大会概况 - 第八届“一带一路”中医药发展论坛暨第三届OTC品牌大会于2025年11月24日至26日在杭州举行，主题为“品牌扬帆丝路远航” [1] - 大会汇聚政、产、学、研各界代表，共同探讨中医药国际化、品牌建设与产业创新路径 [1] 公司品牌实力 - 公司旗下拥有3家百年企业、2个中华老字号、6项非物质文化遗产、1317个境内外注册商标等丰厚品牌资产 [4] - 据Brand Finance《2024中国医药品牌价值报告》显示，公司品牌价值位列中国医药行业第12位，旗下桐君阁、绵阳制药厂品牌价值均突破9亿元 [4] - 公司打造了太极藿香正气液、急支糖浆等家喻户晓的名优产品，实现从区域品牌到国民品牌的蜕变 [4] “太极IP”战略 - 公司系统阐述了打造“太极IP”的战略路径，将通过品牌战略、文化、识别、传播、体验、管理六大系统构建独一无二的“太极形象” [7] - 公司将构建母品牌、子品牌、“4+1管线”品牌的差异化传播矩阵，推动全民太极时尚风潮 [7] 国际化进展 - 作为“国家中医药服务出口基地”之一，公司通过体系化策略打通认证壁垒，实现了从“产品出海”到“服务与模式出海”的升级 [8] - 公司已有30余个品规进入全球20余个国家和地区，累计获得近100个海外注册文号，出口销售额实现翻倍增长 [8] - 未来公司将构建符合中药特点的国际科技创新体系，向海外解读太极文化，传播太极健康方案 [8] 行业荣誉与产品排名 - 公司在“2025年度中国非处方药生产企业综合统计排名”中位列第二名 [8] - 公司核心产品太极藿香正气口服液、急支糖浆、鼻窦炎口服液分别位列“2025年度中国非处方药产品综合统计排名”各品类榜首 [8] - 太极藿香正气口服液、急支糖浆获评“2025年度中国非处方药黄金大单品”，五子衍宗丸、沉香化气片等多款特色产品亦位列各领域前列 [8]

行业概述 - 鼻炎发病率因环境变化及生活压力增大等因素持续上升，带动用药市场需求增长 [1][7] - 中成药鼻炎用药因服用方便、副作用少等优势日益受到患者青睐 [1][7] - 2024年我国三大终端六大市场中成药鼻炎用药销售额达32.7亿元，同比增长12.06% [1][7] - 中成药鼻炎用药按核心功效可分为祛风散寒通窍类、疏风清热通窍类、益气固表类和清热利湿通窍类 [2] 市场政策 - 国家发布多项政策支持中医药产业发展，为行业提供良好政策环境，包括《中医药振兴发展重大工程实施方案》等文件 [3] 产业链分析 - 行业上游涵盖中药材、药用辅料、生产设备及包装材料供应商 [5] - 行业中游为中成药鼻炎用药生产企业 [5] - 行业下游包括医疗机构、零售药店、网上药店等销售渠道及终端消费者 [5] 行业发展现状 - 药企加快在鼻炎用药领域布局，研发创新力度加大，例如以岭药业中药1.1类新药芪防鼻通片于2025年1月获批 [7] - 康缘药业的苏辛通窍颗粒已进入Pre-NDA阶段 [7] 市场竞争格局 - 市场集中度较高，零售药店终端2025年上半年CR5市场占有率达57.27%，太极集团占比最高为16.96% [8] - 公立医疗机构终端市场集中度更高，2025年上半年CR5市场占有率达62.48%，鲁南制药占比最大为22.05% [8] - 零售药店终端TOP20品牌2025上半年销售额合计超4亿元，其中独家产品占10个 [9] - 太极集团重庆桐君阁药厂的独家产品鼻窦炎口服液2024年销售额接近1.5亿元，2025上半年增速为16.73%，销售额已超8500万元 [9] - 公立医疗机构终端TOP20品牌2025上半年销售额合计超11亿元，其中独家产品占12个 [9] - 山东新时代药业的独家产品鼻渊通窍颗粒2024年销售额首次突破4亿元，2025上半年增长率达19.42%，销售额已超2.6亿元 [9][10] 重点企业分析 - 鲁南制药集团是综合制药集团，其成员企业山东新时代药业的鼻渊通窍颗粒在公立医疗机构终端市场表现突出 [10] - 太极集团拥有完整的产业链，2025年上半年营业总收入为56.58亿元，其中医药商业占比60.23%，医药工业占比52.62% [10] 未来发展趋势 - 行业将更加注重临床研究，通过科学方法验证疗效和安全性，例如太极集团推进鼻窦炎口服液的上市后及新适应症研究 [11] - 随着中医药国际影响力扩大，中成药鼻炎用药有望进入国际市场，企业将加强国际合作并按国际标准进行研发生产 [11]

业绩总结 - 2025年1 - 9月公司主营业务收入799,896万元，同比降22.45%[2] - 医药工业收入402,586万元，较2024年1 - 9月降34.94%[1] - 医药商业收入470,761万元，较2024年1 - 9月降7.85%[1] - 中药材资源收入82,051万元，较2024年1 - 9月增13.38%[1] - 大健康及国际收入12,625万元，较2024年1 - 9月降64.46%[1] - 西南地区主营业务收入532,180万元，较上年同期降11.17%[3] 产品营收 - 消化及代谢用药营收129,916万元，较上年同期减26.57%[1] - 呼吸系统用药营收115,690万元，较上年同期减38.34%[1] - 抗感染药物营收20,095万元，较上年同期减76.3%[1] - 抗肿瘤及免疫调节药营收8,660万元，较上年同期减55.24%[1]

核心财务表现 - 公司1H25收入56.6亿元，同比下降27.6%，归母净利润1.4亿元，同比下降71.9%，扣非净利润1.2亿元，同比下降74.5% [1] - 2Q25收入28.3亿元，同比下降21.6%，归母净利润0.6亿元，同比下降74.1%，扣非净利润0.4亿元，同比下降84.4% [1] - 1H25毛利率27.7%，同比下降19.0个百分点，净利率2.5%，同比下降3.9个百分点 [4] - 2Q25经营性净现金流2.8亿元，同比改善（2Q24为-1.9亿元） [4] 医药工业板块表现 - 医药工业板块1H25收入28.4亿元，同比下降44.0% [2] - 一线产品消化及代谢用药收入8.6亿元，同比下降45.8%，毛利率41.9%，下降17.8个百分点，主因太极藿香正气口服液销售额下降 [2] - 呼吸系统用药收入8.7亿元，同比下降44.7%，毛利率45.1%，下降20.0个百分点，主因急支糖浆、鼻窦炎口服液、散列通等销售额减少 [2] - 二线产品中神经系统用药收入同比下降8.7%，大健康产品收入同比增长23.2%，心脑血管用药收入同比增长33.9%，抗感染药物收入同比增长77.7%，抗肿瘤及免疫调节药收入同比增长61.8% [2] 费用与资产结构 - 1H25销售费用率14.0%，同比下降17.7个百分点，管理费用率6.1%，同比上升1.8个百分点，研发费用率2.4%，同比上升0.9个百分点 [4] - 应收账款1H25为28.5亿元（1H24为27.7亿元），存货1H25为22.4亿元（1H24为30.9亿元） [4] 战略举措与未来发展 - 公司推动工业组织进化模式转型与终端下沉，优化营销架构与考核，推动核心品种进入指南教材，开展临床再评价与国际研究 [3] - 公司聚焦提升产品核心竞争力与工业营销体系建设，深化循证医学研究、产品二次开发、降费增效，加强"4+1"管线精准谋划 [3] - 公司拟回购股份金额不低于0.8亿元，不超过1.2亿元，用于减少注册资本，回购价格上限28.03元/股 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于25-27年EPS预测分别为0.81/1.04/1.30元 现价对应PE分别为29/22/18倍 [5] 核心业绩表现 - 1H25收入56.6亿元 同比-27.6% 归母净利润1.39亿元 同比-71.9% 扣非归母净利润1.20亿元 同比-74.5% [2] - 2Q25单季度收入28.3亿元 同比-21.6% 归母净利润0.64亿元 同比-74.1% 扣非归母净利润0.39亿元 同比-84.4% [2] - 医药工业收入28.4亿元 同比-44.0% 医药商业收入33.7亿元 同比-9.9% [3] - 消化及代谢用药收入8.6亿元 同比-45.8% 呼吸系统用药收入8.7亿元 同比-44.7% 抗感染药物收入1.5亿元 同比-77.7% [3] 经营策略与财务优化 - 销售费用率13.99% 同比大幅下降17.67个百分点 主要因营销组织架构优化和薪酬考核调整 [3] - 医药工业毛利率42.44% 同比-20.46个百分点 但随库存消化和终端动销强化 未来盈利能力具备修复空间 [3] - 拟回购股份0.8-1.2亿元 全部用于注销并减少注册资本 彰显发展信心 [4] 财务预测调整 - 下调25年收入预测至105.2亿元（原150.97亿元） 26年下调至116.5亿元（原166.41亿元） 新增27年预测127.2亿元 [5] - 下调25年归母净利润至4.52亿元（原8.48亿元） 26年下调至5.82亿元（原10.07亿元） 新增27年预测7.25亿元 [5] - 预计25-27年营业收入增长率分别为-15.06%/10.76%/9.16% 归母净利润增长率分别为1595.55%/28.76%/24.56% [10] 估值与回报指标 - 25-27年预测ROE分别为11.46%/12.85%/13.80% 呈现持续改善趋势 [10] - 每股经营现金流预计从25年0.64元提升至27年2.74元 现金流状况显著优化 [10] - 资产负债率预计从25年72.09%降至27年64.37% 资本结构逐步改善 [11]

核心观点 - 公司2025年上半年主营业务收入同比下降27.61%至55.96亿元，毛利率下降19.21个百分点至27.55% [1][2] - 医药工业收入大幅下降44.03%至28.42亿元，毛利率下降20.46个百分点至42.44% [1] - 所有主要治疗领域药品收入均出现显著下滑，其中抗感染药物收入降幅最大达77.74% [1] - 全国各地区收入普遍下降，华东地区降幅最大达46.85% [1][2] 分行业经营表现 - 医药工业收入28.42亿元同比下降44.03%，成本18.84亿元下降13.17%，毛利率42.44%下降20.46个百分点 [1] - 医药商业收入37.41亿元下降9.87%，成本34.13亿元下降9.54%，毛利率8.45%下降0.33个百分点 [1] - 中药材资源收入4.90亿元微增0.55%，成本4.47亿元增长0.74%，毛利率8.51%下降0.18个百分点 [1] - 大健康及国际业务收入2.65亿元下降64.15%，成本2.41亿元下降63.87%，毛利率8.47%下降0.71个百分点 [1] - 服务业及其他收入189.81万元下降63.95%，成本94.03万元下降75.72%，毛利率66.63%上升16.17个百分点 [1] 工业产品治疗领域表现 - 呼吸系统用药收入8.71亿元下降44.69%，成本4.78亿元下降13.15%，毛利率45.07%下降19.95个百分点，主要因急支糖浆、鼻窦炎口服液等销售额减少 [1] - 消化及代谢用药收入8.59亿元下降45.83%，成本4.99亿元下降21.97%，毛利率41.88%下降17.77个百分点，主要因藿香正气口服液销售额下降 [1] - 神经系统用药收入3.24亿元下降8.72%，成本0.97亿元下降31.38%，毛利率70.08%上升9.13个百分点 [1] - 大健康产品收入2.72亿元下降23.17%，成本1.86亿元下降5.38%，毛利率31.75%下降18.50个百分点 [1] - 心脑血管用药收入2.15亿元下降33.91%，成本1.01亿元下降24.64%，毛利率52.91%下降22.12个百分点，主要因苏合香丸、通天口服液销售额减少 [1] - 抗感染药物收入0.15亿元下降77.74%，成本1.44亿元下降48.16%，毛利率5.43%下降53.96个百分点，主要因益保世灵销售额减少 [1] - 抗肿瘤及免疫调节药收入0.05亿元下降61.75%，成本0.30亿元下降26.14%，毛利率44.21%下降38.87个百分点，主要因小金片销售额减少 [1] 地区经营表现 - 西南地区收入37.97亿元下降8.58%，成本30.10亿元增长13.01%，毛利率20.73%下降15.14个百分点 [1][2] - 华东地区收入8.71亿元下降46.85%，成本5.14亿元下降22.06%，毛利率40.94%下降18.79个百分点 [1][2] - 华南地区收入2.85亿元下降56.80%，成本1.76亿元下降34.33%，毛利率38.09%下降21.19个百分点 [2] - 华北地区收入2.41亿元下降57.66%，成本1.04亿元下降49.75%，毛利率56.99%下降6.77个百分点 [2] - 华中地区收入1.93亿元下降47.85%，成本1.21亿元下降27.39%，毛利率37.22%下降17.69个百分点 [2] - 西北地区收入1.11亿元下降45.33%，成本0.69亿元下降19.23%，毛利率38.00%下降20.04个百分点 [2] - 东北地区收入0.93亿元下降27.12%，成本0.57亿元下降4.98%，毛利率38.49%下降14.34个百分点 [2] - 境外地区收入369.30万元下降34.18%，成本186.01万元下降48.92%，毛利率49.63%上升14.53个百分点 [2]

业绩总结 - 2025年上半年主营业务收入559,588.74万元，同比减27.61%[1][5][7] - 2025年上半年主营业务成本405,416.86万元，同比减1.48%[1] - 2025年上半年综合毛利率27.55%，同比降19.21个百分点[1][7] - 医药工业2025年上半年主营业务收入284,234.75万元，同比减44.03%[1] - 呼吸系统用药2025年上半年营收87,061.35万元，同比减44.69%[3][4] - 消化及代谢用药2025年上半年营收85,863.18万元，同比减45.83%[4][5] - 西南地区2025年上半年主营业务收入379,714.39万元，同比减8.58%[7] - 华东地区2025年上半年主营业务收入87,061.98万元，同比减46.85%[7] - 华南地区2025年上半年主营业务收入28,509.92万元，同比减56.80%[7] - 华北地区2025年上半年主营业务收入24,147.85万元，同比减57.66%[7]

业绩表现 - 2024年公司营收123.86亿元，同比下滑20.72%，归母净利润2665.27万元，同比骤降96.76% [1] - 2021-2023年归母净利润增长2.35倍，但2024年业绩急刹车 [1] - 2024年医药工业收入同比下降32.25%，医药商业收入下降9% [6] 税务与合规风险 - 子公司西南药业和中药材公司需补缴税款及滞纳金共计约1亿元（西南药业8000万元，中药材公司2000万元） [2] - 孙公司太极制药因GMP不合规被列入集采"违规名单"，暂停2025年3月至2026年9月参与集采资格 [3][4] - 税收合规问题可能影响西南药业参与国家集采的资格 [2] 核心产品问题 - 藿香正气口服液2024年销量9236.79万盒，同比下滑35.34%，产量腰斩51.2% [6] - 2021-2023年藿香正气库存量分别增长78.06%、32.49%、112.30%，2024年库存同比下降20.81% [6] - 复方对乙酰氨基酚片销量暴跌54.7%，急支糖浆与鼻窦炎口服液销量微增 [8] 研发与产品储备 - 2022-2024年三年合计研发费用约6.2亿元，不足同期销售费用131.53亿元的1/20 [7] - 近十年仅新增10个生产批件、4个临床批件，新药研发成果近乎停滞 [7] - 西南药业撤回缩宫素注射液一致性评价补充申请 [3] 战略目标与挑战 - 公司提出"十四五"末实现营收500亿元目标，但2024年营收仅123.86亿元 [1][8] - 面临产品断层、市场份额流失、集采资格受限等多重挑战 [8] - 藿香正气面临超600家竞品厂商竞争，缺乏新的大单品支撑增长 [7]