核心观点 - 锑行业供需缺口维持刚性 中长期锑价有望高位运行 持有优质资源的矿企将受益行业景气向上 [1][5][6] 价格表现 - 截至8月22日国内锑精矿价格15.2万元/吨 锑锭内盘价格17.9万元/吨 均较8月初持平 [2] - 外盘锑锭价格49.3万元/吨(含税) 较8月初下跌3% 内外盘价差达31万元/吨 [2] 进出口情况 - 7月锑精矿进口2307吨 同比大幅下降63% 环比增长26% [3] - 1-7月锑精矿累计进口2.02万吨 同比下降37% [3] - 7月进口均价3.54万元/吨 环比大幅上涨48% [3] - 7月氧化锑出口仅74吨 连续三个月维持百吨级低位出口 [3] 供需分析 - 7月国内锑锭产量3729吨 同比大幅下降36% 环比下降25% [4] - 1-7月锑锭产量4.03万吨 同比下降6% [4] - 7月焦锑酸钠产量1915吨 同比下降41% 环比下降2% [4] - 1-7月焦锑酸钠产量1.35万吨 同比下降47% [4] - 预计2025-2027年资源+再生锑供应分别为11.2/11.9/12.7万吨 [5] - 同期需求端分别为13.1/13.9/14.8万吨 供需缺口维持刚性 [5] 需求端表现 - 7月光伏玻璃产量209万吨 同比下降21% 环比下降1% [4] - 1-7月光伏玻璃产量1403万吨 同比下降17% [4] - 截至7月底光伏玻璃库存天数为29天 [4] - 阻燃母粒价格维持17万元/吨 近三月保持平稳 [4] 行业展望 - 2025年受极地黄金减产影响 锑矿供应预计延续下滑 [5] - 主要增量来自华钰矿业产能爬坡及新项目投产 [5] - 光伏用锑需求2025年有所下滑 2026年后或恢复稳增 [5] - 阻燃剂 铅酸电池等传统需求预计保持稳定 [5] - 地缘政治冲突可能形成常规性收储备货需求 [5] - 出口收紧政策或接近尾声 光伏玻璃回归正常采购节奏后将增强价格弹性 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 锑品出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性，锑行业供需基本面优秀，战略金属属性凸显，看好锑价中长期高位运行[3][41] - 供需缺口维持相对刚性，2025-2027年资源+再生锑供应预计为11.2/11.9/12.7万吨，需求端为13.1/13.9/14.8万吨[3][39] - 持有优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上，建议关注华钰矿业和华锡有色[4][41] 价格表现 - 截至8月22日，国内锑精矿价格15.2万元/吨，较8月初持平，内盘锑锭价格17.9万元/吨，较8月初持平，外盘锑锭价格49.3万元/吨（含税），较8月初跌3%，内外盘价差31万元/吨[1][10] 进出口情况 - 7月锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月锑精矿进口2.02万吨，同比-37%，7月进口均价为3.54万元/吨，环比+48%[1][12] - 7月氧化锑出口74吨，上月为87吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于上半年有限放开时千吨级出口水平，未锻轧锑本月无出口[1][12] 供需分析 - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，1-7月锑锭产量4.03万吨，同比-6%[2] - 7月国内焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%，1-7月焦锑酸钠产量1.35万吨，同比-47%[2] - 7月国内光伏玻璃产量209万吨，同环比-21%/-1%，1-7月国内光伏玻璃产量1403万吨，同比-17%，截至7月31日，国内光伏玻璃库存天数为29天[2] - 截至8月25日，国内阻燃母粒价格17万元/吨，近三月平稳[2] 供需展望 - 供给端受制于极地黄金减产，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续主要增量来自华钰矿业产能爬坡、Treasure Creek、Hillgrove投产，存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量[3][38] - 需求端2025年受光伏玻璃减产及去库影响，光伏用锑需求有所下滑，假设2026年后光伏回归正常采购节奏，光伏锑品消费或恢复稳增，阻燃剂、铅酸电池等传统需求预计保持稳定，地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求[3] 投资建议 - 建议关注具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、矿山资源注入且有量增的华锡有色[4][41]