行业概况与市场潜力 - 中国脱发问题困扰人群超过3.39亿人，其中超过60%年龄在35岁以下，相当于每4个中国人中至少有1人面临脱发问题 [1] - 脱发焦虑从中年蔓延至年轻一代（“90后”、“00后”），催生了一门千亿元级的“头顶生意” [1] 公司核心业务与产品 - 公司核心产品为治疗脱发的米诺地尔系列，2001年推出中国首款5%米诺地尔酊剂 [2] - 2024年推出第二代产品蔓迪5%米诺地尔泡沫剂，是中国首个且唯一获批的国产同类产品，提升了稳定性并降低了刺激风险 [2] - 第二代泡沫剂上市首年卖出超250万瓶，贡献收入逾3亿元，其收入占比从2024年上半年的10.6%迅速攀升至2025年上半年的38.7% [2] - 在某电商平台，该产品售价188元，已售逾90万瓶，位列平台脱发皮肤用药热卖榜第一 [2] 公司财务表现 - 2022年至2024年，营收从9.82亿元增长至14.55亿元，复合年增长率达21.7% [2] - 2022年至2024年，净利润从2.02亿元攀升至3.90亿元 [2] - 毛利率连续三年稳定在80%以上，2024年达到82.7% [2] - 2025年上半年营业收入为7.43亿元 [3] - 销售开支增长显著，2022年为4.76亿元（占收入48.5%），2025年上半年攀升至3.75亿元（占比超50%） [3] - 2025年上半年研发费用骤降至1950万元，仅为2024年同期5983万元的三分之一，主要因2024年产生了为司美格鲁肽注射液支付的费用 [3] 公司发展历史与资本运作 - 公司由三生制药分拆而来，此次向港交所主板递交上市申请 [1] - 公司实际操盘者为“药二代”娄竞，其已推动三生制药和三生国健两家公司上市 [1] - 娄竞在2005年领导三生制药自主研发的重组人血小板生成素在中国上市 [4] - 2007年推动三生制药登陆纳斯达克，2015年再度带领公司登陆港交所，成为当年全球生物制药领域规模最大IPO [5] - 2013年以约60亿元收购中信国健并更名为三生国健，2020年推动其在科创板上市 [6] - 2015年主导三生制药以超5亿元的价格收购浙江万晟药业有限公司（公司前身） [6] - 娄竞家族凭借150亿元财富位列2025年胡润百富榜第443位 [6] 公司未来战略与管线布局 - 除了脱发治疗，公司还布局体重管理赛道，其司美格鲁肽注射液已在中国进行Ⅲ期临床试验，计划于2026年上半年提交药品注册申请，有望成为中国首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂 [6] - 其他在研管线包括痤疮治疗药物柯拉特龙乳膏、白癜风治疗药D2501及治疗肥胖和相关代谢症候群的WS2505等 [6] - 此次IPO募资计划用于提升研发能力、拓展产品、数字化运营模式迭代、加强营销品牌建设及补充营运资金 [7]