核心观点 - Chewy公司的Autoship订阅计划是关键的长期增长驱动力 其表现强劲 在第三财季贡献了84%的净销售额 且增速远超整体销售增长 [1] - 公司盈利能力显著提升 得益于Autoship计划、有利的品类组合及营销策略 推动毛利率和调整后EBITDA实现同比增长 [2][10] - 付费会员计划Chewy+表现超预期 会员展现出更高的消费粘性和价值 且会员费提价后需求保持韧性 [4] - 市场对公司未来盈利增长持乐观态度 Zacks共识预期显示今明两年每股收益有望实现超过20%的同比增长 [11][12] 财务与运营表现 - **Autoship计划表现**：第三财季Autoship销售额达26.1亿美元 同比增长13.6% 占总净销售额的84% 增速超过公司整体8.3%的净销售增长 [1][10] - **盈利能力指标**：毛利率同比扩张50个基点至29.8% 调整后EBITDA同比增长30%至1.809亿美元 [2][10] - **客户指标**：活跃客户数达2120万 同比增长5% 每活跃客户净销售额达595美元 同比增长近5% [2] - **运营优势**：订阅模式带来的需求可见性有助于公司更好地预测库存、优化履约中心利用率和管理配送密度 [3] 增长驱动力与战略 - **Autoship的核心作用**：Autoship渗透率的提升、对利润的贡献 以及与Chewy+和健康服务的整合 巩固了其作为公司核心增长引擎的地位 [5] - **Chewy+会员计划**：付费会员表现出更高的购买频率、更广泛的品类参与度、更高的移动应用使用率以及更高的Autoship采用率 会员费从49美元年费上调至79美元后 早期指标显示需求保持韧性 转化趋势良好 且该部分会员的毛利率已与公司整体水平一致 [4] - **财务增长预期**：Zacks共识预期预计公司当前财年每股收益为1.28美元（同比增长23.1%） 下一财年为1.56美元（同比增长22.1%） [11][12] 市场与估值 - **股价与行业对比**：公司股价年初至今下跌1.2% 而同期行业指数上涨2.4% [8] - **估值水平**：公司远期市盈率为21.73倍 低于行业平均的24.04倍 [9]

公司业务与市场地位 - 公司是专注于宠物产品的领先在线零售商，提供包括食品、玩具和保健品在内的广泛商品 [1] - 公司通过其订阅服务（如Chewy+）在宠物行业开辟了利基市场，为宠物主人提供便利和成本节约 [1] - 公司与线上及线下宠物零售商竞争，力求通过创新和客户互动来维持其市场地位 [1] 财务表现与运营数据 - 第三季度每股收益为32美分，超出预期的30美分 [3] - 第三季度营收同比增长8.3%，达到31.2亿美元，增长主要由销量增加而非提价驱动 [3] - 活跃客户数量同比增长近5%，达到2120万，得益于营销效率提升和转化率提高 [3] - 第四季度调整后每股收益指引为24至27美分，低于市场普遍预期的29美分 [4] - 第四季度指引包含了1000万美元的SmartPak整合成本 [4] 关键增长驱动因素 - Autoship销售额同比增长13.6%，达到26.1亿美元，增速超过公司整体增长 [5] - 移动应用表现良好，应用客户和订单量均增长15%，得益于应用功能增强和直接流量增加 [5] - Chewy Vet Care表现超出预期，进一步提升了客户参与度和满意度 [5] - 客户净增数量从上一季度的15万改善至25万，显示出积极的客户增长势头 [4] 机构观点与股价目标 - 高盛为公司设定了52美元的目标价，较当前35.43美元的股价有约46.77%的潜在上涨空间 [2][6] - 此乐观展望与公司强劲的第三季度业绩表现一致 [2] - Chewy+订阅计划的韧性对成功起到重要作用，尽管价格上涨，持续订阅的客户数量仍超预期 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长8.3%至31.2亿美元，超出指引区间上限 [7][12] - 第三季度毛利率同比扩大约50个基点至29.8% [9][12] - 第三季度调整后EBITDA为1.809亿美元，同比增长30%，调整后EBITDA利润率达5.8%，同比扩大100个基点 [9][14] - 第三季度调整后净利润为1.357亿美元，同比增长59.6%，调整后稀释每股收益为0.32美元，接近先前指引区间上限 [14] - 第三季度自由现金流为1.758亿美元，环比增加近7000万美元 [9][14] - 公司预计2025财年净销售额在125.8亿至126亿美元之间，同比增长约8%（调整2024财年第53周影响后） [16] - 公司预计2025财年调整后EBITDA利润率在5.6%至5.7%之间，中点同比扩大约90个基点 [16] - 公司预计第四季度净销售额在32.4亿至32.6亿美元之间，同比增长约7%至8%（调整2024财年第四季度第14周影响后） [16] - 公司预计第四季度调整后稀释每股收益在0.24至0.27美元之间，包含与收购Smart Equine相关的约1000万美元交易成本 [17] - 公司预计2025财年广告和营销支出约占净销售额的6.5%-6.6% [17] - 公司预计2025财年资本支出约占净销售额的1.3%，低于先前1.5%-2%目标区间的下限 [15] - 公司在第三季度以5500万美元回购了约150万股股票，季度末仍有约3.049亿美元的回购授权 [15] - 公司季度末拥有约6.75亿美元现金及现金等价物，无债务，总流动性约15亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - Autoship客户销售额同比增长13.6%至26.1亿美元，增速超过公司整体，占公司销售额的84% [7][19] - 付费会员计划Chewy Plus表现超预期，推动更高的订单频率、更广泛的品类参与度、更高的移动应用采用率和更强的Autoship参与度 [11] - Chewy Plus年费在10月底从49美元提高至79美元，早期数据显示从免费到付费会员的转化依然强劲，付费会员的毛利率已与公司整体水平一致 [11] - Chewy Vet Care已开设14家诊所，本财年计划开设8-10家，即将再开2家 [10] - 公司于10月30日宣布收购领先的马匹健康品牌Smart Equine，预计交易完成后将对调整后EBITDA利润率产生增值效应 [10] - Chewy Plus会员在硬商品和特色品类中的渗透率高于平均水平，表明该计划在整合可自由支配品类、提高平均订单价值和扩大购物篮规模方面的能力 [28] - 在Chewy Vet Care，每10位顾客中有4位是公司的新客户，50%的顾客在很短时间内会通过添加更多品类来扩大与Chewy.com的连接 [84] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司活跃客户数达2120万，同比增长近5% [8] - 净销售额每活跃客户达595美元，同比增长近5% [8] - 移动应用客户和应用订单同比增长约15% [8] - 营销效率持续提升，生命周期价值与客户获取成本比率改善 [8] - 第三季度SG&A（不包括股权激励和相关税费）为5.886亿美元，占净销售额的18.9%，剔除一次性成本后实现20个基点的同比杠杆 [12] - 第三季度广告和营销支出为1.979亿美元，占净销售额的6.3%，实现约40个基点的同比杠杆 [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续跑赢宠物品类并扩大市场份额，利润增速持续快于销售增速 [6] - 公司正坚定地朝着10%的调整后EBITDA利润率这一长期目标迈进 [6][21] - 公司战略重点包括：Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care三大飞轮，以及构建在闭环、高度个性化移动应用之上的统一体验 [26] - 公司投资高度自律，结构性投资包括自动化和健康服务，所有投资都有明确的投资回报率门槛和可衡量的回报周期 [22] - 进入2026年，随着公司发挥独特的竞争优势，投资平衡预计将转向运营杠杆 [22] - 公司预计2026年行业增长将与2025年类似，为低个位数至中低个位数，公司计划在2026年继续夺取市场份额 [43][44] - 定价环境保持理性和稳定，近期季度未从通胀或通缩中获得实质性收益或损害，预计2026年将是结构性单位销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司模型具有结构性韧性，团队执行质量高 [6] - 公司相信毛利率的提升（由赞助广告增长、强劲的Autoship基数和有利的品类组合驱动）将在未来结构性增强其利润率 [9] - 随着自动化设施的扩展和临时性成本的周期性过去，SG&A杠杆正在回归；随着直接流量份额的增加和移动应用内业务的增长，营销正变得更高效 [20] - 公司以约两倍于市场的增速增长，在不进行低于通胀的定价或牺牲利润率的情况下再次夺取份额 [20] - 2026年，公司打算利用这些竞争优势，继续追求可扩展的、自我资助的、能同时提升盈利能力的举措 [20] - 公司对在未来几年实现持续、持久的EBITDA扩张能力抱有高度信心 [21] - 长期框架保持不变，推动利润率扩张的基础引擎正在加强 [21] - 公司预计2026年将比2025年更好，同时投资水平将更具结构性和持久性，而公司将继续自我资助一些临时性投资 [38] - 随着履行中心、客户服务的扩展以及营销效率的提升，业务在从2025年进入2026年的过程中预计将逐季表现更好 [39] 其他重要信息 - 第三季度SG&A包含约270万美元与待完成的Smart Equine收购相关的一次性交易成本 [12] - 公司预计2025财年将约80%的调整后EBITDA转化为自由现金流 [14] - 公司预计2025财年股权激励及相关税费支出约为3.15亿美元，加权平均稀释流通股约为4.3亿股，净利息收入约为1500万至2000万美元，实际税率在16%-18%之间 [17] - 管理层认为，最近几个季度出现的一些成本影响，如库存提前备货、新鲜食品的一次性启动费用以及Chewy Plus早期阶段的激励措施，都是设计上的临时性支出 [22] - 行业正常化指标如家庭净增长仍持平，宠物收养与归还之间的盈余约为10万至15万只，公司希望看到这个数字高出五到六倍才能称之为行业正常化 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 随着Autoship和Chewy Plus等服务的扩展，公司对客户终身价值的认知如何演变？这些认知如何反馈到支持增长的战略举措中？ [25] - 公司将Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care视为三个相互交叉、互补的飞轮，构建在闭环、高度个性化的移动应用之上 [26] - 这些计划共同作用，提升每活跃客户净销售额曲线，增加客户群留存率，降低流失率，并推动收入和盈利效率 [26] - Autoship是一个高可靠性、可重复的产品销售计划；Chewy Plus旨在加速客户发现Chewy在消耗品和健康以外的多种产品，并加速每活跃客户净销售额的整合；Chewy Vet Care则将总目标市场扩大了约400亿美元的健康服务，并创建了一个健康生态系统 [27][28] - 移动应用是一个推动更多直接流量、更个性化互动的闭环系统，应用内的重复购买率、平均订单价值和Autoship订阅率都更强 [29] - 公司的投资层次包括：顶层的多项推动收入和利润率的举措；中层的自动化、规模效应以及未来的人工智能；底层则是建立在世界级履行网络之上的统一数据层和现代架构 [29] 问题: 活跃客户增长是几个季度以来最强劲的，驱动因素是什么？对第四季度和2026年以及行业健康状况有何看法？2026年的投资水平相对于2025年如何考量？ [32] - 第三季度活跃客户表现超预期，由客户漏斗各环节的改善驱动，包括新增客户加强和流失率降低/留存率提高 [33] - 在获客方面，受益于更高的直接流量、移动应用参与度增加以及平台转化率提升，搜索引擎优化表现实现两位数同比增长，流量同比中个位数增长 [33] - 留存率随着客户参与度加深（特别是在优质消耗品、保健品、硬商品等品类）而持续加强，相关品类销售额同比增长约18% [34] - 第四季度活跃客户增速的预期放缓主要是由于对比基数（去年第四季度净增客户数较强）和时机因素，而非趋势变化，且季度迄今净增客户数势头领先于预测 [34][35] - 2025年被视为投资年，但公司同时实现了强劲的营收增长和有意义的利润率扩张，增速是市场的两倍多 [38] - 2026年预计会更好，公司将继续夺取份额，同时投资水平将更具结构性和持久性，并将自我资助一些临时性投资 [38] - 随着履行中心、客户服务的扩展以及营销效率的提升，业务在进入2026年时预计将逐季表现更好 [39] 问题: 对2026年的初步需求展望如何？行业整体背景如何？定价在2026年是否会成为更多助力？ [42] - 目前对2026年的看法与2025年类似，预计行业低个位数增长，可能在中低个位数范围，家庭净增长基本持平 [43] - 定价在行业中保持理性和稳定，近期季度未从通胀或通缩中获得实质性收益或损害 [44] - 公司预计2026年将是结构性单位销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年（2025年几乎为零） [45] - 公司计划在2026年提出一个明确旨在夺取市场份额的计划 [44] 问题: 在每活跃客户净销售额强劲增长的同时，营销仍显示出良好的同比杠杆，客户获取漏斗中哪些因素提升了效率？这种效率是否会持续？第四季度利润率指引隐含环比下降，请说明第四季度利润率的增减因素 [50] - 营销效率提升是过去两年一系列举措的复合效应：连接营销漏斗各环节、优先发展移动应用、重建客户关系管理引擎和竞价协议、改进模型等 [51][52] - 公司持续的产品创新（如所有权计划、Chewy Plus）带来了更高的流量，同时搜索引擎优化和应用的力量将部分第三方流量转化为单页访问，加上网站和应用体验的改善，共同推动了转化率提升 [52] - 营销正变得更高效，公司预计将这种势头带入2026年 [53] - 第四季度通常被视为投资季度，促销水平较高，定价环境不利，履约中心因处理大量订单而杠杆效应减弱，营销强度和媒体费率也较高 [55] - 公司对目前的执行势头和质量感到满意，按中点计，全年利润率同比扩大90个基点，相当于利润同比增长约25%，是营收增速（约8%）的三倍 [56] 问题: 毛利率趋势如何？应如何看待其未来走势，特别是2026年？2026年客户增长的持续性如何？留存率和新增客户哪个贡献更大？ [60] - 从宏观角度看，公司距离10%的长期EBITDA利润率目标还有不到450个基点的差距，预计约一半将来自毛利率扩张，另一半来自运营费用杠杆 [61] - 毛利率存在多个结构性扩张杠杆：赞助广告持续稳定增长、优质品类组合、自有品牌（随着新鲜食品推出而加强）、健康生态系统、Chewy Plus等 [62] - 这些杠杆处于不同的增长弧线上，有些年份可能产生叠加的放大效应，有些年份则可能更集中于少数几个杠杆，但从长期看，它们是复合增长向量，增强了公司对毛利率轨迹的信心 [62][63] - 在目前市场环境预计与2025年相似的背景下，公司预计客户增长具有持续性 [63] - 获客和留存对业务同等重要，是“并”的关系而非“或” [64] - 市场潜力巨大，美国有9000万家庭，正常年份每年新增宠物约1000万至1500万只，公司认为还有约5000万人可以触达，其中1500万高度倾向于线上购物 [65][66] - 当行业正常化到来时，公司应能获得额外助力，而内部的Chewy Plus、所有权计划、应用、Chewy Vet Care等引擎有助于持续改善留存率 [66] 问题: Chewy Plus提价后，留存率是否有变化？该计划不再稀释利润率，应如何看待其明年的渗透率？第四季度迄今业务表现如何？黑色星期五和网络星期的表现有何启示？促销投入是否有更新？ [70][73] - Chewy Plus提价后，转化率保持强劲，超过内部对需求弹性的预期 [71] - 付费Chewy Plus会员的毛利率已与公司整体水平一致，更高的定价只会强化这一状况，从经济角度看，公司对该计划的现状和扩展感到满意 [71] - 目前80%的会员是付费会员，随着计划扩展，效率将继续提升 [71] - 对明年渗透率暂不评论，但该计划在硬商品和特色品类中的会员渗透率很高，有助于购物篮建设和每活跃客户净销售额整合 [71] - 黑色星期五和网络星期期间表现符合预期，团队执行强劲，供应链和库存水平健康 [74] - 公司在整个重要假日活动中保持了促销支出和营销效率的纪律性，活动期间净销售额和互动会话同比增长，而总活动支出和客户获取成本同比下降 [74] - 第四季度迄今，公司对进入12月的势头感到满意，但仍有半个季度，因此维持刚刚给出的指引 [75] 问题: Chewy Plus和Autoship之间的互动关系如何？其可扩展性如何？Chewy Vet Care的生态系统效益体现在哪些方面？ [80] - Chewy Plus和Autoship是互补的计划 [81] - Autoship是一个免费的商品层级会员计划，类似准订阅，高度可预测和可靠 [81] - Chewy Plus的目的多样：一是驱动发现（因Chewy提供远不止消耗品和健康的产品）；二是加速每活跃客户净销售额整合；三是早期数据显示有望以健康的方式改善本已强劲的留存率 [82] - Chewy Plus的目标客户是年消费在300至700美元之间的客户，以获取增量消费，并推动购物篮整合，提高订单频率等 [82] - 结合两者，为客户带来的价值和便利性成倍增加 [83] - 关于Chewy Vet Care的生态系统效益：40%的到店客户是公司新客；50%的客户在短期内会通过添加更多品类来扩大与Chewy.com的连接；留存率很高；客户满意度评分保持在4.8（谷歌评分）；兽医招聘和留存情况良好；预计本财年末诊所数量将达到原计划的16至18家范围 [84] - Autoship适用于100%的客户，而Chewy Plus可能并非如此，公司可以利用统一数据信号进行精准定位和细分，针对那些能从中受益且公司也能同等获益的客户 [86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长8.3%至31.2亿美元，超出指引区间上限 [7][12] - 第三季度毛利率同比扩大约50个基点至29.8% [9][12] - 第三季度调整后EBITDA为1.809亿美元，同比增长30%，调整后EBITDA利润率达到5.8%，同比扩大100个基点 [9][14] - 第三季度调整后净利润为1.357亿美元，同比增长59.6%，调整后稀释每股收益为0.32美元，接近先前指引区间上限 [14] - 第三季度自由现金流为1.758亿美元，环比增加近7000万美元 [9][14] - 公司预计2025财年净销售额在125.8亿至126亿美元之间，同比增长约8%（调整2024财年第53周影响后） [16] - 公司预计2025财年调整后EBITDA利润率在5.6%至5.7%之间，同比扩大约90个基点（中点） [16] - 公司预计第四季度净销售额在32.4亿至32.6亿美元之间，同比增长约7%至8%（调整2024财年第四季度第14周影响后） [16] - 公司预计第四季度调整后稀释每股收益在0.24至0.27美元之间，包含与收购Smart Equine相关的约1000万美元交割成本 [17] - 公司预计2025财年广告与营销费用约占净销售额的6.5%-6.6% [17] - 公司预计2025财年资本支出约占净销售额的1.3%，低于先前1.5%-2%的目标区间下限 [15] - 公司预计2025财年调整后EBITDA转换为自由现金流的比率约为80% [14] - 公司第三季度回购了约150万股股票，金额为5500万美元，季度末仍有约3.049亿美元的回购授权额度 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - Autoship客户销售额同比增长13.6%至26.1亿美元，增速超过公司整体增长 [7] - Autoship收入占公司总销售额的84% [19] - 付费会员计划Chewy Plus表现超预期，推动更高的订单频率、更广泛的品类参与度、更高的移动应用采用率和更强的Autoship参与度 [11] - Chewy Plus年费在10月底从49美元上调至79美元，早期数据显示转化率保持强劲，付费会员的毛利率已与公司整体水平一致 [11] - Chewy Vet Care已开设14个诊所，本财年计划开设8-10个，预计年底达到16-18个 [10][84] - 收购Smart Equine预计将在交易完成后对调整后EBITDA利润率产生增值效应 [10] - 移动应用客户和应用订单同比增长约15% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度活跃客户数达2120万，同比增长近5% [8] - 单活跃客户净销售额达到595美元，同比增长近5% [8] - 公司预计2025财年整个宠物行业将实现低个位数增长 [15] - 管理层预计2026年行业增长将与2025年类似，为低个位数至中低个位数 [43] - 行业定价在近期几个季度保持理性稳定，未从通胀或通缩中获得实质性收益或损害，2025年定价贡献几乎为零 [44][45] - 管理层预计2026年将是结构性销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续跑赢宠物品类并扩大市场份额，利润增速持续快于销售增速 [6] - 长期目标是实现10%的调整后EBITDA利润率，目前进展顺利 [6][21] - 核心战略围绕三大飞轮：Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care，它们相互交叉互补，共同提升客户终身价值、留存率并降低流失率 [26] - 移动应用作为闭环系统，推动更多直接流量和个性化互动，应用内的复购率和客单价更强 [28][29] - 投资高度自律，结构性投资包括自动化和健康服务，所有投资都有明确的投资回报率门槛和可衡量的回报周期 [22] - 临时性投资包括库存前移、新鲜食品的一次性启动费用以及Chewy Plus早期激励措施，这些设计上是暂时的 [22] - 进入2026年，随着公司发挥独特的竞争优势，投资平衡预计将向经营杠杆倾斜 [22] - 公司计划在2026年继续夺取市场份额 [38][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式具有结构性韧性，团队执行质量高 [6] - 营销效率持续提升，支出部署更精准，吸引了高质量客户，改善了客户终身价值与获客成本比率 [8] - 毛利率的结构性增长受到赞助广告、有利的品类组合以及不断增长的健康生态系统的支持 [19] - 随着自动化设施的扩展和临时性成本的度过，销售及行政管理费用杠杆正在恢复 [20] - 营销效率随着直接流量份额的增加和移动应用内业务的增长而提高 [20] - 公司以约两倍于市场的增速增长，在不进行低于通胀的定价或牺牲利润率的情况下持续夺取份额 [20] - 对在未来几年实现持续、持久的EBITDA扩张能力抱有高度信心 [21] - 推动利润率扩张的基础引擎正在加强，长期框架保持不变 [21] 其他重要信息 - 第三季度销售及行政管理费用为5.886亿美元，占净销售额的18.9%，包含约270万美元与收购Smart Equine相关的一次性交易成本 [12] - 排除股权激励和相关税费及一次性成本后，销售及行政管理费用实现了20个基点的同比杠杆 [12] - 第三季度广告与营销费用为1.979亿美元，占净销售额的6.3%，实现了约40个基点的同比杠杆 [12] - 第三季度运营现金流为2.079亿美元，资本支出为3210万美元 [14] - 季度末现金及现金等价物约为6.75亿美元，无债务，总流动性约为15亿美元 [15] - 预计2025财年股权激励及相关税费支出约为3.15亿美元，加权平均稀释流通股约为4.3亿股，净利息收入约为1500万至2000万美元，有效税率在16%-18%之间 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 随着Autoship和Chewy Plus等服务的扩展，公司对客户终身价值的认知如何演变？这些认知如何反馈到支持增长的战略计划中？ [25] - 管理层将Autoship、Chewy Plus和Chewy Vet Care视为三个相互交叉互补的飞轮，共同构建在高度个性化的移动应用上 [26] - 这些项目能提升单客消费曲线、增加留存率、降低流失率，并推动营收增长和盈利效率 [26] - Autoship是高可靠性的商品计划，Chewy Plus旨在加速发现除消耗品和健康以外的品类，并加速单客消费整合，主要针对年消费在300-700美元的客户以挖掘增量 [27] - Chewy Plus在硬商品和 specialty 等品类的渗透率高于平均水平，证明其整合 discretionary 品类、提升客单价和扩大购物篮的能力 [28] - Chewy Vet Care将总目标市场扩大了约400亿美元的健康服务，并创建了一个线上线下融合的健康生态系统 [28] - 移动应用作为一个闭环系统，推动更多直接流量和个性化互动，应用内的复购率、客单价和Autoship订阅率都更强 [29] 问题: 活跃客户增长是几个季度以来最强劲的，驱动因素是什么？对第四季度和2026年有何展望？行业健康状况如何？2026年的投资水平相对于2025年如何考量？ [32] - 第三季度活跃客户增长超预期，得益于客户漏斗各环节的改善，包括新增客户加强和流失率降低 [33] - 获客方面受益于直接流量增加、移动应用参与度提升以及各平台转化率改善，搜索引擎优化表现实现两位数同比增长，流量同比中个位数增长 [33] - 留存率随着客户在 premium 消耗品、医疗保健、硬商品等品类参与度加深而持续增强 [34] - 第四季度活跃客户增长预计将环比第三季度温和放缓约15万，主要是由于去年同期净增客户表现强劲带来的基数效应，但季度至今的净增势头领先于预测 [34][35] - 2025年被视为投资年，但公司同时实现了强劲的营收增长和有意义的利润率扩张 [38] - 2026年预计会更好，投资将更具结构性，同时公司将继续为临时性投资自我融资，随着履约中心、客户服务和营销效率提升，业务表现将逐季改善 [38][39] 问题: 对2026年的初步需求展望如何？行业背景如何？定价是否会成为明年的推动力？ [42] - 目前预计2026年行业状况与2025年类似，低个位数增长，可能处于中低个位数区间 [43] - 家庭净增长保持平稳，宠物收养与归还之间的盈余约为10万至15万，需要达到此数字的五六倍才能称之为行业正常化 [43] - 行业定价通常有1.5%至2%的同比改善，需等待2026年信号更清晰 [44] - 近期几个季度定价保持理性稳定，未从通胀或通缩中明显获益或受损 [44] - 预计2026年将是结构性销量增长的一年，定价收益可能略高于2025年 [45] 问题: 单客消费增长强劲，同时营销持续显示出同比杠杆，客户获取漏斗中哪些因素提升了效率？这种效率能否持续？第四季度利润率指引隐含环比下降，请说明第四季度的利润率影响因素。 [50] - 营销效率提升是过去两年一系列举措的复合效应，包括打通营销漏斗、优先发展移动应用、重建客户关系管理引擎和竞价协议模型等 [51][52] - 公司通过创新和推出新服务增加了流量，同时搜索引擎优化和应用提升了转化率，网站和应用体验的持续改善也推动了转化率提高 [52] - 营销效率提升的信号更加明确，预计将延续到2026年 [53] - 第四季度通常被视为投资季度，促销水平更高，定价环境不利，履约中心处理大量订单但杠杆效应不如其他季度，营销强度和媒体费率在第四季度也较高 [55] - 从同比角度看，公司预计实现90个基点的利润率扩张（中点），相当于利润增长约25%，是营收增速（约8%）的三倍，对此感到满意 [56] 问题: 毛利率趋势如何？应如何展望2026年毛利率？2026年客户增长的持续性如何？留存率和新增客户哪个贡献更大？ [60] - 长期目标是10%的调整后EBITDA利润率，预计其中约一半的增长将来自毛利率扩张 [61] - 毛利率的结构性扩张杠杆包括：持续增长的赞助广告、优势的 premium 品类组合、加强的自有品牌（如生鲜食品）、不断壮大的健康生态系统以及Chewy Plus带来的增量等 [62] - 这些杠杆处于不同的发展阶段，有些年份可能产生复合效应，有些年份则可能主要依赖少数几个杠杆，但长期来看是复合增长向量 [62][63] - 预计在2025年类似的行业背景下，客户增长具有持续性 [63] - 客户获取和留存对公司同样重要，是“且”的关系而非“或” [64] - 美国有9000万家庭，正常年份每年新增宠物约1000万至1500万，公司认为仍有约5000万家庭可触达，其中1500万高度倾向于线上购物 [65][66] - 内部引擎如Chewy Plus、自有品牌、应用和健康生态系统有助于持续改善留存率 [66] 问题: Chewy Plus年费从49美元上调至79美元后，留存率是否有变化？该计划不再稀释利润率，应如何考虑其明年的渗透率？第四季度至今业务表现如何？黑色星期五和网络周有何洞察？促销力度是否如先前所说有所加强？ [70][73] - 价格上调后，转化率保持强劲，需求弹性优于内部预期 [71] - 付费Chewy Plus会员的毛利率已与公司整体水平一致，更高的定价进一步强化了其盈利状况 [71] - 目前80%的会员是付费会员，随着项目规模扩大，效率将继续提升 [71] - 对Chewy Plus项目的预期自上一季度以来没有改变，数据显示会员在硬商品和 specialty 等品类渗透率高，有助于构建购物篮和整合单客消费 [71] - 黑色星期五和网络周表现符合预期，执行强劲，供应链和库存水平健康 [74] - 在促销支出和营销效率方面保持了纪律性，活动期间净销售额和互动会话同比增长，而总活动支出和客户获取成本同比下降 [74] - 第四季度至今的势头领先于计划，但鉴于季度尚未结束，维持已提供的指引 [74][75] 问题: Chewy Plus与Autoship之间的互动关系如何？Autoship客户数是否等同于潜在的Chewy Plus客户数？Chewy Vet Care的生态系统效益体现在哪些市场？ [80] - Chewy Plus和Autoship是互补计划 [81] - Autoship是免费的商品层级会员计划，具有高度可预测性和可靠性 [81] - Chewy Plus旨在加速发现消耗品和健康以外的品类，加速单客消费整合，并有望帮助提升留存率 [82] - Chewy Plus更针对年消费在300-700美元的客户，以挖掘增量消费，并推动购物篮整合，提高订单频率 [82] - 两者结合能为客户提供倍增的价值和便利 [83] - 关于Chewy Vet Care，约十分之四的到店客户是Chewy的新客户，短时间内有50%的客户会扩展到Chewy.com购买更多品类，留存率和客户满意度都很高 [84] - 公司计划在年底提供关于Chewy Vet Care的详细回顾和未来展望 [83]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长8.3%至31.2亿美元，超出指引区间上限，主要由单位销量增长而非价格驱动 [5][10] - 第三季度毛利率同比扩大约50个基点至29.8% [7][10] - 第三季度调整后EBITDA为1.809亿美元，同比增长30%，调整后EBITDA利润率达到5.8%，同比扩大100个基点 [7][11] - 第三季度调整后净利润为1.357亿美元，同比增长59.6%，调整后稀释每股收益为0.32美元，接近先前指引区间上限 [11] - 第三季度自由现金流为1.758亿美元，环比增加近7000万美元 [7][11] - 第三季度销售、一般及行政费用（SG&A，不包括股权薪酬和相关税费）为5.886亿美元，占净销售额的18.9%，剔除一次性交易成本后，实现了20个基点的同比杠杆 [10] - 第三季度广告和营销费用为1.979亿美元，占净销售额的6.3%，实现了约40个基点的同比杠杆 [10] - 公司预计2025财年资本支出约占净销售额的1.3%，低于先前1.5%-2%的目标区间下限 [12] - 公司预计2025财年将约80%的调整后EBITDA转化为自由现金流 [11] - 公司预计2025财年广告和营销费用约占净销售额的6.5%-6.6% [15] - 公司预计2025财年净利息收入约为1500万至2000万美元，有效税率在16%-18%之间 [15] - 公司预计2025财年股权薪酬及相关税费约为3.15亿美元，加权平均稀释流通股约为4.3亿股 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - Autoship客户销售额同比增长13.6%至26.1亿美元，增速超过公司整体增长，占公司销售额的84% [5][17] - 付费会员计划Chewy Plus表现超出预期，在10月底将年费从49美元上调至79美元后，早期数据显示转化率保持强劲，付费会员占比已达80%，其毛利率已与公司整体水平一致 [9][66] - Chewy Vet Care（CVC）持续超出预期，自上次财报会议以来新增2家诊所，包括首家位于凤凰城的诊所，总数达到5个州的14家，预计本财年将按计划开设8-10家 [8] - 公司于10月30日宣布收购领先的马匹健康品牌Smart Equine，预计交易完成后将对调整后EBITDA利润率产生增值作用 [8] - 移动应用功能增强提升了直接流量，应用客户和应用订单同比增长约15% [6] - 第三季度每活跃客户净销售额（NSPAC）达到595美元，同比增长近5% [6] - 在硬商品和专业品类中，Chewy Plus会员的渗透率高于平均水平，表明该计划在整合可自由支配品类、提高客单价和扩大购物篮方面的能力 [25][66] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度活跃客户数达到2120万，同比增长近5% [6] - 公司预计2025财年整个宠物行业将实现低个位数增长 [13] - 管理层预计2026年的行业环境将与2025年类似，即低个位数（或中低个位数）增长，净家庭形成保持平稳，行业定价尚未完全正常化 [40][41] - 公司预计2026年将是结构性单位销量增长的一年，定价带来的收益可能略高于2025年（2025年几乎为零） [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续跑赢宠物品类并扩大市场份额，利润增速再次超过销售增速，坚定朝着10%调整后EBITDA利润率的长期目标迈进 [5][18] - 公司认为其模式具有结构性韧性，Autoship收入的高度可预测性赋予了公司独特的结构性竞争优势 [5] - 营销效率持续提升，通过更精准的支出吸引高质量客户，推动更强转化，并改善客户终身价值与获客成本比率（LTV/CAC） [6] - 毛利率的结构性扩张受到赞助广告增长、强劲的Autoship基本盘和有利的品类组合推动 [7][17] - 随着自动化设施扩大规模以及度过与达拉斯FC和库存前移相关的临时成本，SG&A杠杆正在恢复 [10][18] - 随着直接流量份额增加和移动应用内业务增长，营销效率正在提高 [18] - 公司以约两倍于市场的速度增长，在不进行低于通胀的定价或牺牲利润率的情况下持续获取份额 [18] - 2026年，公司计划发挥这些竞争优势，继续追求可扩展、自我资助的举措，同时提升盈利能力 [18] - 公司的长期框架保持不变，推动利润率扩张的基础引擎正在加强，有望在未来几年实现持续、持久的EBITDA扩张 [18] - 投资框架明确：在回报诱人且持久的领域投资，在已捕获效益的领域适度支出，并利用平台规模驱动杠杆 [19] - 临时性投资（如库存前移、新鲜食品的一次性启动费用、Chewy Plus早期激励措施）将减少，结构性投资（如自动化和健康服务）将继续 [19][35] - 公司预计从2025年到2026年，投资将更多地转向运营杠杆 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现增量利润率的能力更有信心，因此收窄了2025财年调整后EBITDA利润率展望至5.6%-5.7%，即中点同比扩大约90个基点 [14] - 公司预计约60%的调整后EBITDA利润率扩张将由毛利率改善驱动 [14] - 公司收窄2025财年净销售额展望至125.8亿至126亿美元，调整后（剔除2024财年第53周影响）同比增长约8% [14] - 公司预计第四季度净销售额在32.4亿至32.6亿美元之间，调整后（剔除2024财年第四季度第14周影响）同比增长约7%至8% [14] - 第四季度指引考虑了去年第四季度约7%净销售额增长的强劲同比基数 [15] - 公司预计第四季度调整后稀释每股收益在0.24-0.27美元之间，其中包括与Smart Equine收购相关的约1000万美元交割成本 [15] - 管理层认为2025年是一个投资年，但同时实现了强劲的顶线增长和有意义的利润率扩张 [35] - 对于2026年，公司预计份额将继续增长，同时投资水平将更具结构性，业务表现将随着履约中心、客户服务规模的扩大和营销效率的提高而逐季改善 [35][36] - 公司预计到今年年底，距离实现10%的长期EBITDA利润率目标还有不到450个基点，其中约一半将来自毛利率扩张，另一半来自运营费用杠杆 [58] - 公司认为宠物行业有9000万美国家庭，正常年份每年新增宠物约1000-1500万，且仍有约5000万潜在客户可触达，其中1500万高度倾向于线上购物 [61] 其他重要信息 - 第三季度末，公司拥有约6.75亿美元现金及现金等价物，无债务，总流动性约为15亿美元 [13] - 第三季度，公司以5500万美元回购了约150万股股票，截至季度末，现有回购计划下仍有约3.049亿美元的授权额度 [13] - 营销杠杆是由支出生产力提高驱动，而非投资减少 [10] - 公司预计2026年行业定价可能比2025年略有改善，但2025年定价贡献几乎为零 [42] - 在黑色星期五和网络星期一期间，净销售额和互动会话同比增长，而总活动支出和客户获取成本同比下降 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 随着Autoship和Chewy Plus等服务的扩展，公司如何深化对客户终身价值的理解，以及这些认知如何反馈到支持增长的战略举措中？ [22] - 回答: 公司将Autoship、Chewy Plus和CVC视为三个相互关联、互补的飞轮，共同构建在一个闭环、高度个性化的移动应用上。这些计划共同作用，提升每活跃客户净销售额曲线、增加客户留存、降低流失率，并推动顶线增长和盈利效率。Autoship是高可靠性的商品计划，Chewy Plus旨在加速消费者发现除消耗品和健康以外的品类，并加速NSPAC整合，主要针对年消费在300-700美元的客户以提取增量价值。CVC则将总目标市场扩大了约400亿美元的健康服务，并创建了一个健康生态系统。移动应用作为一个闭环系统，推动更多直接流量和个性化互动，提升重复购买率和客单价。公司的投资分层进行：顶层是推动顶线和利润率的举措，中层是自动化和规模效应（未来包括AI），底层是建立在统一数据层和现代化架构上的世界级履约网络 [23][24][25][26] 问题: 第三季度活跃客户增长是几个季度以来最强劲的，驱动因素是什么？对第四季度和2026年的展望如何？以及2026年的投资水平相对于2025年有何变化？ [30] - 回答: 第三季度活跃客户增长超预期，得益于整个客户漏斗的改善，包括新增客户（获客）增强和流失率降低（留存改善）。获客方面受益于直接流量增加、移动应用参与度提高以及平台转化率提升。留存方面，随着客户在高端消耗品、医疗保健、硬商品等品类的参与度加深而持续增强。对于第四季度，隐含的活跃客户增长环比第三季度有所放缓，主要是由于去年同期净增客户表现强劲带来的基数效应，但本季度至今的净增客户势头良好，且跑在预测之前。对于2026年，公司预计每活跃客户净销售额将持续增长，客户增长在类似2025年的市场背景下保持韧性。关于投资水平，2025年被视为投资年，但公司同时实现了强劲增长和利润率扩张。2026年，投资将更具结构性，同时公司将继续自我资助那些临时性投资，业务表现预计将随着履约中心、客户服务规模的扩大和营销效率的提高而逐季改善 [31][32][33][35][36] 问题: 对2026年的初步需求展望如何？行业整体背景怎样？定价是否会成为明年的顺风因素？ [39] - 回答: 目前看来，2026年的行业环境预计与2025年类似：低个位数（或中低个位数）增长，净家庭形成保持平稳，行业定价尚未完全正常化。定价方面，近期几个季度保持理性稳定，通胀或通缩未带来实质性利好或损害。公司预计2026年将是结构性单位销量增长的一年，定价带来的收益可能略高于2025年（2025年几乎为零）。公司计划在2026年继续夺取市场份额，具体指引将在明年3月公布第四季度财报时详细讨论 [40][41][42] 问题: 在每活跃客户净销售额强劲增长的背景下，营销仍显示出良好的同比杠杆，客户获取漏斗中哪些因素提升了效率？这种趋势能否持续？另外，2025年全年利润率指引意味着第四季度利润率环比下降，请说明第四季度利润率的驱动因素。 [46] - 回答: 营销效率的提升是过去两年一系列举措的复合效应：1）打通从上层到下层漏斗的营销链路；2）坚持移动优先战略，提升应用流量和订单占比；3）重建CRM引擎、竞价协议和模型。这些努力带来了流量增长（得益于新品类的推出和创新）和转化率提升（得益于平台体验改善）。公司预计这些效率提升的信号将持续到2026年。关于第四季度利润率，环比下降是典型季节性现象，原因包括促销水平更高、定价环境不利、履约中心因处理大量订单而杠杆效应减弱、以及营销强度和媒体费率在第四季度较高。但同比来看，公司预计全年实现90个基点的利润率扩张，意味着利润增速是收入增速的三倍 [47][48][49][51][52] 问题: 毛利率趋势如何？应如何看待其走向，特别是2026年？2025年的哪些因素会延续到2026年？关于客户增长，留存和新增客户哪个贡献更大？对哪个因素更有信心？ [57] - 回答: 从长期来看，公司距离10%的EBITDA利润率目标还有不到450个基点，其中约一半将来自毛利率扩张。毛利率的结构性扩张杠杆包括：赞助广告增长、高端品类组合、自有品牌（如新鲜食品）的加强、健康生态系统的壮大以及Chewy Plus的增量贡献。这些向量在不同年份的复合效应会有所不同，但长期看是复合增长的，使公司对毛利率轨迹充满信心。关于客户增长，公司预计在类似2025年的市场背景下，客户增长将保持韧性。公司认为获取新客户和留存现有客户同等重要，是一个“且”的关系，而非“或”。市场潜力巨大，行业正常化后将为现有成果带来顺风，而公司内部的引擎（如Chewy Plus、CVC等）将有助于持续改善留存 [58][59][60][61][62] 问题: Chewy Plus年费从49美元上调至79美元后，留存率是否有变化？该计划不再稀释利润率，应如何看待其明年的渗透率？ [65] - 回答: 价格上调后，转化率保持强劲，超过了内部对需求弹性的预期。付费Chewy Plus会员的毛利率已与公司整体水平一致，更高的定价进一步强化了其盈利状况。目前80%的会员是付费会员，随着计划扩大，效率将继续提升。关于明年渗透率，公司暂不提供具体指引，但对该计划的预期自上一季度以来没有改变。数据显示，会员在硬商品和专业品类的渗透率很高，这有助于购物篮建设和NSPAC整合，该计划作为补充性计划，正在推动跨平台（尤其是可自由支配品类）的发现 [66][67] 问题: 第四季度指引中提到每活跃客户净销售额跑在计划之前，本季度至今业务表现如何？黑色星期五和网络星期一的促销情况有何更新？ [68] - 回答: 黑色星期五和网络星期一期间的表现符合预期，团队执行有力，供应链和库存水平健康。围绕促销支出和营销效率的纪律在这个重要假日活动中得以延续。该活动期间，净销售额和互动会话同比增长，而总活动支出和客户获取成本同比下降。本季度至今，公司对进入12月的势头感到满意，且跑在计划之前，但鉴于季度还有一半时间，公司维持刚刚提供的指引 [69][70] 问题: Chewy Plus和Autoship之间的互动关系如何？Autoship客户是否都能转化为Plus会员？CVC的生态系统效益体现在哪里？ [73] - 回答: Chewy Plus和Autoship是互补的计划。Autoship是免费的商品层级会员计划，具有高度可预测性。Chewy Plus则旨在推动品类发现、加速NSPAC整合，并有望在未来提升留存。两者结合能为客户带来倍增的价值和便利。虽然Autoship适用于100%的客户，但Chewy Plus可以进行有针对性的细分，主要面向年消费300-700美元的客户，以提取增量价值并推动可自由支配品类的整合。关于CVC的生态系统效益，数据显示，进入CVC的客户中有40%是Chewy的新客户；在很短时间内，50%的CVC客户会扩展与Chewy.com的连接，增加更多品类；留存率很高；客户满意度评分（CSAT）保持在4.8（谷歌评分）。公司计划在年底提供关于CVC的详细回顾和未来预期 [74][75][76][77][79][80]

核心观点 - 宠物护理公司Chewy将于周三盘前公布第三季度财报 其业绩可能凸显行业增长势头 市场关注其营收增长、客户增长及未来指引 [1][4] - 尽管面临每股收益同比下降的压力 但公司营收预计将实现同比增长 且历史记录显示其经常超越分析师预期 [2][3] - 分析师普遍看好公司执行力和增长举措 关注其客户增长、Autoship订阅业务表现以及可能上调的全年业绩指引 [4][5][7] 财务业绩与预期 - **营收预期**：分析师预计第三季度营收为31亿美元 较去年同期的28.8亿美元增长7.6% 公司自身指引范围为30.7亿至31亿美元 [2][3] - **每股收益预期**：分析师预计第三季度每股收益为12美分 较去年同期的20美分下降40% 但公司自身指引范围为28至33美分 [3] - **历史表现**：公司在过去连续三个季度及过去十个季度中的七个季度 营收均超越分析师预期 每股收益已连续超过十个季度超越预期 [2][3] 分析师观点与评级 - **摩根大通**：维持“增持”评级 目标价45美元 预计第三季度业绩强劲且将给出强劲的全年指引 预测第三季度活跃客户净增超16万 整个财年净增71.8万 [4] - **其他机构评级**：瑞银维持“中性”评级 目标价从43美元下调至41美元 花旗维持“买入”评级 目标价从48美元下调至42美元 瑞穗维持“跑赢大盘”评级 目标价50美元 [8] - **乐观预期**：摩根大通分析师认为 凭借强劲的执行力 公司可能将2025财年净销售额指引从当前的125亿至126亿美元水平小幅上调 [5] 业务运营与增长动力 - **Autoship业务**：该自动配送订阅项目占公司销售额超80% 第二季度该部分销售额同比增长14.9% 达到25.8亿美元 [7] - **客户增长**：公司本季度强调了强劲的销售额、活跃客户增长及钱包份额增长 客户增量和Autoship客户数是财报关键观察点 [7][9] - **行业需求**：美国银行研究指出宠物护理是近期假日电商的赢家 千禧一代和Z世代消费者正推动宠物行业需求 这可能使Chewy受益 [6][7] 市场表现与展望 - **股价表现**：财报公布前一日 Chewy股价下跌1.01% 报收34.27美元 其52周交易区间为29.83至48.62美元 2025年迄今股价上涨2.6% [9] - **指引重要性**：第三季度涵盖8月至10月 其业绩指引可能比实际结果更重要 因第四季度将包含黑色星期五和假日购物季业绩 这对宠物行业通常是利好时期 [5][6] - **预期管理**：公司在第二季度后已上调全年销售指引 投资者和分析师可能预期此次会再次上调指引 [9]

客户基础与增长 - 第二财季活跃客户数量达2090万，同比增长4.5%，环比新增15万客户，显示客户基础重新加速扩张 [1] - 客户钱包份额提升，净销售额每活跃客户同比增长4.6%至591美元 [3] 核心业务驱动力 - Autoship订阅服务是增长关键驱动力，其销售额增长近15%至25.8亿美元，超过总收入8.6%的增速 [2] - Autoship销售额在第二财季占总净销售额的比例高达83% [2] - Autoship计划在高价值品类（如消耗品和健康产品）中表现尤为强劲 [2] 客户忠诚度与参与度 - Chewy+会员相比非会员表现出更强的Autoship参与度和更高的移动应用使用率 [3] - Autoship计划中第二、第三和第四次订单的留存率有所改善，表明客户保留率和参与度提升 [4] 财务表现与估值 - 公司远期市盈率为46.8倍，高于行业平均的23.3倍 [8] - 市场对下一财年每股收益的共识预期为1.54美元，同比增长20.7% [11][12] - 公司过去四个季度的每股收益平均超出市场预期5.8% [11]

Autoship订阅计划表现 - Autoship计划已成为公司重要结构性支柱，订阅模式深度嵌入公司生态系统[1] - 第二财季Autoship销售额达25.8亿美元，同比增长约15%，占总净销售额83%[1] - 该计划在高价值品类（如消耗品和健康产品）表现尤为强劲，显示核心客户支出日益集中于Chewy平台[2] - Autoship销售表现超越公司整体净销售增长8.6%[2] 财务业绩与运营效率 - 可预测订单量和更高购买频率使网络运营更高效，推动毛利率扩张[3] - 毛利率达30.4%，环比提升近80个基点，同比提升90个基点[3] - 每活跃客户净销售额同比增长4.6%至591美元，活跃客户达2090万[4] - Chewy+会员的Autoship参与度和移动应用互动率高于非会员[4] 增长战略与未来展望 - Autoship平台仍是扩大市场份额的主要杠杆[5] - 管理层计划继续投资扩展Autoship和Chewy Plus等项目[5] - Chewy+客户行为推动每活跃客户净销售额强劲增长轨迹，整体提升公司净销售额[4] 估值与市场表现 - 公司股票年初至今上涨2.1%，同期行业上涨6.1%[6] - 远期市盈率为48.3倍，高于行业平均23.3倍[8] - 2026财年和2027财年每股收益共识预期分别同比增长22.1%和20.7%[11] - 过去四个季度每股收益平均超出预期5.8%[11] 盈利预期详情 - 当前季度（2025年10月）每股收益预期0.31美元，同比增长55%[12] - 下一季度（2026年1月）每股收益预期0.29美元，同比增长3.57%[12] - 当前财年（2026年1月）每股收益预期1.27美元，同比增长22.12%[12] - 下一财年（2027年1月）每股收益预期1.54美元，同比增长20.71%[12]

Chewy+会员计划表现 - Chewy+会员计划已成为客户参与度和经常性收入的重要驱动力，7月份该计划贡献了约3%的总月销售额[1] - Chewy+会员相比非会员展现出更高的消费水平、购买频率以及更多多商品订单[1] - 会员通过移动应用参与更活跃，并拥有更高的Autoship采用率，这推动了稳定的经常性订单流并增强了长期客户留存[2] 财务业绩与客户指标 - 2025财年第二季度Autoship客户销售额同比增长14.9%，达到25.77亿美元，占Chewy净销售额的83%[3] - 2025财年第二季度每活跃客户净销售额同比增长4.6%，达到591美元，季度末活跃客户基础为2090万[3] - 2025财年第二季度净销售额同比增长8.6%，达到31.042亿美元[5] - 管理层预计2025财年净销售额将在125亿至126亿美元之间，暗示同比增长约7%至8%[5] 行业对比与市场地位 - Chewy的净销售额增长超过了Central Garden & Pet Company和Petco Health and Wellness Company[5] - Central Garden & Pet Company报告2025财年第三季度净销售额为9.609亿美元，同比下降4%[6] - Petco Health and Wellness Company报告2025财年第二季度总净销售额为14.885亿美元，同比下降2.3%，同店销售额下降1.4%[7] - 过去一年Chewy股价上涨33.6%，超过行业19.2%的涨幅[8] 未来展望与估值 - 管理层预计到2025财年末，Chewy+会员计划将贡献个位数中段的净销售额份额[4][9] - Zacks共识预期显示，Chewy当前财年销售额和每股收益同比增幅分别为6.1%和22.1%[11] - 当前季度销售额共识预期为31.0亿美元，同比增长7.58%；下一财年销售额共识预期为136.4亿美元，同比增长8.37%[14] - 当前季度每股收益共识预期为0.31美元，同比增长55%；下一财年每股收益共识预期为1.53美元，同比增长20.63%[15] - 公司远期市销率为1.13，低于行业平均的2.23[10]

Autoship订阅计划表现 - 2025财年第二季度Autoship客户销售额达25.8亿美元，同比增长近14.9%，显著超过总净销售额8.6%的增速 [1] - Autoship销售额占总净销售额的83%，凸显其作为公司持续增长关键驱动力的作用 [1] - 该计划的优异表现得益于新用户注册增加和现有用户留存率提升，公司通过广泛产品种类、稳定库存和无缝数字购物体验来支持 [2] 客户指标与参与度 - 截至第二财季末，活跃客户数量为2090万，同比增长4.5% [3] - 每活跃客户净销售额同比增长4.6%，反映出客户参与度和平均消费水平的提升 [3] - Autoship在净销售额中的占比逐年稳步增长，表明新客户向重复订单的转化率提高以及长期用户参与度深化 [4] 财务业绩与展望 - 公司预计2025财年全年净销售额在125亿至126亿美元之间，同比增长约7%至8% [5] - Zacks共识预期显示，公司2025财年和2026财年收益将分别实现22.1%和20.4%的同比增长 [12] - 过去30天内，2025财年和2026财年的收益预期分别被上调了3美分和11美分 [12] 同业比较 - 公司的净销售额增长表现优于主要竞争对手Central Garden & Pet (CENT) 和Petco Health and Wellness (WOOF) [6] - Central Garden & Pet报告2025财年第三季度净销售额为9.61亿美元，同比下降4%，主要受退出两条产品线及天气因素影响 [7] - Petco Health and Wellness报告2025财年第二季度净销售额为14.9亿美元，同比下降2.3%，主要反映门店关闭及退出非盈利销售的战略 [8] 股价表现与估值 - 公司股价年内上涨12.2%，高于行业9.7%的涨幅 [9] - 公司远期市销率为1.18倍，低于行业平均的2.23倍 [11] - 公司目前Zacks评级为3（持有） [13]