股价与融资融券交易 - 9月24日公司股价上涨1.39% 成交额达2.81亿元[1] - 当日融资买入3315.16万元 融资偿还2951.96万元 实现融资净买入363.19万元[1] - 融资余额3.81亿元 占流通市值比例2.54% 超过近一年70%分位水平[1] - 融券余量6.78万股 融券余额124.07万元 同样超过近一年70%分位水平[1] 股东结构与经营业绩 - 截至6月30日股东户数3.96万户 较上期减少5.28%[2] - 人均流通股20,686股 较上期增加5.57%[2] - 2025年上半年营业收入40.20亿元 同比增长15.62%[2] - 归母净利润4.76亿元 同比增长12.41%[2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现40.00亿元 近三年累计派现15.99亿元[3] - 香港中央结算有限公司持股1790.22万股 较上期减少547.55万股[3] - 广发多因子混合持股619.25万股 较上期减少371.91万股[3] - 朱雀恒心一年持有新进持股593.08万股 南方中证1000ETF新进持股461.93万股[3] - 易方达环保主题混合持股472.74万股 较上期减少270.97万股[3] 公司基本情况 - 公司成立于1994年4月8日 于2010年12月31日上市[1] - 主营业务为继电保护、电网自动化及发电厂自动化产品[1] - 收入构成:电厂及工业自动化49.82% 电网自动化42.94% 其他业务7.09%[1]

公司业务定位 - 公司长期深耕能源电力领域 为电力发输配用储等环节提供继电保护 自动化与控制系统 电力电子 一二次融合 智慧物联等产品及解决方案 [1] - 同时积极拓展其他工业自动化 智能化领域 [1] 业务发展状况 - 无人艇业务属于公司相关技术及产品在相关领域的协同拓展 [1] - 鉴于市场情况 公司无人艇业务拓展当前不及预期 [1]

公司业务定位 - 公司长期深耕能源电力领域 为电力发输配用储等环节提供继电保护 自动化与控制系统 电力电子 一二次融合 智慧物联等产品及解决方案 [1] - 同时积极拓展其他工业自动化 智能化的领域 [1] 业务拓展情况 - 无人艇业务属于公司相关技术及产品在相关领域的协同拓展 [1] - 鉴于其市场情况 公司无人艇的业务拓展当前不及预期 [1]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中股价上涨2.04%至17.00元/股 成交额1.65亿元 换手率1.20% 总市值141.66亿元 [1] - 主力资金净流入2248.06万元 其中特大单买入1108.68万元(占比6.70%)卖出366.00万元(占比2.21%) 大单买入4446.18万元(占比26.88%)卖出2940.79万元(占比17.78%) [1] - 年内股价累计上涨4.68% 近5日下跌6.13% 近20日下跌1.90% 近60日上涨5.20% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数3.96万户 较上期减少5.28% 人均流通股20,686股 较上期增加5.57% [2] - 香港中央结算有限公司持股1790.22万股(第三大股东) 较上期减少547.55万股 [3] - 朱雀恒心一年持有(011531)新进持股593.08万股(第七大股东) 南方中证1000ETF(512100)新进持股461.93万股(第十大股东) [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入40.20亿元 同比增长15.62% 归母净利润4.76亿元 同比增长12.41% [2] - A股上市后累计派现40.00亿元 近三年累计派现15.99亿元 [3] 主营业务构成 - 电厂及工业自动化业务占比49.82% 电网自动化业务占比42.94% 其他业务占比7.09% 房屋租赁等业务占比0.15% [1] - 公司属于电力设备-电网设备-电网自动化设备行业 概念板块涵盖核电、铁路基建、军民融合、直流输电、特高压等 [1]

股价与融资融券交易 - 8月27日四方股份股价下跌2.34% 成交额2.46亿元 [1] - 当日融资净卖出616.13万元 融资买入额1895.42万元 融资偿还额2511.55万元 [1] - 融资余额3.54亿元 占流通市值2.41% 超过近一年50%分位水平 [1] - 融券余量7.69万股 融券余额137.73万元 超过近一年80%分位水平 [1] 股东结构与经营业绩 - 截至3月31日股东户数4.18万户 较上期减少3.54% 人均流通股19594股 较上期增加3.67% [2] - 2025年第一季度营业收入18.28亿元 同比增长18.34% 归母净利润2.41亿元 同比增长33.38% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现40亿元 近三年累计派现15.99亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股2337.77万股 较上期增持379.54万股 [3] - 广发多因子混合持股991.16万股 持股数量不变 [3] - 易方达环保主题混合A持股743.71万股 易方达新兴成长混合持股404.08万股 景顺长城策略精选混合持股377.60万股 均为新进股东 [3] - 华夏能源革新股票A退出十大流通股东 [3] 公司基本信息 - 主营业务为继电保护、电网自动化及发电厂自动化产品 营收构成中电网自动化占47.61% 电厂及工业自动化占44.92% [1] - 公司成立于1994年4月8日 于2010年12月31日上市 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][139] 报告的核心观点 - 四方股份作为国内二次设备领域龙头企业，竞争优势突出，已向多元协同业务发展，业务版图和市场布局不断开拓 [9][139] - 公司传统二次主业、新兴业务及网内、发电和用户侧业务均受益于新型电力系统建设，预计2025、2026年归属母公司股东净利润分别为8.44、9.58亿元，对应PE分别为16、14倍 [9][139] 根据相关目录分别进行总结 四方股份：源于继保，三十年匠心发展 - 公司由中国工程院首批院士杨奇逊1994年创办，以继电保护技术起家，业务覆盖电力发、输、配、用、储各细分环节 [3][6] - 公司总部在北京，在多地设有研发及生产基地和境外分支机构，服务网络覆盖全国及全球90多个国家和地区 [18] - 公司创始人杨奇逊教授是国内微机继电保护装置第一人，现任高管团队具备丰富从业经历和专业背景 [18] 匠心成就跨越式发展成果 - 2006 - 2024年公司营业收入持续增长，19年复合增长率达12.8%，2024年收入增速达20.86% [23] - 2019 - 2024年，电网自动化业务收入复合增速达6.3%，电厂及工业自动化业务复合增速达20.6% [25] - 公司综合毛利率从2005 - 2013年的40%以上降至目前30% - 35%区间，2019 - 2024年电网自动化业务毛利额复合增速达6.2%，电厂及工业自动化业务毛利额复合增速达9.85% [27][31] - 2020年公司销售费用率下降带动整体费用率下降，2024年期间费用率达20.51% [33] - 2024年公司归母净利润达7.16亿元，2005 - 2024年累计复合增长率达12.8%，2019 - 2024年复合增长率达30.7% [37] 网内市场：龙头地位稳固，二次配网有望再加速 - 继电保护等二次系统业务是公司压舱石业务，公司在二次设备领域布局全面，处于国际领先行列 [40] - 近几年国网输变电常规批次二次设备招标体量维持40至50多亿元，2025年1 - 2批次大增，同比增幅达48%，改造类项目需求在第2次招标大幅提升 [7][43] - 南网主网二次设备2024年需求同比增长69.9%至22.64亿元，2025年第1批次同增39.6%，公司在南网主网二次设备市场份额保持龙二地位 [7][66] - 2025年国网省招配网招标方式变化，一二次融合成套环网箱和柱上断路器招标量快速上量，公司在省招配网市场以二次设备为主 [7][76] - 南网配网10kV开关设备招标体量和公司市场份额均有较大增长，2024年公司份额从不到5%提升至8.98% [81][83] 网外市场：技术底蕴深厚，不断拓展全新领域 - 2015年后公司收入增速与国网二次设备继电保护招标量相关性减弱，在电网外市场开拓促使公司持续增长 [88] - 发电侧，公司在新能源领域向综合服务商转型，在海上风电等细分市场占有率居前列，传统发电领域参与多个重大工程项目 [90][106] - 用户侧，公司在智慧用电业务稳步增长，针对高耗能行业推进能效优化与清洁能源替代，2024年在数据中心市场拓展业务 [109][112] - 新兴业务方面，公司在储能、新型电力电子装备、源网荷储等领域发展迅速，推出四方AI大模型矩阵，具备多维度成长潜力 [115][127] 高分红低估值，构筑长期价值 - 公司2010年上市后持续高分红，历史最低分红率约30%，近几年维持80% - 90%，目前股息率约4.2% [128] - 公司自由现金流2016年后逐步增加，当前PETTM估值为17.25倍，处于历史分位数8.6%，有提升空间 [132][134]

财务表现 - 25年Q1营收32.3亿元，同比+21.4%，归母净利润4.5亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+28% [1] - 毛利率30.3%，同比-0.4pct，归母净利率13.8%，同比+0.2pct [1] - Q1期间费用4.8亿元，同比+10%，费用率14.8%，同比-1.5pct，控费效果显著 [3] - 经营性现金流-5.6亿元，较上年同期增加11.71亿元，主要因采购及人工支付增加 [3] 业务进展 网内市场 - Q1电网基建完成额956亿元，同比+25%，预计公司网内收入增长20-30% [2] - 中标国网750kV组合电器项目，实现超高压产品0-1突破，高端产品份额有望持续提升 [2] 网外市场 - 24年SSC等构网型产品开始交付，新能源装机占比提升将带动构网型储能/SSC成为刚需 [2] - 传统产品（变压器/高压开关/继电保护）配合新品，共同扩大网外市场天花板 [2] 海外市场 - Q1中国变压器/高压开关出口金额同比+40%/30%，公司24年海外收入占比达20%，订单占比预计超30% [3] - 美国关税未影响需求，因制造业回流+AI负荷增长+老旧设备更新导致国际供应偏紧 [3] - 西门子/日立能源扩产周期长，公司海外收入有望维持高增长 [3] 运营数据 - 25年Q1末存货41亿元，同比+18%，合同负债28.4亿元，同比+20%，增长基础扎实 [3] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测27.3/35.4/45.6亿元，同比+33%/30%/29%，对应PE 21x/16x/12x [4]