行业整体债务与资产扩张 - 2025年7月以来A股持续走强，券商行业融资热情高涨，截至11月21日，73家券商年内境内债发行规模已超过16000亿元，同比增长超50% [1] - 券商扩表主要驱动力为行情催化下日常运营结算资金大增，以及全行业积极增配重资产业务 [1] - 行业资产变化趋势显著，客户资金存款、融出资金、金融投资出现大幅度增长 [2] - 2024年43家上市券商股权OCI合计增长2365亿元，占金融投资总额比例提升3.75个百分点至7.19%；2025年三季度末，股权OCI较年初增长1882亿元，占比进一步提升至8.93% [4] 华泰证券债务融资与杠杆水平 - 华泰证券年内发债规模高达1243亿元，位列行业第二，仅次于中国银河的1349亿元 [1] - 截至2025年三季度末，公司权益乘数（剔除客户交易保证金）为3.86，行业排名第13，相较中国银河（4.23）和国泰海通（4.69）等发债规模前列的券商，仍有进一步加杠杆空间 [1] - 公司进行大规模发债，但相较其他头部券商仍有较大的加杠杆空间 [5] 华泰证券资产配置与业务表现 - 公司资产变化符合行业趋势，客户资金存款、融出资金、金融投资分别较年初增长19%、28%、29%，其中融出资金增长主要发生在三季度 [2] - 公司对债权AC之外的金融投资均有所增配，交易性金融资产、债权OCI、股权OCI分别较年初增长592.88亿元、375.06亿元、103.83亿元，其中OCI资产第三季度增配动作明显，债权OCI和股权OCI分别环比增长122%、42% [3] - 2025年前三季度，公司录得营收271.29亿元，同比增长12.55%，录得归母净利润127.33亿元，超过去年同期 [2] - 单季度来看，第三季度营收和归母净利润分别同比下降6.94%和28.11%，主要受去年同期出售AssetMark获得63亿元投资净收入的高基数影响；剔除该影响后，2025年第三季度自营投资收入同比提升141% [3] - 信用业务方面，公司利息净收入同比增长108.75%至12.33亿元，融出资金高增，利息收入同比增长17.58%，利息支出同比下降4.09% [5] 华泰证券自营投资结构与收益率 - 公司金融投资结构中交易性金融资产及债权AC占比较高，此类资产可在市场上行期释放业绩弹性 [5] - 但公司第三季度的年化投资收益率为3.09%，在43家上市券商中排名第33位，自营业务收益率排名靠后 [5] - 在OCI增配潮中，华泰证券略显掉队，2024年末其股权OCI金额仅1.3亿元，占比0.03%；2025年虽大额增配至105亿元，但占比仅为2.26%，在43家上市券商中排名第34位，在营业收入TOP10券商中排名倒数第一 [4] 同业融资模式对比 - 中金公司和中信证券杠杆率居于行业前列，权益乘数（剔除客户交易保证金）分别高达5.42和4.83，位列行业第一、第三，但两家券商年内发债规模相加不足800亿元 [2] - 研究认为，中金公司和中信证券或更加依赖以应付款项为核心的同业融资，对发债融资的需求较小 [2]