公司上市信息 - 东正汽车金融于2019年3月19日定价，3月26日正式在香港上市 [1][4] - 公司计划发行不超过5.33亿股，占发行后总股本约25%，募资规模约22.4亿港元至33.6亿港元，上市后总市值约89.6亿港元至134.4亿港元 [4] - 公司上市后将成为国内“汽车金融第一股”，联席保荐人为中金和瑞信 [4] 公司业务与运营 - 公司业务主要包括零售贷款业务和经销商贷款业务，零售贷款为客户提供购车融资，经销商贷款为经销商提供购车资金 [8] - 公司拥有独特的经销商背景，是国内25家持牌汽车金融公司中唯一一家拥有经销商背景的公司，由正通汽车和东风汽车于2015年3月发起成立，正通汽车持股95%，东风汽车持股5% [6][7] - 公司外部经销商网络快速拓展，2018年共有经销商客户1280家，包括113家母公司经销商和1167家外部经销商，覆盖中国182个城市 [8] 公司财务表现 - 公司营收从2015年的7797.2万元增长至2017年的4.62亿元，复合年增长率达143.4%，净利润从2015年的2480万元增长至2017年的2.61亿元，复合年增长率高达224.4% [10] - 截至2018年底，公司实现营收8.16亿元，同比增长76.59%，实现净利润4.53亿元，同比增长73.53% [10] - 公司不良贷款率维持在较低水平，2016年、2017年及2018年分别为0.37%、0.28%及0.27%，远低于行业平均水平 [11] 行业市场潜力 - 中国汽车金融渗透率远低于发达国家，2017年美国的渗透率为90%，英国为79%，德国为70%，日本为60%，而中国仅为30%，显示巨大发展潜力 [3] - 根据中国汽车工业协会预测，到2025年，中国汽车金融业将有5250亿元的市场容量 [3] - 零售汽车金融市场以汽车金融公司和商业银行为主，2017年末以贷款金额计算，汽车金融公司约占57%市场份额，商业银行约占38% [5] 资金用途与战略 - 公司计划将IPO募集资金的70%用于拓展外部客户业务，其中65%用于发放外部客户自营零售贷款，5%用于拓展外部经销商网络 [11] - 15%的募集资金将用于发放给正通汽车客户的自营零售贷款，5%用于发展公司技术、运营及风险管理能力，10%用于一般营运资金 [11] - 公司表示未来两年将持续大力发展外部经销商网络，外部网络将成为整体业务的主要增长驱动 [11]

行业投资评级 - 东南亚银行信贷渗透率差异显著 印尼和菲律宾增长潜力较高 泰国和马来西亚面临挑战 [1] - 亚洲银行业资本充足 印尼和新加坡资本状况最佳 [4] - 印尼和新加坡银行的ROE最高 支持其增长 菲律宾ROE创新高 泰国面临ROE挑战 [4][5] 核心观点 - 印尼贷款与GDP之比东南亚最低 贷款维持个位数高增长 泰国面临家庭债务高企和人口老龄化问题 经济放缓 资产质量显现问题 [1][6] - 菲律宾主要服务企业消费者 贷款增速放缓至11%到12% 马来西亚贷款增速放缓至约5%或6% 抵押贷款是主要动力 资产质量持续改善 [1][6] - 新加坡银行利用技术优势和区域中心地位 在财富管理和企业银行方面获得优势 印度尼西亚疫情后表现优异 得益于结构性增长前景和高回报 [1][7] - 亚洲银行业转向零售贷款业务 提升回报 泰国银行面临资产增长乏力 费用压力和贷款组合问题 业绩下滑 新加坡银行表现平稳 增长稳定 [1][9] 各国银行业表现 印尼 - 贷款与GDP之比约35% 东南亚最低 贷款维持个位数高增长 系统流动性趋紧 行业并购趋势将在中期内继续 [6] - 过去10年表现优异 尤其疫情后展现抗压能力 良好的结构性增长前景及高回报 [7] 泰国 - 家庭债务占GDP比例较高 人口老龄化 自2014年以来经济显著放缓 资产质量问题逐步显现 [6] - 低利率和费用影响银行业绩 自2015年以来应对资产增长乏力 费用压力 大量投资需求以及难以清理的贷款组合 导致业绩下滑 [9] 菲律宾 - 主要服务企业消费者 贷款增速从2009年到2021年暂时恢复 现在增速降至11%到12% 金融包容性是中央议程之一 推动无现金交易及数字银行发展 [6] - 近期表现出色 没有遭受其他新兴市场严重信贷周期 通过成本控制和收益质量改善获得收益 并将债券投资转向零售贷款业务 [8] 马来西亚 - 贷款增速放缓至约5%或6% 抵押贷款是主要动力 一些银行有区域性业务布局 但规模不及新加坡 近年来资产质量持续改善 [6] - 表现较为平稳 增长缓慢但稳定 [9] 新加坡 - 贷款增速约3%到5% 区域性业务寻求更多机会 例如DBS和OCBC在大中华地区布局 UOB则专注于东南亚市场 以出色财富管理业务闻名 并在数字领域领先 [7] - 利用技术优势及作为区域中心的重要地位 在财富管理和企业银行方面获得优势 良好的公司治理和丰厚的资本回报进一步增强竞争力 [9] 市场结构与市值 - 亚洲银行业市值主要由新加坡的DBS主导 其次是其他新加坡银行及印尼的大型银行 如BCA 这些机构占据超过50%的市值 BRI Mandiri以及大型马来西亚银行占据接下来的25% [2][10] - 东盟市场中一般有3到4家大型银行占据主导地位 新加坡市场最为集中 前三大银行各自拥有15%到33%的市场份额 [11] 贷款结构与ROE - 新加坡与马来西亚以零售贷款为主 新加坡主要是房贷 马来西亚更注重非房贷零售贷款 泰国 菲律宾及印度尼西亚 中小企业贷款更为普遍 [12] - 印度尼西亚以其较高资产收益率而突出 推动更高ROE 马来西亚与新加坡具有最低净利差 但成本控制优越 整体ROE仍具竞争力 [12] 成本控制 - 新加坡在资产成本与成本收入比方面最低 印尼与菲律宾因快速扩张及维护分支网络所需高昂费用 资产成本相对较高 [13] - 过去五年各国普遍通过控制成本应对增长放缓 马来西亚表现尤佳 泰国因技术投资加速导致成本增加 [13] 信贷质量 - 新加坡拥有最佳信贷质量 不良贷款率及信贷成本均处低位 马来西亚紧随其后 印度尼西亚与泰国信贷质量波动性大且相对较差 [14] 非利息收入与财富管理 - 新加坡与泰国在非利息收入领域表现优异 印尼与菲律宾仍需改进 财富管理与保险业务成为未来拓展重点领域之一 [15] - 新加坡银行约4%到10%的收入来自财富管理业务 算上存款则20%到35%的收入来自大众富裕客户群 财富管理业务为星展银行贡献约3%的资本回报率 [17] 绿色金融 - 亚洲绿色投资需求预计从2016年至2030年达到约3万亿美元 东盟地区绿色金融需求主要来自基础设施 可再生能源 能源效率以及农业和土地利用 [18] - 印度尼西亚需要最大量的绿色金融 其次是泰国和越南 马来西亚占90%的投资机会 银行越来越多寻求将贷款资产部署到这一领域 [19]