投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供 当前价格18.85港元 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收148亿元人民币 同比增长3.3% [1] - 归母净利润17亿元人民币 同比下降11% [1] - 毛利率50% 同比略减 净利率11.7% 同比下降1.9个百分点 [1] - 经营现金净流入24亿元人民币 同比下降11.7% [1] - 中期派息33.6分/股 派息率50% [1] 业务板块表现 - 跑步品类零售流水同比增长15% 占总流水34% 专业跑鞋销售超1400万双 三大核心系列销量突破526万双 [2] - 篮球品类零售流水同比下降20% 占总流水17% 公司持续投入新品开发 [2] - 综训品类零售流水同比增长15% 占总流水16% [2] - 运动休闲品类零售流水同比下降7% 占总流水29% [2] - 其他品类（含户外）占总零售流水4% [2] 渠道结构 - 线下渠道中特许经销商营收占比46.5% 同比增加0.5个百分点 [3] - 直接经营销售营收占比22.8% 同比减少1.6个百分点 [3] - 电子商务营收占比29% 同比增加1.1个百分点 [3] 战略发展 - 成功签约2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴 [1] - 以"中国荣耀，李宁同行"为营销主题 强化专业运动品牌定位 [1] 盈利预测调整 - 上调2025年营收预测至291亿元人民币（原值289亿元） [4] - 上调2026年营收预测至300亿元人民币（原值296亿元） [4] - 上调2027年营收预测至311亿元人民币（原值307亿元） [4] - 上调2025年归母净利预测至25亿元人民币（原值24亿元） [4] - 上调2026年归母净利预测至27亿元人民币（原值26亿元） [4] - 上调2027年归母净利预测至29亿元人民币（原值27亿元） [4] - 相应上调EPS预测至0.98/1.06/1.14元人民币 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入148.2亿元同比增长3.3% [1][4] - 毛利同比增长2.5%毛利率达50% [1][4] - 权益持有人应占净溢利17.4亿元净利率11.7% [4] - 经营活动现金净额24.1亿元现金及等价物118亿元 [4] - 公司现金余额191.9亿元较2024年底净增10.5亿元 [4] 运营效率指标 - 新品当季售罄率70%-80%中段水平 [4] - 全渠道库销比保持4个月库存周转天数61天同比减少1天 [4] - 跑步篮球综训三大品类零售流水占比达67% [5] - 专业产品收入占比超60%驱动业务增长 [8] 产品与科技创新 - 鞋产品收入同比增长5% [8] - 全渠道专业跑鞋销量突破1400万双 [8] - 三大核心跑鞋IP销售526万双 [8] - 研发投入增长8.7%高于营收增速 [13] - 近10年研发投入累计超38亿元 [13] - 推出超䨻科技等领先技术并应用于越影5 PRO等产品 [13] 品牌建设与营销 - 位列全球品牌中国线上500强总榜第9名国产运动品牌榜首 [8] - 成为中国奥委会2025-2028年官方合作伙伴 [9] - 覆盖洛杉矶奥运会等十余项国际赛事赞助 [9] - 在全国超5200家门店落地中国奥委会主题营销 [9] - 签约NBA选秀首轮球员杨瀚森及路跑新星巴雷加 [12] 行业背景与发展 - 中国体育市场总规模预计2025年达5万亿元 [3] - 体育服务业占比逐步提高成为主导力量 [3] - 现存体育相关企业超41.4万家近五年注册量爆发增长 [3] - 行业竞争格局呈现多元化特征 [3] 战略定位与布局 - 坚持单品牌多品类多渠道底层逻辑 [8][15] - 聚焦跑步篮球综训羽毛球乒乓球运动休闲六大核心品类 [1][12] - 拓展户外匹克球网球等新运动品类 [12] - 长期携手国家射击队跳水队乒乓球队等运动队伍 [12]