核心观点 - 东吴证券给予振华科技买入评级 公司聚焦电子元器件生态链建设 为高端市场拓展奠定基础[1][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.10亿元 同比下降0.83%[2][3] - 归母净利润3.12亿元 同比下降25.74%[2][3] - 毛利率44.67% 同比下降6.12个百分点[4] - 营业成本同比上升11.50%[3] - 经营活动现金流净额9.49亿元 同比下降20.30%[4] 业务构成 - 新型电子元器件营收23.86亿元 占比99.01% 同比减少0.95%[3] - 现代服务业营收0.24亿元 占比0.99% 同比增长12.65%[3] - 半导体分立器件和通用元件等基础元器件受行业竞争加剧影响价格承压[3] - 混合集成电路等高附加值产品因客户需求波动导致收入收缩[3] 运营指标 - 合同负债0.36亿元 同比增长64.53% 显示订单储备充足[4] - 存货24.69亿元 同比增长10.01% 主要为发出商品增加所致[4] 技术研发 - 半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET产品[4] - 突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术[4] - 混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术突破[4] - 报告期内申请专利176件 其中发明专利80件[4] - 累计拥有专利1702件[4] 市场拓展 - 优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域推广应用取得进展[4] 资本运作 - 控股股东中国振华电子集团有限公司完成增持计划 累计增持226.46万股 增持金额1亿元[4] 盈利预测 - 东吴证券预计2025-2027年归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元[5] - 对应PE分别为26/22/19倍[5] - 该股最近90天内共有2家机构给出买入评级[7] - 过去90天内机构目标均价为68.42元[7]

财务表现 - 营业收入24.1亿元 同比下降0.83% [1][2] - 归母净利润3.12亿元 同比下降25.74% [1][2] - 扣非净利润2.81亿元 同比下降24.1% [1][2] - 经营活动现金流净额9.49亿元 同比下降20.3% [1] - 基本每股收益0.5630元/股 同比下降25.96% [1] 资产状况 - 总资产183.39亿元 较上年度末增长1.53% [1] - 归属于上市公司股东净资产149.81亿元 较上年度末增长1.57% [1] - 加权平均净资产收益率2.09% 同比下降0.81个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 新型电子元器件板块产品价格向下调整压力从下游向上游传递 [1] - 报告期低附加值产品占比增加导致整体收入减少 [1] - 公司坚持以技术创新为先导强化主责主业 [2] 技术突破 - 半导体分立器件领域突破高压超结结构MOS抗辐射加固技术 [2] - 研制多款高压抗辐射加固MOSFET产品 [2] - 突破陶瓷表贴器件顶部散热封装设计技术 [2] - 机电组件领域掌握复杂陶瓷底板设计及感应钎焊技术 [2] - 突破霍尔式接近开关高水压深海环境输出稳定关键技术 [2] - 电能源领域突破低温界面设计技术完成高能量密度电池电芯研制 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][36] 核心观点 - 公司作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下业绩呈现边际改善，后续有望恢复高增长 [3][5][36] - 25H1业绩受下游降价压力传导和产品结构变化影响，但Q2环比显著改善，规模效益逐步体现 [3][16] - 多项技术突破推动新兴领域布局，订单和备货数据支撑未来成长性 [4][28] 业绩表现 - 25H1营收24.10亿元（同比-0.8%），归母净利润3.12亿元（同比-25.7%）[3][15] - 25Q2营收15.01亿元（同比+6.1%，环比+65.3%），归母净利润2.53亿元（同比-20.3%，环比+333.2%）[3][15] - 上半年计提存货减值6922万元，信用减值6433万元 [3][22] 盈利能力 - 25H1毛利率44.7%（同比-6.1pct），净利率12.9%（同比-4.3pct）[3][19] - 25Q2毛利率46.0%（同比-7.1pct，环比+3.5pct），净利率16.9%（同比-5.6pct，环比+10.4pct）[3][19] - 期间费用率控制良好：25H1期间费用率24.9%（同比-2.9pct），Q2期间费用率21.0%（同比-2.6pct，环比-10.2pct）[21] 运营与订单 - 25Q2末合同负债3631万元（较Q1+19.23%），存货24.69亿元（较Q1+3.33%）[4][28] - 固定资产19.50亿元（较期初+3.92%），在建工程2.38亿元（较期初-27.69%）[24] - 25H1经营性净现金流9.5亿元（同比减少2.4亿元），收现比1.3 [33] 技术突破与布局 - 研制高压抗辐射加固MOSFET产品，突破深海环境霍尔式接近开关技术 [4] - 突破高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器技术，成功研制超高频陶瓷管壳 [4] - 加强在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域应用 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.0亿/14.1亿/17.0亿元，同比+13.1%/+28.2%/+20.5% [5][36] - 对应PE为25.6/20.0/16.6倍 [5][36] - 预计2025年营收57.23亿元（同比+9.65%），2026年65.87亿元（同比+15.10%）[10]