报告行业投资评级 - 棉花：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 纸浆：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 苹果：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 木材：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 天然橡胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 20号胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 丁二烯橡胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各行业走势分化，部分品种有一定利多或利空因素，操作上多建议暂时观望，部分品种可关注套保或套利机会 [2][3][4][6][7][8] 各行业总结 棉花&棉纱 - 郑棉突破前期震荡区间，后续走势受关注，虽新棉增产但商业库存不高、销售进度快支撑盘面，需求总体持稳，关注节前小旺季，国内新年度种植有一定利多预期，短期上涨空间偏谨慎，截至11月20号全国累计加工皮棉463.1万吨，同比增加81.2万吨，较四年均值增加151.2万吨，截至11月15号棉花商业库存为363.97万吨，同比减少20.43万吨，纯棉纱价格持稳，新增订单不足，少数大型纺企让利去库，精梳高支纱走货尚可，产业可关注套保机会，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西食糖产量维持高位，北半球印度和泰国逐渐开榨预计食糖产量同比增加，国内郑糖弱势运行，10月我国糖浆进口量同比下降但食糖进口较多，供给端有压力，市场交易重心转向下榨季估产，三季度广西降雨好，25/26榨季广西食糖产量预期较好，预计糖价将维持弱势 [3] 苹果 - 期价偏强运行，山东地区成交以中小果为主，西北地区客商包装自有货源发往市场，主流价格持稳，截至11月20日新季度全国冷库苹果库存为733万吨，同比下降12.73%，市场交易逻辑由冷库入库量转向销售预期，今年苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售情绪高，影响去库速度，多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU和20号胶NR期货价格小涨，丁二烯橡胶BR期货价格震荡，国内天然橡胶和合成橡胶现货价格上涨，外盘丁二烯港口价格稳定，泰国原料市场价格总体上涨，全球天然橡胶供应处于高产期但中国云南产区进入停割期，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，部分装置重启或停车检修，上游丁二烯装置开工率小幅回落，本周国内全钢胎开工率明显回升，半钢胎开工率继续下降，山东轮胎企业产成品库存下降，本周青岛地区天然橡胶总库存继续增加至46.89万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅下降至1.67万吨，上游中国丁二烯港口库存继续大幅增加至4.73万吨，需求表现一般，天胶供应趋降，合成供应减少，天胶继续累库，合成开始去库，成本支撑稳定，市场情绪改善，策略上反弹，关注NR&BR等跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 纸浆期货小幅上涨，针叶浆月亮现货报价5250元/吨，江浙沪俄针报价5170元/吨，阔叶浆金鱼报价4400元/吨，截至2025年11月27日中国纸浆主流港口样本库存量为217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.05%，库存量变动不大，国内港口库存仍在高位，供给偏宽松，需求延续偏弱，下游采购积极性不高，纸浆基差前期上涨后大幅缩窄，基本面总体仍偏弱势，基差收敛后价格连续下跌，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，外盘报价高，国内现货价格弱势难改，贸易商压力增加，短期内进口或不大幅增加，国内供应量维持低位，港口出库量维持在6万方以上，需求对价格有支撑，原木库存总量偏低，库存压力较小，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [8]

资金流向分析 - 2025年11月20日，棕榈油(P)品种资金净流入额最高，达3.06亿元，苹果(AP)次之，为2.00亿元 [1] - 铁矿石、白糖(SR)、乙二醇(EG)资金净流入分别为0.88亿元、0.83亿元、0.70亿元，显示市场关注度较高 [1] - 资金净流出最显著的品种包括铝(AL)，净流出2.27亿元，焦煤(JM)净流出1.37亿元，铜(CU)净流出1.33亿元 [2] - 玻璃(FG)、锡(SN)、螺纹钢(RB)等品种资金净流出也较大，分别为-0.94亿元、-1.04亿元、-0.82亿元 [1] 基差与价格表现 - 螺纹钢(RB)基差率为5.25%，现货价格3210元/吨，期货主力价格3050元/吨，存在160元正基差 [5] - 不锈钢(SS)基差率达5.01%，现货价格12900元/吨，期货主力价格12285元/吨，正基差615元 [5] - 焦煤(JM)基差率为-8.76%，现货价格1016元/吨，期货近月价格1113.5元/吨，呈现97.5元负基差 [5] - 豆二(B)基差率高达13.18%，现货价格4200元/吨，期货主力价格3711元/吨，正基差489元 [5] - 白糖(SR)基差率为6.78%，现货价格5730元/吨，期货主力价格5366元/吨，正基差364元 [5] 板块表现汇总 - 有色金属板块中，镍(NI)基差率最大为4.08%，现货价格120090元/吨，期货主力价格115380元/吨 [5] - 黑色系板块中，铁矿石(I)基差率为0.119%，现货价格790元/吨，期货主力价格788.5元/吨 [5] - 能源化工板块中，燃料油(FU)基差率为6.56%，现货价格2682元/吨，期货主力价格2517元/吨 [5] - 农产品板块中，豆油(Y)基差率为3.184%，现货价格8540元/吨，期货主力价格8224元/吨 [5]