核心观点 - 通信行业在2025年表现出强劲的牛市进攻性，显著跑赢大盘，主要受益于AI基础设施建设带动的数通市场需求高增[1][16] - 光模块、铜连接、端侧AI和商业航天测运控是2026年通信行业的四大核心投资主线，均处于高景气周期[2][3][11] - 海外云厂商资本开支保持高位增长，AI商业化闭环初步形成，持续拉动国内通信产业链需求[40][42] - 技术路线呈现多元化发展，光模块向更高速率演进，铜连接在短距场景性价比优势突出，端侧AI开启规模化应用[56][71][93] 行业年度表现总结 - 截至2025年11月7日，申万通信指数收盘报4,86472点，年内累计收益率达6337%，显著跑赢上证指数（1927%）、深证成指（2870%）和创业板指（4980%）[1][16] - 2025年7-8月通信指数表现突出，区间涨幅达4886%，远超同期上证指数（1201%）和深证成指（2132%）[1] - 2025年前三季度通信行业实现营业总收入195万亿元，同比增长322%，单季度增速分别为242%/354%/369%[18] - 行业净利润水平高增，前三季度同比增速分别为669%/826%/1168%，盈利能力较去年同期提升，毛利率和净利率均有所改善[18][25] - 通信板块估值提升明显，全年市盈率区间为30-46倍，处于历史高位，但细分领域仍存在配置空间[36] 光通信板块 - 北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2025年前三自然季度资本开支合计为71932/88246/97271亿美元，同比增速分别为624%/670%/653%[2][40] - 英伟达Vera Rubin架构对16T光模块的需求将从Blackwell的1:25提高到1:5，光模块配比进一步提升[2][52] - 光模块行业马太效应明显，竞争格局利好龙头，头部厂商技术优势和供应链关系稳固[56] - 技术路线呈现百花齐放，CPO（共封装光学）和OCS（光交换）可能共存，CPO+OCS组合可降低功耗26倍[62][66] 铜连接板块 - 高速铜缆是算力中心机架内短距离互连的高性价比方案，生命周期有望延续[2][71] - 2029年全球高速线缆（DAC+ACC+AEC+AOC）市场规模预计达到67亿美元，2027年底年度出货量将突破2000万条[79] - 全球高速铜缆行业集中度高，2024年前五大厂商市场份额合计为868%[81] - ASIC芯片放量带动铜连接需求增长，2025年柜内连接器中ASIC相关需求占比18%，预计2026年跃升至38%[89] 端侧AI板块 - 端侧AI产业迎来爆发式增长，中国市场规模预计从2023年不足2000亿元增长至2028年突破19万亿元，复合增长率达58%[93][96] - 2023年全球存量消费终端设备达228亿台，智能手机（298%）、智能家居设备（263%）和PC/PAD（176%）构成主要载体[93] - 全球通信模组产业格局重塑，中国厂商强势崛起，2024年移远通信和广和通全球份额分别提升至365%和75%[101] - 汽车电子通信模组市场快速增长，预计全球市场规模从2025年132亿元提升至2029年212亿元，其中新能源汽车前装市场复合增长率达265%[105] 商业航天板块 - 航天测运控系统市场空间广阔，2024年全球销售额预计1179亿美元，2030年将达到2509亿美元，年复合增长率为134%[3][114] - 低轨卫星互联网快速发展带来星座数量爆发式增长，测运控资源供给有限性凸显，行业痛点推高稀缺资源价值[115] - 可回收火箭技术进展迅速，有效降低火箭/卫星成本，带动卫星发射需求，测运控环节有望量价齐升[128] - 行业壁垒高，国内商业测运控公司仅10余家，供需矛盾突出，国际主流厂商包括SSC、KSAT等[117][124]

航天测运控系统概述 - 航天测运控系统是航天工程重要分系统之一，负责航天器与地面控制中心、用户中心之间的唯一联系通道，具有遥控、遥测、跟踪定位与数据传输等综合功能 [1] - 该系统适用于运载火箭、中低轨卫星、同步轨道卫星、深空探测器的测控与信息传输，其功能和性能在很大程度上决定了整个航天器系统的能力 [1] - 航天测控是航天器升空后天地通信的关键链路，发挥天地之间信息传输的"高速路"作用，是航天产业高度专业化的细分领域 [3] 行业发展背景 - 太空开发国际竞争愈演愈烈，已成为大国博弈的焦点，各国加大数字技术和智能技术在航天领域的应用推广力度 [3] - 在各国争夺太空资产趋于白热化的背景下，航天测控已成为航天器应对复杂太空环境、恶劣太空安全形势的关键 [3] - 航天测控管理主要通过提供航天任务全生命周期各阶段的测控管理服务，协助运营方提升卫星运行效益、降低运管资源投入 [3] 市场规模与增长 - 2024年全球航天测运控系统市场销售额达到99649百万美元，预计2031年将达到412877百万美元，年复合增长率2270%（2025-2031） [6] - 2024年中国市场规模为21390百万美元，约占全球的2147%，预计2031年将达到126192百万美元，届时全球占比将达到3056% [6] - 目前欧洲地区是全球最大的市场，2024年占有3697%的市场份额，之后是北美和中国分别占有2884%和2147% [6] 市场细分 - 从不同类型来看，测运控服务占有重要地位，预计2031年份额将达到7629% [9] - 从应用来看，商业航天最具有市场前景，在2024年份额大约是3147%，未来几年CAGR大约为3099% [9] 竞争格局 - 全球范围内核心厂商主要包括Kongsberg SATellite services (KSAT)、Swedish Space Corporation、GMV、Telespazio (Leonardo and Thales)、航天驭星等 [10] - 2024年全球第一梯队厂商主要有Kongsberg SATellite services (KSAT)和Swedish Space Corporation，占有大约3086%的市场份额 [10] - 第二梯队厂商有GMV、Telespazio (Leonardo and Thales)、航天驭星等，共占有3608%份额 [10] 行业发展趋势 - 随着航天产业资金投入增加，全球商业航天以卫星研制及发射服务能力为代表的产能持续增长 [13] - 商业航天企业服务能力向上下游产业链延伸，商业航天向各经济领域的渗透强度逐步提升 [13] - 航天将进一步与各行业融合发展，探索形成新的应用领域和应用场景，尤其是互联网、物联网与航天技术的深度融合 [13]