公司发展历程 - 2003年由李波在深圳创立，初期专注于数字电视机顶盒芯片设计 [1][6] - 2005年推出自主研发的DM2016加密芯片，切入电视数字化浪潮 [2][6] - 2010年启动第一次战略重构，从芯片设计转向OTT生态和海外市场 [3] - 2017年成为中国首批获得Google Android TV认证的企业，绑定谷歌生态 [4][6] - 2020年腾讯战略投资并共建IoT平台，估值飙升 [6] - 2023年成为全球首家获得Google TV投影产品认证的ODM企业 [5][6] - 2025年5月向港交所递交招股书，定位为"AI Home整体解决方案提供商" [1][6][8] 业务转型与市场地位 - 从硬件代工转型为全球最大Android TV智能终端供应商，2024年出货885万台 [5][8] - 累计获得112项谷歌认证，其中110项为电视盒相关 [5][20] - 按2024年收益计，在全球面向企业级客户的AI Home解决方案市场中排名全球第八、中国第三 [8] - 产品线扩展至Wi-Fi 7路由器、智能投影仪、AI家庭机器人等新品类 [5] 财务表现与收入结构 - 2022-2024年营收分别为25.29亿元、23.67亿元、25.41亿元，海外收入占比始终维持在94%以上 [11][14] - 2024年欧洲市场收入10.54亿元（占比41.5%），美洲市场收入9.7亿元（占比38.2%），亚洲市场收入3.75亿元（占比14.7%） [11][14] - 净利润连续下滑，从2022年2.51亿元降至2024年1.37亿元，跌幅达45% [14][15] - 硬件产品收入占比91.1%，其中AI Home设备收入17.88亿元（占比70.3%），软件服务收入仅占比1.2% [18][19][20] 战略调整与挑战 - 计划降低硬件依赖，将软件服务收入占比提升至30%，推出多语言AI智能体Cedar [21][22] - 深度绑定谷歌生态，112项认证中110项为电视盒，存在政策调整风险 [20] - 硬件价格战导致AI Home设备均价从2022年265元降至2024年202元，跌幅24% [15] - 存货周转天数从70天增至102天，资金占用加剧 [15] - 研发投入2024年达1.61亿元（占营收6.6%），但尚未带来高毛利产品突破 [15] 区域市场动态 - 欧洲为传统核心市场，但2024年收入较2022年14.71亿元明显下滑 [11][14] - 美洲成为增速最快区域，三年增长超230%，2024年取代欧洲成为第一大市场 [11][14] - 亚洲市场因中东订单减少导致收入占比下降，但东南亚成新增长点 [11][14] - 中国大陆收入占比5.3%，主要来自投影仪等消费端产品 [12][14]

AI边缘侧家庭应用发展 - AI智慧家庭产品市场空间从"网"扩展到"网算屏体"四大领域 包括AI家庭网络 AI家庭算力 AI家庭智能屏及AI家庭机器人 构建"感知-计算-交互-执行"闭环 [2] - 终端产品能力从功能机时代单点设备机械化 经智能机时代IoT连接与场景联动 演进至AI原生时代具备记忆 推理 进化能力 实现从人找APP到APP找人的交互方式变革 [2] - 实现主动服务需满足四大条件：连接层从信息交互升级至主动感知 算力层从简单存储升级为家庭大脑 交互层从单向响应升级至自然主动 服务层从居住属性升级至功能属性 [2] 中兴通讯AI家庭产品布局 - 推出问天系列WiFi 7路由器 支持双2.5G网口与双WAN双拨功能 强化家庭网络能力 [3] - 通过云端联合方案处理本地隐私计算 推出FTTR全光智慧屏 以较低成本实现弱算力产品形态 [3] - 发布二合一云笔电与5G自由屏 将算力与存储核心能力部署于云端 打破个人数据与硬件设备桎梏 [4] - 云电脑产品通过云 网 AI 端重新定义传统电脑 中国市场存在超过1000万台销量空间 家庭场景因光纤入户率高且电脑维护复杂度高成为优先发展领域 [5] - AI家庭机器人聚焦陪伴与安全赛道 以陪伴功能作为初级阶段的切入点 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 中兴通讯2025年一季报显示营收稳健增长但盈利能力因业务结构变化承压，第二曲线业务加速成长，未来传统通信网络领域竞争力领先，第二曲线有望发力 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.1% [1] - 预计25 - 27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍 [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为1212.99亿、1300.93亿、1422.68亿、1572.26亿元，增长率分别为 - 2.4%、7.3%、9.4%、10.5% [6] - 2024 - 2027E归属母公司股东净利润分别为84.25亿、85.74亿、88.00亿、90.31亿元，增长率分别为 - 9.7%、1.8%、2.6%、2.6% [6] 业务情况 - 营收稳健增长，第二曲线业务占比超35%成收入增长核心引擎，政企业务营收同比翻倍占比超20%，消费者业务手机营收和云电脑销售向好，运营商网络业务收入承压 [2] - 业务结构变化致盈利能力承压，销售毛利率34.3%同比降7.8pct，净利率7.5%同比降1.6pct，费用管控成效凸显对冲毛利率下降 [3] - 大力拓展智算、AI终端等业务，智算一体机支持DeepSeek系列模型并多行业落地，终端领域推动AI端侧应用 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027E毛利率分别为37.91%、36.67%、35.20%、34.10%；净利润率分别为6.95%、6.59%、6.19%、5.74% [10][11] - 2024 - 2027E流动比率分别为1.72、1.68、1.78、1.78；速动比率分别为1.04、0.97、1.01、1.07；现金比率分别为0.53、0.54、0.53、0.61；资产负债率分别为64.74%、64.19%、61.88%、61.63% [10][11] - 2024 - 2027E应收账款周转天数分别为64.06、55.00、54.00、53.00天；存货周转天数分别为199.96、210.00、198.00、175.00天；总资产周转率分别为0.59、0.61、0.65、0.69 [11]