1242| |流动资产合计|2306|2553|3370|4653| |固定资产|15|15|14|13| |在建工程|239|239|239|239| |无形资产|141|109|77|46| |非流动资产合计|894|882|851|823| |资产总计|3200|3434|4220|5476| |短期借款|85|364|649|1185| |应付票据及应付账款|68|86|124|182| |其他流动负债|827|863|1321|1931| |流动负债合计|981|1313|2094|3298| |其他|25|25|25|25| |非流动负债合计|25|25|25|25| |负债合计|1006|1338|2119|3323| |股本|336|336|336|336| |资本公积金|2320|2320|2320|2320| |未分配利润|-264|-358|-353|-311| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-197|-202|-201|-193| |所有者权益合计|2195|2096|2101|2153| |负债和所有者权益总计|3200|3434|4220|5476|[13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-181|-104|6|58| |折旧和摊销|102|46|50|46| |营运资本变动|94|-339|-366|-550| |其他|-92|-43|-73|-73| |经营活动现金流净额|-76|-440|-383|-519| |资本开支|-198|-19|-19|-19| |其他|-35|33|83|91| |投资活动现金流净额|-233|14|64|73| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|40|279|285|536| |其他|-72|1|-11|-24| |筹资活动现金流净额|-32|280|274|511| |现金及现金等价物净增加额|-342|-146|-45|65|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|27.8%|36.1%|47.3%|48.1%| |成长能力：营业利润增长率|-10.9%|41.8%|105.5%|908.8%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|-7.0%|42.2%|105.5%|908.8%| |获利能力：毛利率|24.2%|28.0%|29.0%|30.1%| |获利能力：净利率|-31.5%|-13.4%|0.5%|3.4%| |获利能力：ROE|-8.2%|-5.0%|0.3%|2.7%| |获利能力：ROIC|-9.0%|-4.1%|0.5%|2.1%| |偿债能力：资产负债率|31.4%|39.0%|50.2%|60.7%| |偿债能力：流动比率|2.35|1.94|1.61|1.41| |营运能力：应收账款周转率|3.14|3.19|3.13|3.23| |营运能力：存货周转率|0.99|1.12|1.11|1.13| |营运能力：总资产周转率|0.19|0.24|0.30|0.35| |每股指标：每股收益| - 0.54| - 0.31|0.02|0.17| |每股指标：每股净资产|6.53|6.24|6.25|6.41| |估值比率：PE|-47.67|-82.47|1504.90|149.17| |估值比率：PB|3.92|4.11|4.10|4.00|[13]

公司战略方向 - 2025年公司将重点聚焦信创和信息安全、汽车电子和工业控制两大方向，持续推出系列化高端自主芯片及模组产品矩阵 [1] - 积极推动人工智能（AI）技术、量子技术与现有产品的融合，提升产品智能化水平与核心竞争力 [1] - 坚持自主芯片和模组、定制芯片服务双轮驱动策略 [3] - 在AI技术方面持续发展边缘AI技术，推动交叉领域集成创新，加大AI神经网络处理器NPU技术研发投入 [3] - 在量子技术方面布局研发抗量子密码算法、芯片和模组产品，致力于成为国际量子安全芯片的先进供应商 [3] 2024年财务表现 - 2024年实现营业收入5.74亿元，同比增长27.78% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损1.81亿元 [1] - 信创和信息安全业务收入1.4亿元，同比减少3.9% [1] - 汽车电子业务收入7577.7万元，同比大幅增长87.17% [1] - 工业控制芯片业务收入1758.42万元，同比减少47.47% [1] - 人工智能和先进计算业务收入3.41亿元，同比增加48.41% [1] 汽车电子业务进展 - 围绕12条产品线实现汽车MCU、DSP芯片产品线的全系列化覆盖 [2] - 推出CCFC3310PT/CCFC3011PT/CCFC3012PT芯片系列，适用于ADAS域控制器等高端应用场景 [2] - 积极拓展域控制、线控底盘等领域的重要客户，多个项目取得定点开发和量产进展 [2] - 汽车电子芯片累计出货已超1200万颗，进入比亚迪、奇瑞等汽车整机厂商实现批量应用 [2] - 启动开发CCFC3009PT芯片，面向汽车辅助驾驶、智能座舱等领域的高端域控MCU芯片 [2] AI业务布局 - 瞄准边缘AI市场，积极发展AI MCU芯片业务 [2] - 人工智能和先进计算业务收入主要来源于定制芯片服务业务 [1] - 紧密结合客户需求与AI技术发展开发新产品 [2] 量子安全芯片业务 - 研发的终端应用量子安全芯片A5Q、云和服务器应用量子安全芯片CCP907TQ及量子安全模组产品技术水平国内领先 [3] - 产品已广泛应用于密码机、金融等领域，目前已有客户小批量使用 [3] 2025年一季度表现 - 2025年一季度实现营业收入8727.46万元 [3] - 归属于母公司所有者的净利润亏损3475万元 [3] - 合同负债达8.94亿元，同比增长263.28%，其中定制芯片服务占比较高 [3] 降本增效措施 - 从减少不必要开支、优化人员结构、加强生产成本管控、实施数字化仓储管控等方面推进降本增效工作 [3]