核心观点 - 国泰海通首次覆盖七牛智能，给予“增持”评级，基于PS估值法给予公司2026年1.0倍PS估值，对应合理市值20.3亿元人民币，目标价1.1港元 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年收入分别为16.9亿元、20.3亿元和24.6亿元 [1] - 采用PS估值法，给予公司2026年1.0倍PS估值，对应合理市值为20.3亿元人民币 [1] - 目标价定为1.1港元，汇率换算基准为1港元等于0.92元人民币 [1] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2011年，是中国领先的音视频云服务商 [2] - 核心业务包括MPaaS（音视频平台即服务）和APaaS（应用平台即服务）两大板块，形成双轮驱动 [2] - 2023年，公司是中国第三大音视频PaaS服务商，同时也是第二大APaaS供应商 [2] 技术优势与增长动能 - 公司以深厚的MPaaS技术为基石，通过“音视频+AI”双轮驱动战略持续创新 [3] - 2025年上半年，AI相关业务收入占比已达到22.2%，展现出强劲增长动能 [3] - 公司积极布局端侧应用，其低代码APaaS平台能有效降低开发门槛，助力客户快速部署智能化音视频解决方案 [3] 战略布局与生态协同 - 公司正从技术工具商向生态平台转型，基于音视频云基因推出了“灵矽AI”自然交互平台 [4] - 该平台在智能家居和服务机器人场景实现了自然语言理解与情境化响应的深度融合 [4] - 公司针对机器人交互模组开发了低延迟、高精度技术方案，在具身智能浪潮中形成独特卡位 [4] - 阿里系股东淘宝中国控股作为重要战略投资者，持股约16.27%，为公司提供生态资源协同，强化了其在云计算市场的竞争壁垒 [3] 行业机遇 - 行业层面，“慧思开物”通用具身智能平台的发布标志着机器人领域“安卓时刻”的到来 [4] - 随着机器人行业从“功能机”迈向“智能机”时代，公司凭借其多模态技术积累和端侧交互能力，有望在生态爆发中捕获系统级红利 [4] - 在AI技术发展的推动下，公司能够提供更多智能功能和场景化方案，未来业绩增速有望超预期 [2]

风险提示：市场竞争加剧的风险、新产品和解决方案未被市场接纳的风险、解决方案向新的垂直行业扩 张不成功的风险。 七牛智能端侧布局稳固，AI业务变现与阿里系生态支持共同书写企业驱动力 七牛智能作为中国领先的音视频云服务商，以深厚的MPaaS技术为基石，通过"音视频+AI"双轮驱动战 略持续创新，其中2025年上半年AI相关业务收入占比已达22.2%，展现出强劲增长动能;公司积极布局端 侧应用，其低代码APaaS平台有效降低开发门槛，助力客户快速部署智能化音视频解决方案，而阿里系 股东淘宝中国控股作为重要战略投资者(持股约16.27%)，不仅为公司提供生态资源协同，更强化了其在 云计算市场的竞争壁垒。 七牛智能深度布局 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，首次覆盖七牛智能(02567)给予"增持"评级。预计2025-2027 年收入分别为16.9/20.3/24.6亿元，公司主营业务结构清晰，技术优势显著，根据PS估值最终给予公司 2026年1.0倍PS估值，对应合理市值为20.3亿人民币，对应公司目标价1.1港元(按1港元=0.92元换算)。 国泰海通主要观点如下： 七牛智能数智化根基深厚，多元业务齐头并进 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.29亿元，同比增长16.8% [1] - 经调整EBITDA亏损收窄至-350万元，同比大幅改善64.6% [1] - AI相关业务收入1.84亿元，占总收入比重达22.2% [2] 业务板块分析 - 传统MPaaS业务收入5.91亿元，同比增长16.4%，通过全球网络覆盖和智能分配技术保障服务可靠性 [2] - APaaS业务增速达24.4%，体现快速上线和易拓展特性优势 [2] - AI业务构建全栈能力，涵盖算力资源、大模型平台及音视频应用 [1][2] AI战略布局进展 - 推出DeepSeek系列AI算力服务、AIGC内容安全解决方案及数字人营销Agent产品 [3] - 新发布"灵矽AI"智能语音交互解决方案，突破多模态自然交互技术瓶颈 [3] - 开发者用户数量突破160万，AI大模型用户量超1万人 [2] - 从音视频云服务商转型为多模态AI基础设施与解决方案提供商 [3] 行业与政策环境 - 全球大模型发展重心从参数竞赛转向落地应用，实时交互与多模态处理需求提升 [4] - 国家"东数西算"工程八大枢纽节点算力总规模达215.5百亿亿次/秒，智能算力占比80.8% [4] - 地方政府积极扶持AI产业，创造空前发展机遇 [4] 资本市场表现 - 2025年7月初以来股价累计上涨68%，引领港股科技板块 [5] - 港股资金向具备技术优势与成长空间的企业集中配置 [5] - AI红利实现收入转化，未来2-3年为战略兑现关键窗口期 [5]

行业阶段转变 - AI行业正从概念探索阶段迈入商业化验证期 资本市场不再为所有AI故事买单 而是聚焦能证明商业价值的企业 [2][3] - 投资者关注技术从"可用"到"好用"的临界点 更紧盯商业化落地节奏与场景闭环能力 财报季成为观察行业真实进展的重要窗口 [3] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长16.8%至8.29亿元 经调整EBITDA收窄至-350万元 同比收窄64.6% [7] - 公司呈现"卖得更多、亏得更少"的良性增长态势 与多数AI公司"增收却增亏"的局面形成鲜明对比 [8] 业务结构分析 - MPaaS业务收入5.91亿元 同比增长16.4% 展现音视频云基础需求的稳健性 [10] - APaaS业务收入2.22亿元 同比增速达24.4% 通过低代码/零代码方式提供场景化应用 [10] - AI相关业务收入1.84亿元 占总收入22.2% 成为强劲增长新引擎 [10] 商业生态闭环 - 构建客户价值漏斗：MPaaS作为顶层吸引庞大客户群 APaaS作为价值提炼层聚焦深度需求客户 [11] - APaaS付费客户平均贡献8.3万元 是MPaaS客户8434元的近十倍 [12] - 开发者数量突破160万 PaaS业务展现高粘性与持续复购特性 AI大模型用户量突破10,000人 [12] 技术布局升级 - 通过MCP架构升级技术中台 较早推出MCP功能帮助客户对比多模型效果 [17] - 2025年7月升级AI推理服务 推出Agent和MCP托管平台 提供大模型推理与MCP工具调用的统一中间层 [18] - 推出"灵矽AI"自然交互平台 切入端侧AI与具身智能赛道 应用于教育智能硬件、智能家居和服务机器人行业 [19] 市场地位与估值 - 2023年是中国第二大音视频APaaS服务商 市场份额14.1% MPaaS平台日均处理音视频播放量46亿分钟 [24] - 静态市销率仅2.4倍 显著低于同业平均水平 未充分反映向AI原生生态运营商的战略升级 [23] - 估值未充分体现三重溢价：业态升级溢价、多模态领域稀缺性溢价、高毛利APaaS收入占比提升带来的成长弹性溢价 [23][24][25]