量化模型与构建方式 1. 模型名称：主动偏股基金高频仓位测算模型；模型构建思路：以基金每日披露的净值序列为结果，利用带约束条件的多元回归模型，在基准或者构建的其他资产序列组成的自变量中寻找基金仓位的最优估计结果[64]；模型具体构建过程：以基金每日披露的净值序列为因变量，利用带约束条件的多元回归模型，在基准或构建的其他资产序列（自变量）中寻找基金仓位的最优估计结果。具体计算方式为，分别构建各只基金的模拟组合以提升仓位估算的准确程度，衡量主动偏股基金整体仓位的变动趋势，并进一步测算其在各行业赛道的最新投向偏好[64]；模型评价：该方法旨在解决公募基金仓位披露频率低的问题，为市场提供相对高频的仓位估算视角[64] 2. 模型名称：REITs系列指数；模型构建思路：为投资者提供一种基于指数化投资思想、利用REITs指数进行资产配置的新视角，构建完整的REITs系列指数以综合反映REITs市场表现，并提供衡量不同底层资产、项目类型的细分REITs指数[48]；模型具体构建过程：计算中采用分级靠档的方法以确保计算指数的份额保持相对稳定，当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用除数修正法保证指数的连续性。考虑到REITs的高分红特性，均提供价格指数和全收益指数[48] 量化因子的构建方式 1. 因子名称：行业主题基金标签因子；因子构建思路：通过观察基金在近四期中报/年报的持仓信息判断其长期的行业主题标签，将基金的长期行业标签区别定义为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金，以支持投资者在资产配置、主题投资、产品选择上的多样化需求，同时构建行业主题基金指数作为衡量工具[37]；因子具体构建过程：基于基金在近四期（中报/年报）的持仓信息，判断并定义其长期的行业主题标签。具体标签类别包括行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金。并据此构建相应的行业主题基金指数[37]；因子评价：该因子体系有助于识别和跟踪基金在不同运作期间呈现出的不同行业主题特征，为主题投资和产品选择提供支持[37] 模型的回测效果 1. 主动偏股基金高频仓位测算模型，本周仓位变动-0.27pcts[64] 因子的回测效果 1. 行业主题基金标签因子（TMT主题），本周涨跌幅2.56%[37] 2. 行业主题基金标签因子（新能源主题），本周涨跌幅2.07%[37] 3. 行业主题基金标签因子（国防军工主题），本周涨跌幅1.50%[37] 4. 行业主题基金标签因子（行业均衡主题），本周涨跌幅0.92%[37] 5. 行业主题基金标签因子（行业轮动主题），本周涨跌幅0.49%[37] 6. 行业主题基金标签因子（消费主题），本周涨跌幅-0.53%[37] 7. 行业主题基金标签因子（周期主题），本周涨跌幅-1.63%[37] 8. 行业主题基金标签因子（医药主题），本周涨跌幅-2.41%[37] 9. 行业主题基金标签因子（金融地产主题），本周涨跌幅-2.68%[37] 10. REITs指数系列（REITs综合指数），本周收益-0.16%，累计收益0.05%，年化收益0.01%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.14，年化波动10.63%[52] 11. REITs指数系列（产权类REITs指数），本周收益0.13%，累计收益16.08%，年化收益3.57%，最大回撤-46.13%，夏普比率0.16，年化波动13.15%[52] 12. REITs指数系列（特许经营权类REITs指数），本周收益-0.65%，累计收益-16.84%，年化收益-4.25%，最大回撤-40.74%，夏普比率-0.62，年化波动9.22%[52] 13. REITs指数系列（生态环保REITs指数），本周收益-4.11%，累计收益-11.90%，年化收益-2.94%，最大回撤-55.72%，夏普比率-0.28，年化波动15.74%[52] 14. REITs指数系列（交通基础设施REITs指数），本周收益-0.70%，累计收益-28.13%，年化收益-7.48%，最大回撤-41.29%，夏普比率-0.99，年化波动9.04%[52] 15. REITs指数系列（园区基础设施REITs指数），本周收益0.09%，累计收益-9.55%，年化收益-2.33%，最大回撤-52.07%，夏普比率-0.27，年化波动14.08%[52] 16. REITs指数系列（仓储物流REITs指数），本周收益0.27%，累计收益1.13%，年化收益0.27%，最大回撤-50.32%，夏普比率-0.08，年化波动15.85%[52] 17. REITs指数系列（能源基础设施REITs指数），本周收益-0.19%，累计收益13.27%，年化收益2.98%，最大回撤-18.41%，夏普比率0.14，年化波动10.25%[52] 18. REITs指数系列（保障性租赁住房REITs指数），本周收益-0.14%，累计收益13.34%，年化收益2.99%，最大回撤-33.34%，夏普比率0.12，年化波动12.59%[52] 19. REITs指数系列（消费基础设施REITs指数），本周收益-0.04%，累计收益52.31%，年化收益10.41%，最大回撤-8.32%，夏普比率0.82，年化波动10.87%[52] 20. REITs指数系列（市政设施REITs指数），本周收益0.45%，累计收益25.38%，年化收益5.47%，最大回撤-13.79%，夏普比率0.17，年化波动22.95%[52] 21. REITs指数系列（水利设施REITs指数），本周收益0.87%，累计收益28.82%，年化收益6.14%，最大回撤-13.60%，夏普比率0.29，年化波动16.12%[52] 22. REITs指数系列（新型基础设施REITs指数），本周收益1.32%，累计收益5.68%，年化收益1.31%，最大回撤-2.83%，夏普比率-0.01，年化波动15.33%[52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年以来债市呈"N"型走势，股债"跷跷板"效应多次显现；权益市场因政策、流动性等因素走强，债市宏观叙事基础或变化；"看股做债"逻辑三季度可能延续，债市或震荡，10年国债收益率在1.75%-1.80%区间可配置，对利率债波段操作 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 股债"跷跷板"效应再现 - 今年债市呈"N"型走势，曲线形态为"熊平 - 牛陡 - 熊陡"；一季度股债"跷跷板"效应明显，二季度向股债双牛切换，三季度"跷跷板"效应深化 [2][11][12] - 8月18日沪指等创新高，沪深两市成交额2.76万亿；债市长端和超长端上行，收益率曲线熊陡 [15] - 基本面有CPI与PPI、社融与信贷、生产与需求分化现象；股债走势偏离经济基本面定价，市场进入风险偏好提升交易逻辑 [20][23] 权益市场缘何持续走强 - 8月18日A股三大指数创新高，两市成交额2.76万亿；此轮股市上涨是政策、流动性、结构性景气和市场情绪等因素共振结果 [3][23] - 政策层面释放呵护信号，如汇金认可A股价值、下半年多项政策出台；股市流动性充裕，央行政策宽松，7月非银存款增2.14万亿、居民存款减1.1万亿，新开股票账户数同比增71% [3][25] - 医药、算力/AI硬件等板块表现强势，吸引增量资金入市 [26] 债市的宏观叙事基础发生了变化 - 8月以来债市震荡调整，长端和超长端利率上行；虽7月经济数据不佳，但债市承压，主导逻辑或为风险偏好下的资产再配置 [31] - 债市下跌因素有股市虹吸分流资金、债券利息增值税新政扰动、交易拥挤和情绪脆弱；8月18日机构赎回压力加大，债券型基金净申购指数下行 [32][33] - 短期债市或震荡偏弱，10年国债阶段性顶点或在1.80%附近；中期需考虑资产配置和投资回报，采用精细化交易策略和多资产布局 [35] "看股做债"能走多远 - 2025年7月1日至8月18日，10年国债收益率上行14BP至1.79%，上证综指涨7.8%至3728点 [36] - 历史上前两轮股强债弱"跷跷板"行情平均持续368天，10年国债收益率平均上行95BP；2022年以来平均持续66天，10年国债收益率平均上行23BP；政策强刺激行情持续短，经济基本面修复+货币政策收敛组合持续长 [5][36] - 本轮稳增长政策注重供需协同，政策层呵护资本市场，货币政策总量宽松窗口或延后；股债性价比显示股市有吸引力但回归中性，股债夏普比率差向权益倾斜 [41][42][43] - "看股做债"逻辑三季度或延续，债市或震荡，10年国债收益率在1.75%-1.80%区间可配置，对利率债波段操作；债市破局点关注股市回落和央行加大呵护 [47]