投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] - 当前股价55 46元 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收9 93亿元（同比+121 1%），归母净利润2 17亿元（同比+1712 0%），扣非净利润2 14亿元（同比+12667 4%） [1] - 25Q2单季度营收5 56亿元（同比+121 6%，环比+27 6%），归母净利润1 23亿元（同比+3414 1%，环比+32 5%） [1] - 综合毛利率37 38%，较2024年全年提升11 05个百分点 [2] 业务结构分析 - 光芯片及器件业务营收7 00亿元（同比+190 9%），细分产品中AWG相关产品贡献3 11亿元，光纤连接器跳线2 98亿元 [2] - 室内光缆营收1 50亿元（同比+52 9%），线缆高分子材料营收1 26亿元（同比+23 4%） [2] 研发与产品进展 - 2025年上半年研发投入0 61亿元，23/24年全年研发费用分别为0 96/1 03亿元 [3] - 开发出1 6T光模块用AWG芯片及组件，800G/1 6T光模块用MT-FA产品已批量出货，CPO用大通道保偏器件实现小批量出货 [3] - 硅光模块用CW DFB激光器获客户验证并小批量出货，100G EML激光器进入客户验证阶段 [3] 战略布局 - 拟收购MT插芯供应商福可喜玛82 38%股权，强化MPO光纤连接器上游原材料自主可控 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4 52/6 61/8 55亿元，对应PE 56/39/30倍 [4] - 2025年营收预测20 70亿元（同比+92 7%），每股收益0 98元 [5][9]

财务表现 - 营业总收入达到9.93亿元 同比上升121.12% [1] - 归母净利润为2.17亿元 同比上升1712.0% [1] - 扣非净利润为2.14亿元 同比上升12667.42% [1] - 第二季度单季营业总收入为5.56亿元 同比上升121.55% [1] - 第二季度归母净利润为1.23亿元 同比上升3414.06% [1] - 第二季度扣非净利润为1.22亿元 同比上升4790.61% [1] 盈利能力 - 毛利率为37.38% 同比增加56.96% [2] - 净利率为21.83% 同比增加719.47% [2] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计6587.46万元 [3] - 三费占营收比为6.64% 同比下降25.51% [3] 财务状况 - 应收账款为5.03亿元 同比上升70.86% [4] - 应收账款与利润的比例达到775.28% [4] - 货币资金为3.18亿元 同比减少2.65% [4] - 货币资金与流动负债的比例为56.09% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为1115.89万元 同比增长158.09% [4] - 近3年经营性现金流均值与流动负债的比例为14.09% [4] 收入构成 - 光芯片与器件产品收入7亿元 占总收入70.52% [5] - AWG相关产品收入3.11亿元 占总收入31.32% [5] - 光纤连接器跳线收入2.98亿元 占总收入30.04% [5] - 室内光缆收入1.5亿元 占总收入15.11% [5] - 线缆高分子材料收入1.26亿元 占总收入12.66% [5] 区域收入 - 境内收入5.24亿元 占总收入52.79% [6] - 境外收入4.52亿元 占总收入45.50% [6] - 境外收入同比增长323.59% [6] 核心竞争力 - 掌握关键芯片的自主核心技术 形成完整IDM业务体系 [7] - 具备全链条自主可控能力 与主流模块企业及设备商合作 [7] - 拥有由博士、硕士等各类人才组成的专业研发团队 [7] - 能够全面支撑光/电/热方面的全流程研发与生产需求 [7]

纪要涉及的公司 仕佳光子 纪要提到的核心观点和论据 - **业务表现**：2025 年一季度光芯片及器件营收占比增速较快，从 2024 年年报中的不超过 60%增长至接近 70%，主要包含 PLC、AWG、DFB 相关产品以及 MPO 连接器 [3] - **AWG 方案优势**：AWG 方案成本低、封装简单，在 2024 年 zblock 产能紧张时，国内厂商加速转向该方案以满足微型化需求 [2][4] - **MPO 业务进展**：2025 年一季度 MPO 增速较快，但毛利不高，主要因小芯数占比多，公司正调整产品结构并与综合布线商合作 [8] - **AWG 利润占比**：AWG 相关产品收入占光芯片及器件收入的 50%以上，是主要利润来源，盈利能力高于公司综合净利润水平 [2][9] - **市场需求增长**：2026 年 800G 光模块需求预计大幅增长至 3000 多万支，2025 年不到 2000 万支，1.6T 需求也会增加，AWG 在 800G 方案应用良好，有望用于 1.6T 方案 [2][10][11] - **产能扩展规划**：采取以销定产策略，根据订单情况弹性扩产，定期评估订单调整产能，扩产周期约六个月，主要涉及晶圆段设备和调试 [2][12][18] - **应对 MPO 需求增加措施**：通过基金间接投资福克西玛，实现产业链协同，弥补插芯供应紧缺问题 [7][14][15] - **不同厂商对 AWG 方案态度**：不同厂商态度各异，追求极致性能、新技术接受度高的厂商积极采用，倾向成熟技术的厂商引入新技术较审慎，取决于公司战略和生产线磨合情况 [16] - **AWG 应用场景**：主要应用于 FR 长距传输模块接收端，能解决偏振相关性问题 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产品生产起点及成本**：产品从石英衬底开始生产，资本开支小，依赖国产设备，成本可控 [5][19][20] - **专利情况**：公司注重合规，有自己的专利和技术积累，不存在 MPU 专利风险 [5][23] - **800G 与 1.6T 技术方案**：不是简单将两颗 400G 拼起来，不同厂商方案不同，取决于封装技术 [20] - **价值量对比**：1.6T 与 800G 价值量不一定翻倍，800G 光模块价格较 400G 上涨但未达翻倍 [21] - **产品稳定性**：定制方案可通过设计抵消插损，采用其他衬底提升稳定性 [22] - **插芯采购**：采购 12 芯、24 芯、16 芯单模低损插芯，福克西玛在低良率规格产品生产有技术优势，可降低对海外品牌依赖 [5][25]