报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司发布25Q1财报，业绩符合市场预期，因去年同期业绩基数高和消费环境疲软，业绩短暂承压；政府补贴带高净利率，但费用率持续上行；收购策略打开业绩天花板，合作海外厂商助力出海；在研管线布局全面，25年预计肉毒素上市和放量；公司具备高壁垒、高潜力、高盈利商业模式，短期业绩略低预期不改长期渗透率提升逻辑，根据25Q1业绩小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为30.26亿、31.96亿、35.57亿、40.99亿元，同比增长率分别为5.5%、5.6%、11.3%、15.2% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.58亿、20.91亿、23.11亿、26.50亿元，同比增长率分别为5.3%、6.8%、10.5%、14.7% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为6.50、6.91、7.64、8.76元/股，毛利率分别为94.6%、95.0%、94.1%、93.2%，ROE分别为25.1%、23.9%、23.1%、23.0%，市盈率分别为27、25、23、20 [2] - 2025Q1营收6.6亿元，同比下滑17.9%；归母净利润4.4亿元，同比下滑15.9%；扣非归母净利润4.0亿元，同比下滑24.0% [6] - 2025Q1毛利率93.9%，同比下降0.7pct；净利率66.9%，同比提升1.6pct；销售费用率9.9%，同比提升1.5pct；管理费用率4.7%，同比提升0.7pct；研发费用率8.8%，同比提升1.7pct [6] - 2025Q1应收帐款2.2亿元，同比增长42.3%；存货0.7亿元，同比增长46.5%；经营活动现金流量净额3.3亿元，同比下滑38.0% [6] 收购与合作 - 全资子公司持股占比70%的“爱美客国际”拟以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech公司85%的股权，该公司从事医用材料等产品研发，以再生类医美药械产品知名，已获批产品有AestheFill和PowerFill，有望助力公司海外业务布局 [6] 在研管线 - 注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂处于注册申报阶段；司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋线处于临床试验阶段 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩略低于市场预期 短期业绩略低于预期不改长期渗透率提升的强贝塔逻辑 下调盈利预测并新增2027年盈利预测 考虑到2025年提振消费及肉毒等新品放量带来的看点 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 全资子公司持股占比70%的“爱美客国际”拟以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech公司85%的股权 该公司以再生类医美药械产品知名 已获批上市产品包括AestheFill与PowerFill [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,869|3,026|3,331|3,796|4,548| |同比增长率（%）|48.0|5.5|10.1|14.0|19.8| |归母净利润（百万元）|1,858|1,958|2,149|2,439|2,873| |同比增长率（%）|47.1|5.3|9.8|13.5|17.8| |每股收益（元/股）|8.60|6.50|7.10|8.06|9.50| |毛利率（%）|95.1|94.6|94.8|94.0|92.4| |ROE（%）|29.3|25.1|24.4|24.0|24.3| |市盈率|32|30|27|24|20| [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营收30.3亿元 同比增长5.5%；归母净利润19.6亿元 同比增长5.3%；扣非净利润18.7亿元 同比增长2.2% [8] - 2024Q4单季度营收6.5亿元 同比下滑7.0% 归母净利润3.7亿元 同比下滑15.5%；扣非净利润3.4亿元 同比下滑21.7% [8] 公司盈利指标情况 - 2024年综合毛利率94.6% 同比下行0.5pct 净利率64.7% 同比基本持平 [8] - 2024年销售费用率为9.1% 基本持平；管理费用率为4.1% 同比下降1.0pct 研发费用率为10.0% 同比提升1.3pct 经营现金流净额19.3亿 [8] 公司产品及渠道情况 - 溶液类产品营收17.4亿元 同比增长4.4% 占比57.6%；凝胶类产品营收12.2亿元 同比增长5.0% 占比40.2% [8] - 直销渠道营收20.1亿元 同比增长12.4% 占比66.4% 经销渠道营收10.2亿元 同比下滑6.0% 占比33.6% [8] 公司在研管线情况 - 注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂处于注册申报阶段；司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋线处于临床试验阶段 [8]