投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司海上风电业务收入同比高增226.21%，新增海外订单同比增长43.47%，技术工艺升级推动产能提升 [6][7] - 2025年上半年营收同比增长38.83%，但净利润同比下滑8.08%，主因国内风电行业竞争加剧及海上风电市场调整 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.47元、0.59元，对应PE为20倍、16倍、13倍 [8][9] 财务表现 - 2025年上半年营收22.99亿元（同比+38.83%），归母净利润1.19亿元（同比-8.08%） [6] - 2025年第二季度营收15.04亿元（同比+50.56%），归母净利润0.74亿元（同比-1.23%） [6] - 2024年销售毛利率13.83%（同比下降6.26个百分点），销售净利率3.89%（同比下降2.22个百分点） [6] 业务进展 - 海上风电业务收入3.63亿元（同比+226.21%），新增海风及海洋工程订单4.08亿元（同比+193.64%） [6] - 在执行及待执行订单总额54.75亿元（同比+29.19%），其中国外订单新增9.47亿元（同比+43.47%） [6][7] - 风电钢塔年产能110万吨，混凝土塔筒年产能640套，覆盖全国五大战略区域生产基地 [6] 技术与海外拓展 - 引进意大利DAVI四辊卷板机、奥地利MIBA机械清根机等200余台先进设备，采用拼板不翻身焊接工艺 [6] - 具备生产钢板厚度130毫米、直径12米、单段重2500吨单桩基础的能力 [6] - 在德国设立欧洲中心，泰胜扬州基地获多个海外大客户认证，业务覆盖亚洲、澳洲、欧洲等多地区 [6][7] 盈利预测 - 预计2025年营业收入60.04亿元，2026年68.21亿元，2027年77.01亿元 [8] - 预计2025年归母净利润3.45亿元，2026年4.40亿元，2027年5.52亿元 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][9] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收22.99亿元，同比增长38.83%，归母净利润1.19亿元，同比下降8.08%，整体业绩符合预期 [1] - 利润短期承压主要受客户结构变化及原材料成本上升影响，但海外海上业务取得突破性进展，日本海塔项目成功交付 [2][3] - 在手订单充沛达54.75亿元，其中国内/国外新增订单分别为20.98/9.47亿元，海风订单较2024年同期明显增长 [3] - 产能布局有序推进，风电钢塔最大年产能达110万吨，蓝岛基地将重点拓展海外订单 [3][8] - 创新业务切入商业航天赛道，预计2026年开始供货，为零碳业务提供新增长动能 [8][9] 财务表现 - 2025H1销售毛利率12.88%，同比下滑7.09个百分点，净利率5.01%，同比下滑2.79个百分点 [2] - 分业务收入：陆上风电装备18.82亿元（+25.61%），海上风电及海工装备3.63亿元（+226.21%） [2] - 出货量：内销陆上/海上分别为13.3/4.2万吨，外销陆上/海上分别为10.3/0.4万吨 [2] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计3.08/4.46/5.50亿元，对应EPS 0.33/0.48/0.59元 [9] - 估值水平：2025年PE 23.7倍，2026年降至16.4倍 [1][9] 业务进展 - 国内业务：受风电抢装推动出货显著增长，多个基地完成技改和资源整合 [8] - 海外业务：与Vestas合作深化，蓝岛基地技改接近完成，将为海外项目供货海塔产品 [3][8] - 零碳业务：持有河南嵩县50MW风电场，扬州4.27MW分布式光伏项目已并网 [8] - 创新业务：与整箭制造商合作布局火箭结构件，规划2026年供货 [8] 产能与订单 - 2025年产量目标：钢塔70万吨+混凝土塔筒250套，中期末完成近半 [8] - 订单结构：2025H1陆上风电新增订单25.77亿元，海上风电及海工新增4.08亿元 [3] - 区域订单：国内新增20.98亿元，国外新增9.47亿元，均高于2024年同期 [3]

核心财务表现 - 2024年公司营收48.38亿元同比增长0.52% 归母净利润1.82亿元同比减少37.77% 扣非归母净利润1.78亿元同比减少29.11% [4] - 2024Q4营收18.88亿元同比增长2.88%环比增长45.91% 归母净利润0.33亿元同比减少41.91%环比增长65.80% [4] - 拟实施每10股派发现金红利0.6元（含税）的分红方案 [4] 分业务经营状况 - 陆上风电装备业务营收40.26亿元同比增长15.24% 毛利率同比下降5.21个百分点至13.69% [5] - 海上风电及海洋工程业务营收6.72亿元同比减少37.77% 毛利率同比下降1.77个百分点至8.13% [5] - 零碳业务营收0.29亿元同比减少8.34% 毛利率同比下降4.13个百分点至38.84% [5] - 创新及其他业务营收1.11亿元同比减少46.77% 毛利率保持47.13% [5] 产能与市场布局 - 泰胜昌吉基地建成投产 专注中高端塔筒产品 设计年产能10万吨 面向中亚及海外市场 [6] - 泰胜扬州基地持续产能爬坡 已获金风科技、Nordex、远景能源等核心客户认证 Vestas认证处于测试阶段 [6] - 在德国设立欧洲销售中心 2024年海外收入16.94亿元同比增长21.57% 毛利率同比下降9.04个百分点至20.29% [6] 订单与产能保障 - 风电钢塔及海工产品最大年产能达110万吨 混凝土塔筒年产能达640套 [7] - 截至2024年末在手订单总额49.17亿元 其中陆风订单36.20亿元 海风订单12.72亿元 其他订单0.25亿元 [7] - 国内订单37.23亿元 国外订单11.94亿元 充足订单为业绩增长提供保障 [7]