公司概况与业务聚焦 - 公司是专注于风电齿轮箱专用部件领域的制造商，是国内少数可提供该部件全工序服务的企业[5] - 核心产品为风电齿轮箱专用部件，主要包括行星架、齿轮箱体、扭力臂与法兰，其中行星架收入占比最高，2025年上半年达47.79%[7][9] - 除风电核心业务外，公司还布局了注塑机厚大专用部件产品，2025年上半年该业务收入占比为13.48%[8][9] 行业趋势与公司战略 - 风机大型化是风电行业核心趋势，我国陆上风机新增平均单机容量从2011年的1.5MW提升至2024年的5.9MW，海上风电从2.7MW提升至10MW[12] - 公司紧跟产业升级，产品已覆盖1MW-22MW范围，在行业内处于领先地位[12] - 报告期内，公司产品结构快速向大兆瓦升级，7MW及以上产品销量占比从4.09%快速提升至48.72%，10MW及以上产品销量占比从0.60%快速提升至27.00%[14][15] 市场地位与客户资源 - 公司在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域全球市场占有率约为20%，拥有领先的市场地位[16] - 下游风电齿轮箱行业集中度高，全球前四名（南高齿、弗兰德、德力佳、采埃孚）市场份额超过70%[17] - 公司客户资源优质，覆盖了全球前四大齿轮箱制造商以及中国中车、海天塑机等龙头，2025年1-6月前五名客户销售占比达90.45%[18][19] 核心技术优势 - 风电齿轮箱工作环境恶劣且使用寿命要求严苛，陆上需20年不更换，海上需25年不更换，风机大型化对部件性能提出更高要求[21] - 公司核心技术为“球化孕育技术”，形成了多项技术突破，例如其高强度球墨铸铁件在正火状态下抗拉强度可超过950MPa[22][23] - 公司持续投入研发，研发费用从2022年的3549.72万元增长至2024年的4700.32万元，并提前布局16-25MW大功率齿轮箱项目[24] 财务表现与增长前景 - 2025年前三季度公司实现营业收入9.51亿元，同比增长35.35%；扣非净利润达1.61亿元，同比增长58.62%，利润增速快于收入增速[26] - 基于行业高景气与在手订单充足，公司预计2025年度扣非归母净利润同比增长幅度高达45.36%~54.19%[26] - 此次IPO募集资金主要用于“风电核心装备产业化项目(一期)”和“研发中心建设项目”，总投资额约14.98亿元，旨在扩大产能与提升研发能力[25] 核心发展逻辑 - 公司发展逻辑清晰，短期业绩增长确定性高，长期将受益于行业需求增长、产能释放与核心技术引领形成的三重共振[1][27]

投资评级与申购策略 - 剔除流动性溢价因素后锡华科技AHP得分为2.34分位于非科创体系AHP模型总分的31.8%分位处于上游偏下水平考虑流动性溢价因素后得分为2.13分位于38.0%分位处于中游偏上水平[4][9] - 假设以95%入围率计中性预期情形下锡华科技网下A类B两类配售对象的配售比例分别是0.0170%0.0147%[4][9] 核心业务与市场地位 - 公司是风电齿轮铸件优质厂商深耕风电齿轮箱铸件领域是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业[4][10] - 公司以厚大断面球墨铸铁技术为根本凭借技术同源性将业务拓展至注塑机领域向全球注塑机龙头海天塑机供货[4][11] - 2022-2024年公司在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域全球市场占有率约为20%[4][10] - 2025年上半年公司风电齿轮箱专用部件注塑机厚大专用部件销售收入占比分别为85%13%[11][13] 客户关系与先发优势 - 公司与全球风电齿轮箱龙头南高齿于2003年便展开合作绑定龙头客户二十余载2022-2024年及2025H1公司对南高齿的销售收入占主营业务收入比重保持在40%以上[4][11] - 公司已与南高齿弗兰德采埃孚海天塑机等全球知名厂商建立紧密合作关系[11] - 受益于在大兆瓦产品的技术产能先发优势公司拓客至德力佳中车股份等大功率风电齿轮箱厂商其中中车股份为最近一年新增客户[4][12] - 2025年上半年公司对德力佳中车股份的销售产品中7MW及以上产品分别占比80%64%[12] 产品技术与行业趋势 - 风电装机大型化平台化是行业发展趋势公司产品已覆盖1-22MW陆风与海风机组装备的适用部件[4][14] - 公司10MW及以上产品的销售收入占比由2022年的0.60%提升至2025年上半年的27.00%[14] - 公司在研的超大容量22-28MW风电齿轮箱已处于样件试制阶段持续紧跟行业前沿[4][14] - 全球风电齿轮箱规模预计从2020年的416亿元增长至2025年的616亿元年复合增长率为8.17%[14] 财务表现与业绩增长 - 2022-2024年公司营业收入年复合增长率为0.69%归母净利润年复合增长率为-12.04%[4][19] - 2025年前三季度公司实现营业收入9.51亿元同比增长35.35%实现归母净利润1.62亿元同比增长55.22%[4][19] - 根据招股意向书预计2025年全年实现营业收入12.77亿元至13.54亿元同比增长33.74%至41.85%实现扣非归母净利润2.04亿元至2.16亿元同比增长45.36%至54.19%[20] 盈利能力与产品结构 - 2022-2024年及2025年上半年公司销售毛利率分别为29.32%30.28%25.86%和27.85%销售净利率分别为19.59%19.46%14.87%和16.36%[24][26] - 公司主要产品为行星架齿轮箱体扭力臂等技术含量高的齿轮箱专用部件利润率显著高于以轮毂底座等产品为主的可比公司[4][24] - 2025年上半年利润率回升主要因毛利率相对高的大兆瓦产品销售占比提升以及在原材料价格下降背景下公司凭技术优势具备议价权产品价格保持稳定[4][24] 运营效率与资本结构 - 2022-2024年及2025年上半年公司收现比分别为0.750.900.85和0.70低于可比公司平均水平2025年上半年收现比显著下滑主因收入大幅增长致应收账款余额较高且票据贴现比例下降[27][29] - 同期公司资产负债率分别为33.46%27.46%29.83%和37.34%自2023年以来持续上升且2025年上半年末已明显高于可比公司主因生产规模扩大购置设备应付款项及借款增加[27][29] - 2022-2024年及2025年上半年公司研发支出占营收比重分别为3.77%3.68%4.92%和4.16%整体略低于可比公司平均水平[30][33] 产能布局与成本控制 - 公司已在国内设立泰兴毛坯件生产基地多地机械加工服务基地以降低运输成本[15] - 公司正在积极筹划布局海外生产基地以满足全球客户需求通过规模效应全工序服务降低外协加工导致的运输成本[4][15] 募投项目与发展规划 - 本次计划公开发行不超过10,000.00万股新股募集资金扣除发行费用后拟投资总额为14.98亿元用于风电核心装备产业化项目一期研发中心建设项目[32][35] - 风电核心装备产业化项目一期达产后可实现年新增15万吨风电零部件的机械加工能力项目建设期2年税后静态投资回收期6.80年税后内部收益率14.90%[32][34][35] - 研发中心建设项目将用于球墨铸铁工艺优化风电齿轮箱性能提升注塑机模板轻量化等研究开发[34]