公司产品策略 - 公司推出多款中秋礼盒装产品，包括“白啤+桂花白啤+樱花白啤”组合装三色礼盒（500mL×10罐）以及经典8+2礼盒（内含8罐经典款与2罐白啤）[1][2][6] - 三色礼盒中的产品各有特色：经典白啤100%甄选上乘大麦芽和小麦芽精酿，桂花白啤融入天然桂花香气，樱花白啤呈现浪漫樱花色泽并带有樱花香与果香[2] - 公司产品线包括经典1903、鸿运当头及奥古特，经典1903采用“两段法低温慢酿”工艺并已远销全球120个国家，奥古特选用欧洲进口大麦与名贵酒花并坚持传统工艺[6][7] 产品销售表现 - 三色礼盒装产品一经上市便深受消费者追捧，在线下商超销量可观，尤其受年轻人和女性群体青睐，临近中秋迎来热销[1][4] - 在京东官方旗舰店，三色礼盒近14天好评率接近100%，消费者评价其设计高端、口感醇厚、性价比高且适合送礼[4] - 青岛啤酒白啤已成为全球销量第一的中国白啤品牌，斩获世界啤酒锦标赛金奖等五项国际大奖，并畅销全球40多个国家[4] 品牌与市场定位 - 公司作为中国啤酒行业领军企业，以优质品质定义醇正口感，并将经典底蕴与现代潮流巧妙融合，传递兼具格调与温度的生活方式[1][7] - 通过国潮焕新设计及多元巧思满足消费者个性化需求，新品迭出以唤醒味蕾惊喜，为传统节日增添选择[2][7] - 线下商超将鸿运当头等产品摆放在显眼位置，其中国红主色调为节日增添喜庆感，吸引顾客驻足挑选[6]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价88.00元人民币，现价69.50元人民币 [2] 核心观点 - 盈利能力持续提升，2025年上半年营收204.91亿元（+2.11%），归母净利润39.04亿元（+7.21%），净利率19.05%（+0.91个百分点），ROE 12.80%（+0.36个百分点） [3] - 销量473.2万千升（+2.3%）跑赢行业（-0.3%），市场份额显著提升 [3] - 产品结构优化，主品牌销量271.3万千升（+3.9%），中高端销量199.2万千升（+5.1%），中高端占比42.1%（+1.1个百分点） [3] - 第二季度营收100.46亿元（+1.28%），归母净利润21.94亿元（+7.32%），净利率21.84%（+1.23个百分点），吨价转正（+0.26%） [3] 收入端分析 - 啤酒业务收入增长1.9%，销量增长2.2%，吨价下降0.3%，但第二季度吨价转正标志价格企稳 [4] - 主品牌收入占比57.3%（+1.0个百分点），白啤实现双位数增长，经典和铝瓶产品稳健放量，纯生调整后企稳，新品如轻干、樱花白啤、浑浊IPA成功导入 [4] - 区域表现分化：山东收入增长2.56%，净利率提升1.59个百分点；华东收入增长9.94%，净利率提升8.8个百分点，成为新增长极；三大战略带均实现量利双增 [4] - 新渠道贡献显著，美团闪购销量增长60%，即时零售连续5年高增长；闪电仓和酒专营模式为中高端产品打开家庭消费场景 [4] 盈利端分析 - 毛利率持续改善，上半年毛利率43.7%（+2.09个百分点），第二季度毛利率45.84%（+3.05个百分点） [5] - 第二季度吨成本下降5.08%，受益于大麦和包材等原材料价格回落 [5] - 费用率整体可控，上半年费用率13.21%（+0.38个百分点），其中销售费用率10.67%（-0.14个百分点），广宣费用下降0.39个百分点体现投放效率提升，管理费用率3.33%持平，研发费用率增加0.07个百分点反映创新投入加大 [5] - 非经常性收益2.73亿元（去年同期2.15亿元），主要来自土地处置收益1.12亿元（去年同期为负）和政府补助1.80亿元（同比-31.84%） [5] - 经营现金流48.0亿元（-16.0%），主要受预收款变动影响，资本开支9.49亿元维持合理水平，经营现金流覆盖资本开支超5倍，现金创造能力保持强劲 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为3.52元、3.75元、3.95元（不变） [5] - 基于2025年25倍PE（不变），目标价88元 [5] - 当前估值水平：2025年预测PE 19.77倍，PB 3.07倍，PS 2.83倍，EV/EBITDA 11.82倍，股息率3.5% [10] - 可比公司估值：珠江啤酒2025年预测PE 24.4倍，重庆啤酒22.0倍，华润啤酒14.6倍，燕京啤酒23.7倍，行业平均21.2倍 [7] 投资逻辑 - 品牌价值引领：行业重塑期消费者更看重品质与情感链接，青岛啤酒作为国民高端品牌凭借积淀与口碑精准契合需求 [5] - 现金回报稳定：经营现金流/净利润比例达123%，派息率60%+对应股息率3.5%，在不确定市场中提供可靠收益 [5] - 盈利提升空间：净利率19% vs 国际啤酒巨头25-30%，随着结构优化和运营效率提升，利润率提升路径清晰 [5]