公司业务构成 - 公司主营船舶相关业务 运营六个部门：船舶设备及备件贸易供应、涂料生产销售、一般贸易（沥青等产品贸易仓储加工）、保险顾问服务、船舶贸易代理（船舶建造买卖及光租代理）、航运服务科技（绿色低碳数智化解决方案）[9] 财务表现 - 2025年上半年平均净资产收益率6.09% 同比上升1.18个百分点[20] - 2020-2023年加权净资产收益率分别为4.22%、4.38%、3.57%[22] - 2025年上半年营业收入同比增长率-12.6% 归母净利润同比增长率-15.67%[11][15] - 2020-2023年归母净利润分别为：2020年2.721亿港元 2021年0.628亿港元 2022年0.538亿港元 2023年5.231亿港元[27] - 2025年上半年营业收入构成：船舶设备及备件8.862亿港元、涂料8.229亿港元、保险顾问1.196亿港元、一般贸易0.059亿港元、船舶贸易代理0.978亿港元、其它业务0.018亿港元[13][14] - 2024年营业收入构成：船舶设备及备件18.142亿港元、涂料17.46亿港元、保险顾问2.21亿港元、一般贸易1.394亿港元、船舶贸易代理1.071亿港元、其它业务0.013亿港元[17][18] - 人均创收从2020年388.57万港元升至2023年465.63万港元[18] 资产状况 - 货币资金较上期末减少14.88% 占总资产比重下降12.74个百分点[31] - 应收票据及应收账款较上期末增加50.17% 占总资产比重上升5.35个百分点[31] - 存货较上期末减少40.77% 占总资产比重下降1.91个百分点[31] - 长期股权投资较上期末减少2.76% 占总资产比重下降0.85个百分点[31] - 2025年上半年流动比率5.23 速动比率5.06[38] - 总资产周转率2025年上半年0.46次 2021-2024年分别为0.42次、0.39次、0.36次[27][28] - 固定资产周转率2025年上半年16.92次 2021-2024年分别为17.94次、16.50次、19.54次、9.81次[29] - 应收账款周转率2025年上半年4.27次 2021-2024年分别为2.73次、2.36次、2.34次、3.00次[29] 负债状况 - 应付票据及应付账款较上期末增加32.96% 占总资产比重上升2.16个百分点[35] - 应交税费较上期末增加140.48% 占总资产比重上升0.28个百分点[35] - 合同负债较上期末增加14.85% 占总资产比重上升0.17个百分点[35] - 租赁负债较上期末减少17.9% 占总资产比重下降0.03个百分点[35] - 资产负债率2025年上半年15.2% 2020-2024年分别为14.61%、43.83%、12.05%、11.06%、12.05%[37] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额2020年2.721亿港元 2021年0.628亿港元 2022年0.538亿港元 2023年5.231亿港元[24][27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7][90] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务围绕船舶产业链布局，核心涂料业务受益于船周期上行，高现金储备带来较高财务收益，预计2025 - 2027年归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍，采用FCFF绝对估值得到合理市值107亿港元，较当前市值有29%上行空间，且高股息率构筑护城河 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 中远集团旗下全球航运服务平台，近年业绩持续增长 - 隶属中远海运集团，从事综合航运服务业务，经营航运服务业二十余年，不断收购整合扩张业务规模，业务领域广，通过下属子公司或参股公司具体经营 [16][19] - 归母净利润持续增长，利润三大来源为涂料业务、其他主营业务和财务收益；2022 - 2024年营收分别为40、33、36亿港元，增速分别为 - 13%、 - 16%、9%，同期归母净利润分别为3.5、5.9、7.1亿港元，同比增长20%、71%、19%；收入端船舶设备及备件与涂料业务为主要营收来源，2024年占比分别为50%、37%；利润端涂料业务、其他主营业务、财务收益为净利润三大来源，2024年占比分别为45%、17%、38% [22][24][28] 2. 涂料业务：收入成本双向改善，中远佐敦贡献投资收益持续增长 - 涂料业务核心利润来自合资公司中远佐敦，2024年中远佐敦贡献2.9亿港币投资收益，占公司整体归母净利润的41% [33] - 船舶涂料收入成本双向改善，收入端受益于造船量增加，成本端受益于油价下行，中远佐敦净利润自2021年的0.9亿港币增至2024年的5.8亿港币，预计未来业绩持续增长 [34] - 并表部分反映非船舶涂料经营情况，主要受集装箱市场波动影响，2021年集装箱涂料销量同比增长46%，2022 - 2023年下降，2024年同比增长248% [37] 3. 备件、保险、代理业务在船舶更新周期中规模持续扩张，成为公司业绩压舱石 - 船舶设备及备件供应收入规模稳步增长，持续打造全链条服务能力，业务为船舶提供设备、备件及相关系统销售和安装服务，2021年以来营收持续增长，经营盈利率维持相对稳定 [42] - 保险顾问业务地缘危机带来费率增加，顺势收购海宁保险扩张市场份额，近年地缘政治危机频发带动营收增长，2024年收购海宁保险经纪，业务营收、经营盈利分别增长58%、46% [46] - 船舶贸易代理交付量与佣金增长带动利润上行，2024年业务收入1.1亿港元，同比增长23%，经营盈利0.6亿港元，同比增长48%，增长主因新造船订单与交付量增长及佣金收入增加 [50] 4. 前瞻性布局绿色甲醇，提前抢占航运新能源市场 - 航运业环保政策趋严，新型燃料发展为大势所趋，国际海事组织和欧盟发布大量节能减排目标和限制规则，到2040 - 2050年全球目标接近温室气体净零排放，目前新能源发展趋势确定 [53][64] - 绿色甲醇为船东下注最多的潜在零碳燃料，公司提前布局抢占市场份额，绿色甲醇在能满足零碳需求的替代燃料中造船订单占比最多，公司参股上海吉远绿色能源，预计2026年投产20万吨绿色甲醇 [65][67] 5. 手持现金高效运转，持续高分红重视股东回报 - 公司重视手持现金利用，财务收益持续提升，近年来流动存款以及现金及现金等价物维持在60亿港币左右，财务收益自2021年的0.5亿港币增长至2024年的2.7亿港币，占净利润比例38% [70] - 公司近年来派息率维持在100%附近，参考历史分红率水平及盈利预测，2025年股息率约9% [73][77] 6. 盈利预测与估值 - 盈利预测预计公司2025 - 2027年归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，各业务按不同假设进行预测，中远佐敦的船舶涂料业务预计持续增长，贡献投资收益持续提升 [78][81][83] - 绝对估值下具有29%上行空间，高股息率构筑安全边际，选取自有现金流模型（FCFF）进行绝对估值，测算得WACC值为7.61%，分阶段给出关键假设，得出公司当前目标市值为107亿港元，较当前收盘市值有29%上涨空间 [85][87][90]

财务表现 - 2024年营业总收入36.27亿港元，同比增长8.54% [3] - 归母净利润7.09亿港元，同比增长19.46% [3] - 经营活动现金流净额6780.5万港元，同比下降87.04% [3][24] - 基本每股收益0.4838港元，加权平均净资产收益率9.03%，同比上升1.44个百分点 [3][20] - 分配预案为每股派息0.215港元 [3] 估值指标 - 市盈率（TTM）约9.26倍，市净率（TTM）约0.83倍，市销率（TTM）约1.81倍 [3] 业务构成 - 船舶设备及备件分部营收18.142亿港元，占比最高 [16] - 涂料分部营收13.441亿港元 [16] - 保险顾问、一般贸易、船舶贸易代理分部分别贡献2.219亿、1.394亿、1.071亿港元 [16] 现金流与投资活动 - 筹资活动现金流净额-6.61亿港元，同比减少1.26亿港元 [24] - 投资活动现金流净额31.04亿港元，上年同期为9.42亿港元 [24] 资产与负债变动 - 货币资金较上期末减少5.08%，占总资产比重下降4.34个百分点 [33] - 无形资产增加236.72%，占总资产比重上升2.69个百分点 [33] - 存货增加34.66%，占总资产比重上升1.06个百分点 [33] - 应付票据及应付账款增加14.44%，占总资产比重上升0.99个百分点 [36] - 合同负债减少4.44%，占总资产比重下降0.13个百分点 [36] 运营效率 - 流动比率7.31，速动比率6.92 [39] - 总资产周转率0.46次，固定资产周转率17.09次，应收账款周转率2.73次 [28][30] 历史趋势 - 2019-2024年营业总收入同比增长率波动较大，2024年为8.54% [15] - 归母净利润同比增长率2024年达19.46%，显著高于2023年的-15.67% [15] - 人均创利465.63万港元，创收指标未披露具体数值 [19]