涉及的行业与公司 * **行业**：传媒互联网行业，具体涵盖游戏、影视、AI应用（AI漫剧、AI+广告）等细分领域[1] * **提及的公司**： * **游戏**：巨人网络、华通科技、完美世界、三七互娱、腾讯、网易、米哈游[3][4][5] * **影视/平台**：芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪[3][7][11][13] * **AI应用/工具侧**：快手、捷成股份、中文在线、B站（哔哩哔哩）[3][5][11][12][14] * **广告**：汇量科技、易点天下[3][12][14] 核心观点与论据 * **游戏行业**： * **2025年回顾**：行业经历了政策转向、基本面修复到业绩兑现的过程，尤其在五六月份到三季度表现明显[3] * **2026年展望**：业绩持续性将得到验证，交易范式将从周期股转向PEG等于一（对应20~25倍估值）[1][4] * **增长驱动力**：许多公司从追求爆款转型为运营生命周期更长的细分赛道（如SLG、社交类），这将提升整体业绩持续性[1][4]；腾讯、网易与A股公司存在错位竞争，SLG赛道渗透率低且具备出海潜力，仍具蓝海特征[4] * **影视行业**： * **政策环境**：2025年8月新政标志着政策180度逆转，各项边际放宽措施逐步落地（如题材审核下放、省局审核权增加、新平台上线、中插广告放宽等）[6][7] * **核心逻辑**：优质内容供给将带动需求增长，9月数据表明优质内容供给下长视频用户活跃度和使用时长均有所增长，市场不景气主因是优质内容缺位而非短视频冲击[7] * **业绩兑现时点**：参考游戏行业经验，从政策到业绩兑现通常滞后1~2年，预计2026年底至2027年初影视板块将迎来EPS与PE双升过程[1][7] * **AI应用前景**： * **整体前景**：在传媒行业中前景广阔，是一个具有5到10年长周期的赛道[1][8] * **发展路径**：参照美国市场，中国CSP大厂从2024年底到2025年逐步加大资本开支，有望在2026年复制海外路径[1][5] * **具体赛道**： 1. **AI漫剧**：增速快且利润丰厚；市场规模接近千亿；各大平台（抖音、快手、B站）给予政策支持和流量扶持；工具侧成本相对可控（得益于AI多模态技术进步带来的算力成本下降），不会像短剧那样成本从最初的10-15万上升到100-200万，是一个高速增长且各环节都能盈利的细分赛道[1][8][9][10] 2. **AI+广告**：是大模型变现的重要方式之一，且不受模型及应用冲击影响；Meta和谷歌通过生成式AI技术提升ECPM并延长用户沉淀时间，推动广告增速上移；国内互联网企业（腾讯、哔哩哔哩、快手）也在验证这一趋势[1][12] * **游戏融合**：AI正深度融入游戏领域（如米哈游创始人推出的Whispers、B站逃离亚克夫中的智能NPC），购买游戏股也包含了尚未完全反映在价格中的AI应用潜力[5] 其他重要内容 * **投资策略方向**：2026年投资策略主要围绕内容细分赛道（游戏、影视）、中长期产业趋势以及AI应用的落地方向展开[2] * **具体投资建议**： * **游戏**：看好确定性较高的巨人网络、华通科技，以及弹性较大的完美世界、三七互娱[3][13] * **影视**：看好平台侧的芒果超媒和精品剧制作公司（华策影视、欢瑞世纪）[3][7][13][14] * **工具侧/AI应用**：看好快手、捷成股份（拥有AI灵犀工具）、中文在线[3][11][14] * **程序化广告**：看好对标海外Applovin的汇量科技和易点天下[3][12][14] * **市场特征判断**：传媒行业是一个内容供给决定需求的市场，通常经历政策鼓励、预期基本面改善到业绩兑现的过程[2]