公司25H1财务表现 - 25Q2营收8.7亿元，同比增长6%，归母净利润0.5亿元，同比下降49% [1] - 25H1营收15.7亿元，同比增长13%，归母净利润0.9亿元，同比下降29% [1] - 整体毛利率28.7%，同比下降1个百分点，净利率5.8%，同比下降3.5个百分点 [1] 业务结构及地区分布 - 真空器皿业务营收13.8亿元，同比增长13%，占总收入87.5% [1] - 铝瓶及其他业务收入1.7亿元，同比增长11%，占比10.5% [1] - 境外营收13.7亿元，同比增长14%，占总收入87%，增速快于境内5%的增幅 [1] 盈利能力分析 - 真空器皿/铝瓶业务毛利率分别为27.4%/40.3%，同比分别下降1/0.04个百分点 [1] - 境内/境外毛利率分别为30.2%/28.5%，同比变化+6/-2个百分点 [1] - 财务费用率同比提升1.2个百分点，主因美元汇率波动导致汇兑收益及利息收入下降 [1] 产能与运营动态 - 泰国工厂二期建成达产，产能快速爬坡阶段影响整体盈利表现 [1] - 销售、管理、研发费用率分别同比上升0.2、0.8、0.4个百分点 [1] 业务发展战略 - 稳步拓展OEM业务，专注海外市场深化，与全球知名品牌商建立紧密合作关系 [2] - 构建核心客户、重点客户、潜力客户三级战略合作伙伴体系，提升客户粘性 [2] - 哈尔斯品牌中心完成组织重构和能力升级，配备研产销全链路战队 [2] - SIGG品牌在欧洲完善销售网络，与LV、宾利、Supreme等国际品牌合作强化高端形象 [2] 财务预测调整 - 预计25-27年营收38/44/51亿元，较前值41/50/60亿元下调 [3] - 预计25-27年归母净利2.7/3.3/4.1亿元，较前值3.6/4.4/5.4亿元下调 [3] - 对应EPS为0.6/0.7/0.9元，PE为14/11/9倍 [3]

投资评级与目标价格 - 报告对哈尔斯给予"增持"评级 [5] - 目标价格为11.11元 [5] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入3,332百万元，同比增长38.4% [4] - 2025年预计营业总收入3,957百万元，同比增长18.8% [4] - 2024年归母净利润287百万元，同比增长14.7% [4] - 2025年预计归母净利润288百万元，同比增长0.4% [4] - 2025-2027年预计每股收益分别为0.62/0.75/0.94元 [11] - 当前市盈率13.57倍（2025年预测） [4] - 净资产收益率预计从2025年14.7%升至2027年18.3% [4] 业务表现分析 - 2025年上半年真空器皿营收13.76亿元，同比增长13.00% [11] - 2025年上半年铝瓶及其他营收1.65亿元，同比增长11.31% [11] - 境外市场收入13.66亿元，同比增长14.14% [11] - 境内市场收入2.06亿元，同比增长4.81% [11] 盈利能力与费用 - 2025年第二季度销售毛利率28.76%，同比下降2.62个百分点 [11] - 2025年第二季度扣非销售净利率5.57%，同比下降5.99个百分点 [11] - 销售费用率8.76%，同比上升0.47个百分点 [11] - 管理费用率7.43%，同比上升1.17个百分点 [11] - 研发费用率4.27%，同比上升0.30个百分点 [11] - 财务费用率-0.13%，同比上升1.82个百分点 [11] 战略与运营 - 公司实施OEM+OBM双轮驱动战略 [11] - 自有品牌哈尔斯完成组织重构与能力跃迁 [11] - 泰国二期基地建成达产，产能快速爬坡 [11] - 采用"国内专家+本土骨干"混编支援机制保障海外产能 [11] 市场表现与估值 - 当前股价8.26元 [6] - 总市值3,851百万元 [6] - 52周股价区间6.31-10.66元 [6] - 过去12个月绝对涨幅35%，相对指数涨幅-20% [10] - 市净率2.2倍 [7]

核心观点 - 上半年国内外市场稳健增长 下半年海外基地产能爬坡有望推动业绩加速增长 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年真空器皿营收13.76亿元同比增长13.00% 铝瓶及其他营收1.65亿元同比增长11.31% [2] - 境外收入13.66亿元同比增长14.14% 境内收入2.06亿元同比增长4.81% [2] - 2025年第二季度销售毛利率28.76%同比下降2.62个百分点 扣非销售净利率5.57%同比下降5.99个百分点 [3] - 2025年第二季度销售费用率8.76%同比增0.47个百分点 管理费用率7.43%同比增1.17个百分点 研发费用率4.27%同比增0.30个百分点 财务费用率-0.13%同比增1.82个百分点 [3] 业务战略 - OEM+OBM双轨战略有序推进 构建核心客户/重点客户/潜力客户三级战略合作伙伴关系 [2] - 自有品牌哈尔斯完成组织重构与能力跃迁 配备独立研发生产销售全链路团队 [2] - 泰国二期基地建成达产 采用国内专家与本土骨干混编支援机制保障产能爬坡 [3] - 业内首家海外布局企业 已获得多家核心客户认可 [4] 产能布局 - 持续聚焦供应链核心环节 强化交期成本与品质控制 [5] - 重点推进泰国基地产能提升工作 降低海外产能不确定性风险 [3][5]

公司基本情况 - 公司全称为浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司，英文名ZheJiang Haers Vacuum Containers Co.,Ltd，注册资本4.66亿元，注册地址为浙江省永康经济开发区哈尔斯路1号 [6] - 公司股票于深圳证券交易所上市，股票代码002615，股票简称哈尔斯，实际控制人为吕强 [6] - 截至2024年12月31日，公司总股本为4.66亿股，其中有限售条件流通股占比34.81%，无限售条件流通股占比65.19% [4] - 公司前十名股东合计持股51.44%，其中员工持股计划和中国工商银行股份有限公司为主要股东 [4] 财务表现 - 2024年公司资产总额33.76亿元，负债总额16.62亿元，归属于母公司股东权益17.21亿元 [9] - 2024年营业收入33.32亿元，同比增长38.41%，营业利润3.10亿元，净利润2.87亿元 [10] - 2024年经营活动现金流量净额4.63亿元，投资活动现金流量净额-4.90亿元，筹资活动现金流量净额-0.57亿元 [10] - 2024年综合毛利率28.00%，较2023年下降3.2个百分点 [31] - 2022-2024年研发费用占营业收入比重分别为4.20%、3.97%、3.68% [10] 行业前景 - 2022年全球户外用品市场规模2002亿美元，预计2025年达2363亿美元，年复合增长率5.7% [37] - 2023年全球保温杯(壶)零售市场规模1585.78亿元，预计2024年达1788.26亿元，2028年将达3322.89亿元，年复合增长率16.75% [40] - 发达国家保温杯人均保有量0.68只，日本高达1.43只，中国仅0.53只，市场成长空间较大 [39] - 中国2024年保温杯出口额377.15亿元，同比增长18.67% [40] 公司竞争优势 - 公司拥有710项境内专利，其中发明专利58项，实用新型372项，参与制定40项行业标准 [42] - 荣获"连续两年全球杯壶销售额第一"认证，入选"民族品牌工程"，产品获K-DESIGN AWARD设计奖 [43] - 建立了自动化生产装备体系，掌握二相流抛光、无铅焊接等领先工艺技术 [40] - 与YETI、PMI等国际知名品牌商保持稳定合作，自有品牌SIGG正在重建欧洲销售网络 [44] 募投项目 - 本次拟向特定对象发行股票募集资金7.55亿元，用于"哈尔斯未来智创"建设项目(一期) [25] - 项目建成后将新增固定资产并产生折旧摊销费用，若市场环境不利可能影响预期收益 [36] - 前次募投项目2023-2024年预期效益实现率93.37%，基本达到预期 [31]