投资评级 - 报告未明确提供对雅诗兰黛的具体投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1][6][18] 核心观点 - 雅诗兰黛FY2025净销售额同比下降8.22%至143.26亿美元，主要受全球旅行零售业务双位数下滑影响，导致连续三年销售额下降[2][10] - 公司FY2025经营损失达7.85亿美元（FY2024为盈利9.70亿美元），营业利润率从6.2%降至-5.5%，主要因商誉减值、重组费用及诉讼和解支出增加[2][10] - 公司指引FY2026净销售额增长0-3%，营业利润率预计改善至9.4%-9.9%，目标未来几年实现稳健两位数营业利润率[2][10] 财务表现 - FY2025毛利率74.0%，同比提升2.3个百分点，受益于利润恢复与增长计划（PRGP）带来的运营效率提升和战略定价[2][10] - 经营现金流量从FY2024的23.6亿美元降至12.7亿美元，主要因税前利润减少及库存调整[2][10] - 资本支出从FY2024的9.19亿美元降至6.02亿美元，因日本制造工厂费用支付完成[2][10] 分业务表现 护肤品 - 销售额同比下降12.0%至69.62亿美元，主要因雅诗兰黛和海蓝之谜在亚洲旅游零售业务下滑，中国消费者情绪低迷及零售商转向免税模式[3][11] - 营业收入同比下降22%至5.74亿美元，但部分被PRGP收益及Dr.Jart+减值费用减少0.96亿美元所抵消[3][11] - The Ordinary品牌实现中个位数增长，因亚马逊美国高端美容店推出及产品创新[3][11] 化妆品 - 销售额同比下降5.9%至42.05亿美元，主要因MAC和雅诗兰黛品牌面部产品下滑，但Clinique品牌在所有地区实现增长[4][12] - 营业收入转亏为-4.41亿美元（FY2024为盈利0.93亿美元），因TOM FORD和Too Faced减值费用3.08亿美元及诉讼和解费用1.59亿美元[4][12] 香水 - 销售额同比微增0.2%至24.91亿美元，奢侈品牌中个位数增长，Le Labo双位数增长，但TOM FORD在北美下滑[5][13] - 营业收入转亏为-3.78亿美元（FY2024为盈利2.65亿美元），因TOM FORD无形资产减值0.549亿美元及消费者投资增加[5][13] 护发产品 - 销售额同比下降10.2%至5.65亿美元，因Aveda线下零售萎缩及The Ordinary销售下滑[7][14][16] - 营业收入亏损收窄至-0.41亿美元（FY2024为-0.52亿美元），因成本管控及销售成本降低[7][16] 战略与展望 - 公司通过PRGP计划提升运营效率，节省成本将用于消费者再投资而非立即最大化利润率[2][10] - FY2026毛利率预计持平或正增长，尽管有关税影响，利润率改善主要来自SG&A成本降低[2][10]