公司概况与战略 * 公司是ResMed 是全球睡眠健康、呼吸健康和家庭健康技术领域的领导者 专注于提供云连接和数字健康解决方案 业务遍及140个国家[5] * 公司拥有3000万台100%可云连接的医疗设备 并积累了230亿晚的呼吸医疗数据 这是医疗健康领域最大的虚拟资产[5] * 公司制定了ResMed 2030战略 目标是通过提供设备、面罩或软件产品 到2030年改善5亿人的生活 并力求在设备、面罩和软件量上实现每年两位数的增长[7] * 公司的竞争基础是提供更小、更安静、更舒适、更云连接、更智能的软硬件系统 并在市场增长、盈利能力、质量、网络安全和互操作性方面引领行业[8] 财务表现与资本配置 * 公司拥有非常强劲的资产负债表和现金流 在过去12个月产生了超过17亿美元的自由现金流[9] * 公司在第四财季实现了同比230个基点的毛利率增长 以及环比150个基点的增长[9][10] * 公司的净营业利润率在33%-34%以上的范围[10] * 公司将收入的6%-7%用于研发 19%-20%用于销售和管理费用 同时增加了两位数的股息 并将股票回购规模提高至每年6亿美元（每季度1.5亿美元）[55] * 公司对并购持开放态度 专注于睡眠健康、呼吸健康和家庭健康技术领域的补强型收购 例如以1.4亿美元收购收入4500万美元的Virtuox 以及收购比利时的Ectosense（NightOwl技术）和Somnoware软件[56][57] 数据利用与临床研究 * 公司利用其庞大的去标识化数据改进产品和服务 并推动同行评审研究以促进医学发展 例如在《柳叶刀呼吸医学》上发表研究 预测了美国到2050年的睡眠呼吸暂停患病率[13] * 研究数据显示 未治疗睡眠呼吸暂停的患者在未来三年内全因死亡率风险增加35% 心血管死亡率风险增加55%[14] * 使用连接设备可将治疗依从性从50%提高到73% 下载应用程序后依从性可进一步提升至87%[14] * 公司在法国和英国等市场利用真实世界证据研究 成功推动了医保支付政策的改变 例如法国对连接设备提供更高水平的报销 英国NHS开始对轻度睡眠呼吸暂停进行报销[17][18] 市场动态与竞争格局 * 公司认为GLP-1减肥药物是业务的顺风因素 数据显示 同时拥有CPAP和GLP-1处方的患者 开始CPAP治疗的可能性高出近11% 一年后的面罩再供应率高出300个基点 两年后高出500个基点[24][26] * 公司指出 许多患者在使用GLP-1一年后脱落率显著 两年后更高 但这些同时使用CPAP的患者在停用GLP-1后仍继续订购面罩[24] * 公司的主要竞争对手（指飞利浦）因召回事件在美国设备市场缺席 但仍在120个国家与其竞争 公司对其重返美国市场并不担忧 认为竞争基础已转变为软件和生态系统 而不仅仅是设备或面罩[47][48] * 公司认为真正的竞争是缺乏教育和意识 而大型制药公司（如礼来）和大型科技公司（如苹果、三星）进入该领域 将共同推动患者需求 这是一代人一次的机会[33][34][49] 产品创新与运营 * 公司通过在产品上使用织物改变了面罩业务的竞争基础 例如AirTouch N30i面罩 并推出了AirFit F40面罩[11] * 公司推出了首款生成式AI产品Dawn 并已在新西兰和澳大利亚的myAir应用上推出[55] * 公司凭借其生态系统 将患者设置CPAP、APAP、双水平呼吸机的人工成本降低了50%[48] * 公司通过内罗毕协议 获得了所有产品（无论产自新加坡、澳大利亚或亚特兰大）的完全关税减免[12] 增长策略与市场扩张 * 公司致力于推动市场增长 目标是在设备（中个位数增长）、面罩（高个位数增长）和软件（高个位数增长）上每季度都实现25、50、75甚至100个基点的超额增长[58][59][60] * 公司正对4万名高处方量GLP-1的全科医生进行教育 目前已培训2万名独特PCP 共3.2万次培训 其中1.2万人接受了高阶睡眠课程 75%的PCP表示将改变其睡眠健康协议[33] * 公司通过收购Virtuox、NightOwl和Somnoware 构建从筛查、诊断、治疗、转诊到管理的端到端无缝路径 并专注于在特定地区进行需求生成投资实验 以获取品牌投资回报[34][35][41][44] * 公司在全球不同市场采用全渠道策略 例如在中国的直接面向消费者和经销商市场 以及韩国的垂直整合与多渠道模式 这些渠道相互促进[61][62] 面罩供应与患者支持 * 美国医保（Medicare）允许患者每年最多更换4个面罩 但实际使用率较低 欧洲等地通常每年最多2个 公司致力于通过应用程序（myAir有1030万次下载）、与医生（AirView）和设备提供商（DME）互动 赋能患者 确保他们能获得所需用品[19][20] * 让患者参与再供应计划本身就能提高治疗依从性 从而为医疗系统节省费用 因为依从性高的患者去急诊室的次数更少 慢性病治疗成本也更低[22][23] * 在现金支付市场（如澳大利亚、新西兰、新加坡、中国） 没有理论上的限制 重点是帮助患者了解并便捷地获得新产品[19] 毛利率展望与供应链 * 公司给出的毛利率指引为61%-63% 并设定了到2030年每年实现两位数基点改善的目标 其供应链管道中存在毛利率提升的机会 目标为每年50个基点[63][64] * 公司利用ML、AI以及从零售和快速消费品行业学习的技能来推动毛利率提升[64]

公司核心动态 - Nyxoah的Genio系统获得FDA批准 用于治疗中重度阻塞性睡眠呼吸暂停 采用无导线、无电池设计 通过可升级穿戴设备供电 提供独特的双侧神经刺激方法[1] - 临床试验显示显著疗效 apnea-hypopnea指数（AHI）应答率达63.5% Oxygen Desaturation指数（ODI）应答率达71.3% AHI中位数降低70.8%[4] - 82%试验参与者AHI指数降至15以下 仰卧位AHI中位数降低66.6% 非仰卧位降低71% 证明全睡眠体位有效性[4] 产品技术优势 - Genio系统采用双侧刺激设计 兼容1.5T和3T核磁共振 患者体验更便利且侵入性更低[3] - 通过可完全升级的穿戴组件进行供电控制 无需额外手术或电池更换即可实现技术更新[3] - 消除植入电池需求 支持非侵入式升级 兼顾患者舒适度与长期适应性[5] 市场竞争格局 - 竞争对手Inspire Medical Systems在2025年8月推出Inspire V神经刺激系统 植入时间减少约20% 支持蓝牙连接和远程软件更新[7] - ResMed于2025年1月在印度推出AirSense 11 CPAP设备 配备个人治疗助手和远程软件更新功能 同步推出织物包覆式CPAP面罩AirTouch N30i[10] - LivaNova在2025年5月公布12个月临床试验数据 显示65%应答率 AHI中位数降低68% 已向FDA提交上市前批准申请[11] 行业发展前景 - 全球睡眠呼吸暂停设备市场规模2023年达45亿美元 预计2030年增至69亿美元 年复合增长率6.2%[6] - 增长驱动因素包括老年人口增长 睡眠呼吸暂停患者群体扩大 相关并发症患病率上升 以及先进设备技术发展[6]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度集团收入达13 5亿美元 同比增长10% 按固定汇率计算增长9% [40] - 毛利率达61 4% 同比提升230个基点 环比提升150个基点 其中汇率变动贡献近半 [43] - 全年自由现金流达17亿美元 为业务投资和股东回报提供灵活性 [9] - 运营利润同比增长19% 运营利润率提升至35% [46] - 研发费用占收入比例降至6 4% 销售及管理费用占比降至19 7% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设备销售在美国 加拿大和拉美地区增长7% 在欧洲 亚洲及其他地区按固定汇率计算增长10% [41] - 面罩及其他产品销售在美国 加拿大和拉美地区增长12% 在欧洲 亚洲及其他地区按固定汇率计算增长7% [41] - 住宅护理软件收入按固定汇率计算增长9% 主要来自Medifox DAN和HME垂直领域 [42] - AirTouch N30i和AirFit F40等新型面罩产品推动市场份额增长 [80] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国 加拿大和拉美地区整体收入增长9% [40] - 欧洲 亚洲及其他地区收入按固定汇率计算增长9% [40] - 中国市场表现改善 对国际设备销售增长有贡献 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进ResMed 2030战略 目标到2030年改善5亿人生活 [8] - 通过Sonderware Ectosense和Vertuox等补强型收购完善数字健康生态 [10] - 加大AI和生成式AI技术投入 应用于产品开发 临床工具和业务流程优化 [21] - 新开设的Calabasas制造基地将扩大美国本土产能 [17] - 针对GLP-1药物使用者开展精准营销 其CPAP使用率比非使用者高11% [104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026财年毛利率将在61%-63%区间 主要来自采购 制造和物流效率提升 [44] - 预计研发费用占比维持在6%-7% 销售及管理费用占比19%-20% [45] - 认为竞争性招标计划影响有限 因医保与商业保险报销已趋一致 [120] - 看好家庭睡眠呼吸检测市场 Vertuox将帮助缩短诊断延迟 [72] 其他重要信息 - 董事会批准将季度股息提高13%至每股0 6美元 [49] - 计划在2026财年每季度回购1 5亿美元股票 约占流通股的1 5% [49] - 住宅护理软件业务整合进入新运营模式 原负责人Bobby Gershell离职 [28] 问答环节所有的提问和回答 设备增长驱动因素 - 欧洲 亚洲及其他地区设备10%增长部分来自日本批量采购和招标波动 但基本市场增速维持中个位数 [54][56] 毛利率展望 - 2026年毛利率提升主要来自持续的成本优化 物流效率 AS10向AS11平台过渡及新产品引入 [115] Vertuox整合进展 - Vertuox与NiteOwl Somnware形成诊断生态 重点解决家庭睡眠检测可及性问题 [72] 面罩产品优势 - AirTouch N30i采用创新织物技术带来舒适度提升 推动市场份额增长 [80] 竞争性招标影响 - 历史经验显示HME供应商已成熟应对 当前医保与商保费率趋同使影响更可控 [120] GLP-1药物协同效应 - GLP-1使用者CPAP启用率高11% 一年和两年续用率分别高3%和5% [104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收达13 5亿美元 同比增长10% 按固定汇率计算增长9% [40] - 毛利率达61 4% 同比提升230个基点 环比提升150个基点 其中近一半改善来自汇率变动 [43] - 经营利润同比增长19% 经营利润率提升至35% [46] - 自由现金流达17亿美元 现金余额12亿美元 净现金5 41亿美元 [48] - 全年通过股息和股票回购向股东返还6 1亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设备销售同比增长8% 其中美国 加拿大和拉丁美洲增长7% 欧洲 亚洲和其他地区增长10% [41] - 面罩和其他产品销售同比增长11% 美国 加拿大和拉丁美洲增长12% 欧洲 亚洲和其他地区增长7% [41] - 住宅护理软件收入同比增长9% [42] - 全球服务超过1 54亿患者 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国 加拿大和拉丁美洲销售增长9% [40] - 欧洲 亚洲和其他地区销售增长9% [40] - 汇率变动对收入产生1500万美元正面影响 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进ResMed 2030战略 目标到2030年改善5亿人生活 [6] - 通过收购Sonderware Ectosense和Vertuox等公司完善数字健康生态 [9][10] - 加大AI和生成式AI技术投入 应用于产品开发 测试和患者管理 [17][20] - 推出AirTouch N30i和AirFit F40等创新面罩产品 [18] - 扩大美国Calabasas生产基地 产能翻倍 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026财年毛利率在61%-63%之间 SG&A占收入19%-20% R&D占收入6%-7% [44][45] - 预计有效税率在21%-23%之间 [47] - 计划每季度增加1 5亿美元股票回购 [50] - 季度股息提高13%至每股0 6美元 [50] - 预计GLP-1药物和可穿戴设备将推动新患者增长 [12] 其他重要信息 - 推出"Dawn"数字助手和智能辅导功能 提供24/7个性化支持 [19] - 开展全球品牌宣传活动 包括"Tackle Your Sleep"运动 [27] - 为初级保健医生提供继续医学教育 75%参与者表示将改变临床实践 [26] - 整合住宅护理软件业务 提升运营效率 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题: 世界其他地区设备增长原因 [54] - 欧洲 亚洲和其他地区设备增长10% 主要由多个市场推动 包括中国市场的改善 [57] - 预计这些地区设备市场中期增长率为中个位数 [55] 问题: 毛利率提升驱动因素 [61] - 主要来自采购成本改善 物流效率提升和AS10向AS11平台过渡 [63] - 预计2026财年毛利率将继续改善 从61%逐步提升至63% [118] 问题: Vertuox收购战略 [67] - Vertuox是诊断生态系统的一部分 与Ectosense和Somnware形成协同 [68] - 目标是扩大家庭睡眠呼吸暂停检测规模 缓解实验室积压 [71] - 年收入约4500万美元 对整体业绩影响不大 [75] 问题: 美国面罩增长驱动因素 [80] - 创新产品如AirTouch N30i带动市场份额增长 [82] - 补给计划和MyAir平台也贡献增长 [84] 问题: 竞争性投标影响 [89] - 预计影响较温和 目前政府支付率与私人支付方基本一致 [124] - 公司将通过行业协会支持家庭医疗设备供应商 [126] 问题: GLP-1药物影响 [105] - GLP-1处方患者开始使用CPAP的比例达11% 高于平均水平 [107] - 一年和两年的补给率也高于对照组 [109] 问题: 2026财年毛利率展望 [114] - 预计通过采购优化 制造改进和物流效率持续提升毛利率 [118] - 新产品推出和产品组合优化也将带来支持 [119]

公司业绩与市场表现 - 公司在2025财年第三季度增长主要得益于口罩业务的强劲表现以及数字健康技术的持续推动 [1] - 过去一年公司股价上涨15.1%，表现优于行业8.6%的增长和标普500指数10.1%的涨幅 [1] - 公司市值为360亿美元，盈利收益率为3.9%，高于行业平均0.5% [2] - 公司在过去四个季度均超预期盈利，平均超出预期4.23% [2] 口罩业务表现 - 口罩业务全球收入同比增长11%，其中美国、加拿大和拉丁美洲增长13% [5] - 公司推出的AirFit F40在美国市场表现优异，并计划扩展至全球市场 [4] - 新推出的AirTouch N30i在部分市场获得积极反馈 [4] - 口罩业务增长得益于ReSupply计划的持续推广和新患者设置 [5] 数字健康技术进展 - 公司两大全球客户软件产品AirView和myAir已完全云端化 [6] - 公司正在投资人工智能驱动的能力，并在AirView生态系统中推出AI产品如Compliance Coach [7] - 早期测试反馈显示客户对AI驱动的数据产品反应积极 [7] 宏观经济与竞争挑战 - 全球宏观经济环境，尤其是中东冲突，对公司增长造成压力 [8] - 外汇汇率波动和资本市场波动可能持续影响公司运营 [8] - 公司SG&A费用同比增长6.7%，研发费用同比增长8.9% [8] - 睡眠呼吸障碍产品市场竞争激烈，部分竞争对手与客户有关联关系 [9] 财务预期 - 2025财年每股收益预期上调0.3%至9.48美元 [10] - 2025财年收入预期为51.2亿美元，同比增长9.3% [10] 行业其他公司表现 - Integer Holdings长期增长率为18.4%，过去一年股价上涨1.1%，而行业下跌13.4% [11] - AngioDynamics预计2026财年盈利增长率为27.8%，过去一年股价上涨63.9% [12] - CVS Health长期增长率为11.4%，过去一年股价上涨11.1% [13]