投资评级 - 报告对威高股份维持“优于大市”评级 [1][3][5][20] 核心观点 - 报告看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，认为公司已建立品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒 [3][20] - 尽管2025年上半年业绩承压，但公司经营现金流维持健康，归母净利润现金含量达到87% [18] - 公司拟维持50%的分红比例，基于经营层面净利润 [1][7] 2025年上半年财务表现 - 2025年上半年公司实现营收66.44亿元，同比基本持平（+0.1%）[1][7] - 2025年上半年归母净利润为10.08亿元，同比下降9.0%，扣除特殊项目一次性影响后同比下滑12.7% [1][7] - 毛利率为49.7%，同比下降1.2个百分点 [3][14] - 净利率为15.9%，同比下降1.5个百分点 [3][14] - 销售费用率为17.8%，同比下降1.3个百分点；管理费用率为9.3%，同比上升1.2个百分点；研发开支占营收比提升至4.7% [3][14] 分业务表现 - **医疗器械业务**：营收约33.0亿元，同比基本持平；分部溢利同比下降17.1%；围术期专科耗材产品同比高双位数增长，“耗材+设备”组合销售初见成效 [2][10] - **药品包装业务**：营收约11.7亿元，同比持平；预灌封注射器“搭船出海”销量占比达35%，同比大幅提升近10个百分点 [2][10] - **骨科业务**：营收7.3亿元，同比下降1.6%；脊柱业务销售额同环比均实现双位数增长；板块分部溢利1.5亿元，同比大增74.3% [2][11] - **介入业务**：营收9.9亿元，同比下降2%；美国、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长；板块分部溢利亏损8900万元 [2][11] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年收入分别为137.6亿元、148.5亿元、159.6亿元，同比增速为5.1%、8.0%、7.4% [3][20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2亿元、24.0亿元、26.8亿元，同比增速为2.3%、13.4%、11.6% [3][20] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [3][20] - 根据可比公司估值表，威高股份2025年预测市盈率为11.2倍 [21]

证券研究报告 | 2025年09月30日 威高股份（01066.HK） 优于大市 通用耗材趋稳，药包"搭船出海"占比大幅提升 2025 年上半年公司收入持平，归母净利同比下降 9.0%。2025 年上半年公 司实现营收 66.44 亿（+0.1%），归母纯利 10.08 亿（-9.0%），扣除特殊 项目的一次性影响后同比下滑 12.7%，主要是由于部分产品降价和新产品营 销投入。董事会建议上半年分红金额 4.42 亿，拟维持 50%的分红比例（基 于经营层面的净利润，不考虑各种一次性非现金收益）。 通用医疗器械价格趋稳，医药包装"搭船出海"占比大幅提升。2025 年上 半年医疗器械业务实现营收约 33.0 亿元，同比基本持平，分部溢利同比下 降 17.1%，主要因为部分产品价格下降带来毛利损失，以及海外业务的汇兑 损失。围术期专科耗材产品同比高双位数增长，"耗材+设备"组合销售初 见成效。药品包装业务营收约为 11.7 亿元，同比持平。预充式冲管注射器 受到集采影响，拉低板块销售额与利润。预灌封注射器国供应本土客户出口 产品的"搭船出海"销量占比 35%，同比大幅提升近 10 个百分点，海外市 场放量趋势明显 ...