报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为星源卓镁是镁合金轻量化领域的领航者，深耕镁铝合金压铸领域近二十年，凭借全链条技术积累构建核心壁垒 [5] - 新能源汽车行业发展助力上游压铸件需求增长，公司聚焦汽车轻量化赛道，产品覆盖车身、座椅、动力总成等关键部件 [5] - 公司订单充足，截至2025年11月，过去一年累计公告的镁合金定点订单总额达42.99亿元，其中动力总成壳体类订单合计约40.94亿元，占绝大部分 [6] - 公司正积极扩充产能，形成“国内+海外”双轮驱动格局，有望带来盈利的快速成长 [6][7] 公司基本情况与业务 - 公司最新收盘价为47.22元，总市值53亿元，流通市值18亿元，资产负债率为11.6% [4] - 公司成立于2003年，从模具研发起步，2009年布局镁合金技术，2014年量产镁合金汽车件，是国内少数具备镁合金全链条生产能力的精密压铸企业 [15] - 2025年，镁合金、铝合金精密压铸件占公司主营业务收入的90% [15] - 公司产品最终应用于特斯拉、福特、宝马、奥迪等国内外知名品牌汽车车型 [15] - 公司实际控制人为邱卓雄，通过直接和间接方式共同持有公司70.13%股权，股权结构较为集中 [18] 财务表现与预测 - 2024年公司营收和归母净利润分别为4.09亿元、0.80亿元，同比分别增长16.01%、0.31% [10][20] - 2025年前三季度，公司营收和归母净利润分别为2.92亿元、0.45亿元，同比分别增长1.48%、下降19.63%，净利润短期承压主要受产能扩张、研发投入与管理费用上升影响 [20] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为4.34亿元、7.04亿元、9.41亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.08亿元、1.37亿元，三年归母净利润复合年增长率为19.42% [7][10] - 对应每股收益分别为0.63元、0.97元、1.22元，基于当前股价的市盈率倍数分别为75倍、49倍、39倍 [7][10] - 2024年镁合金产品毛利率为33.77%，2025年上半年回落至30.23% [24] - 镁合金产品收入占比从2023年的60.3%提升至2025年上半年的68.0%，成为公司主导产品 [24] 行业背景与公司优势 - 汽车轻量化是降耗环保的关键策略，镁合金密度仅为铝合金的2/3，减重效应显著，能在铝合金减重基础上再减少整车重量15%到20% [26][29] - 国内主流车企如吉利、比亚迪、奇瑞、问界等已开始布局镁合金部件的量产和装车使用 [29] - 新能源汽车销量持续高增，2024年渗透率达40.9%，销量达1285.8万辆，同比增长36.1%；2025年1-11月渗透率进一步提升至47.4% [37] - 轻量化能有效提升新能源汽车续航，奇瑞汽车实车测试显示，新能源汽车减重10%，平均续航能力增加5%-8% [39] - 公司在镁合金半固态注射成型等先进技术上具有先发优势，自2009年布局，已形成全链条技术体系 [33][34] 产能与订单 - 公司核心扩产计划为宁波奉化年产300万套高强度大型镁合金精密成型件项目，总投资约7亿元，设备已陆续到位，支撑2026年起订单量产 [43] - 公司同步推进泰国海外生产基地建设，形成“国内+海外”双轮驱动格局 [6][43] - 截至2025年12月16日，公司获得镁合金定点订单为33.84亿元，铝合金定点订单为2.38亿元 [59] 未来增长点 - 公司基于压铸件技术，正积极拓展人形机器人领域的轻量化镁合金零部件研发，技术储备充分，部分产品已实现客户项目定点 [46] - 报告指出，人形机器人产业处于从0到1萌芽阶段，2025年开启量产元年，轻量化是核心优化方向，镁合金替换铝合金减重效果显著 [47][50][53] - 预计到2029年，国内人形机器人市场规模有望达750亿元，年复合增长超过90% [49]

发行概况 - 本次发行证券类型为可转换公司债券，拟募集资金总额不超过45,000万元，期限为自发行之日起6年 [13][14] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价 [16] - 本次发行可转债不提供担保，债券存续期间若出现严重影响公司经营业绩及偿债能力的事项，可能增大偿付风险 [3] 募集资金用途 - 募集资金主要投向"年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目"，总投资70,000万元，其中固定资产投资66,426.94万元 [24] - 项目满产后将增强公司在新能源汽车动力总成零部件、汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件等领域的市场供应能力与核心竞争力 [7][24] - 若行业增长或相关需求不及预期，可能导致新增产能无法按预期进度消化的风险 [7][30] 公司基本情况 - 公司系一家以研发生产销售镁合金、铝合金精密压铸产品为主的高新技术企业，较早将战略发展方向定为镁合金压铸业务 [12] - 2022-2024年，公司归属于母公司所有者净利润分别为5,623.13万元、8,008.21万元和8,033.11万元 [5] - 近三年以现金方式累计分配利润8,320万元，占近三年实现的年均归属于母公司股东净利润的115.21% [5] 行业背景 - 镁合金作为目前商用最轻的金属结构材料，在汽车轻量化领域应用快速增长，密度是铝的2/3左右，不到钢的1/4 [12] - 我国新能源汽车产销量从2018年的127万辆快速增长至2024年的1,288.8万辆，复合增长率为47.14% [12] - 新能源汽车电池组占整车比重可达20%以上，对汽车轻量化提出更为迫切的需求 [12] 财务风险 - 报告期各期主营业务毛利率分别为36.41%、34.83%、35.43%和32.90%，受原材料价格波动、行业竞争加剧等因素影响 [7][32] - 2022-2024年末应收账款净额分别为12,790.50万元、16,445.31万元和18,893.83万元，占期末资产总额比例分别为11.29%、14.58%和15.36% [32] - 若主要原材料镁合金、铝合金价格上涨10%，主营业务毛利率将下降2.13-2.85个百分点 [29]