行业债务发行概况 - 2025年1月至11月21日，73家券商年内境内债发行规模超过16000亿元，同比增长超过50% [1] - 券商扩表主要受行情催化下运营资金需求大增及行业积极增配重资产业务驱动 [1] 公司债务发行与杠杆率 - 华泰证券年内发债规模达1243亿元，位列行业第二，仅次于中国银河的1349亿元 [1] - 截至2025年三季度末，公司权益乘数（剔除客户交易保证金）为3.86，行业排名第13，低于中国银河（4.23）和国泰海通（4.69），显示仍有加杠杆空间 [1] - 中金公司与中信证券杠杆率分别高达5.42和4.83，位列行业第一和第三，但两家公司年内发债规模合计不足800亿元，更依赖同业融资 [2] 公司资产变化与业绩 - 公司客户资金存款、融出资金、金融投资较年初分别增长19%、28%、29%，融出资金增长主要发生在三季度，与市场交投情绪火热相符 [2] - 2025年前三季度，公司营收271.29亿元，同比增长12.55%，归母净利润127.33亿元，超过去年同期 [2] - 2025年第三季度单季，公司营收和归母净利润分别同比下降6.94%和28.11%，主要受去年同期出售AssetMark获得63亿元投资净收入的高基数影响 [3] - 剔除该一次性影响后，2025年第三季度自营投资收入同比提升141% [3] 公司金融投资结构 - 公司交易性金融资产、债权OCI、股权OCI分别较年初增长592.88亿元、375.06亿元、103.83亿元 [3] - 债权OCI和股权OCI在第三季度环比增长122%和42% [3] - 股权OCI作为核算红利资产的重要科目，券商通过FVOCI账户增配红利资产成为重要发展趋势 [3] - 2024年43家上市券商股权OCI合计增长2365亿元，占金融投资总额比例提升至7.19%；2025年三季度末较年初增长1882亿元，占比进一步提升至8.93% [4] - 公司2024年末股权OCI金额仅1.3亿元，占比0.03%；2025年虽增配至105亿元，但占比仅为2.26%，在43家上市券商中排名第34，在营收前十券商中排名倒数第一 [4] - 公司交易性金融资产及债权AC占比较高，其收益在当期损益中体现，有利于市场上行期释放业绩弹性 [4] - 公司2025年第三季度年化投资收益率为3.09%，在43家上市券商中排名第33，自营业务收益率排名靠后 [4] 公司信用业务 - 公司利息净收入同比增长108.75%至12.33亿元 [5] - 利息收入同比增长17.58%，得益于信用业务强势、市场资金需求高增及融出资金高增，市占率保持在7.1% [5] - 利息支出同比下降4.09%，或因融资成本下行期公司发债进行债务置换见效 [5] 公司总体表现与展望 - 公司年内进行大规模发债，但相较其他头部券商仍有较大加杠杆空间 [5] - 公司大额增配自营业务，此前占比较低的债权OCI和股权OCI增幅明显，但占比仍低于同业 [5] - 剔除高基数影响后自营投资收入同比高增，但投资收益率排名相对靠后，仍有提升空间 [5]

行业整体债务与资产扩张 - 2025年7月以来A股持续走强，券商行业融资热情高涨，截至11月21日，73家券商年内境内债发行规模已超过16000亿元，同比增长超50% [1] - 券商扩表主要驱动力为行情催化下日常运营结算资金大增，以及全行业积极增配重资产业务 [1] - 行业资产变化趋势显著，客户资金存款、融出资金、金融投资出现大幅度增长 [2] - 2024年43家上市券商股权OCI合计增长2365亿元，占金融投资总额比例提升3.75个百分点至7.19%；2025年三季度末，股权OCI较年初增长1882亿元，占比进一步提升至8.93% [4] 华泰证券债务融资与杠杆水平 - 华泰证券年内发债规模高达1243亿元，位列行业第二，仅次于中国银河的1349亿元 [1] - 截至2025年三季度末，公司权益乘数（剔除客户交易保证金）为3.86，行业排名第13，相较中国银河（4.23）和国泰海通（4.69）等发债规模前列的券商，仍有进一步加杠杆空间 [1] - 公司进行大规模发债，但相较其他头部券商仍有较大的加杠杆空间 [5] 华泰证券资产配置与业务表现 - 公司资产变化符合行业趋势，客户资金存款、融出资金、金融投资分别较年初增长19%、28%、29%，其中融出资金增长主要发生在三季度 [2] - 公司对债权AC之外的金融投资均有所增配，交易性金融资产、债权OCI、股权OCI分别较年初增长592.88亿元、375.06亿元、103.83亿元，其中OCI资产第三季度增配动作明显，债权OCI和股权OCI分别环比增长122%、42% [3] - 2025年前三季度，公司录得营收271.29亿元，同比增长12.55%，录得归母净利润127.33亿元，超过去年同期 [2] - 单季度来看，第三季度营收和归母净利润分别同比下降6.94%和28.11%，主要受去年同期出售AssetMark获得63亿元投资净收入的高基数影响；剔除该影响后，2025年第三季度自营投资收入同比提升141% [3] - 信用业务方面，公司利息净收入同比增长108.75%至12.33亿元，融出资金高增，利息收入同比增长17.58%，利息支出同比下降4.09% [5] 华泰证券自营投资结构与收益率 - 公司金融投资结构中交易性金融资产及债权AC占比较高，此类资产可在市场上行期释放业绩弹性 [5] - 但公司第三季度的年化投资收益率为3.09%，在43家上市券商中排名第33位，自营业务收益率排名靠后 [5] - 在OCI增配潮中，华泰证券略显掉队，2024年末其股权OCI金额仅1.3亿元，占比0.03%；2025年虽大额增配至105亿元，但占比仅为2.26%，在43家上市券商中排名第34位，在营业收入TOP10券商中排名倒数第一 [4] 同业融资模式对比 - 中金公司和中信证券杠杆率居于行业前列，权益乘数（剔除客户交易保证金）分别高达5.42和4.83，位列行业第一、第三，但两家券商年内发债规模相加不足800亿元 [2] - 研究认为，中金公司和中信证券或更加依赖以应付款项为核心的同业融资，对发债融资的需求较小 [2]