当前，这个东南亚国家正面临前所未有的贸易挑战。一方面要应对美国持续加码的关税压力，另一方面又遭遇欧盟的强势讨债，双重夹击之下，越南经济正 经历着严峻考验。让我们一起来剖析这个新兴制造业国家在全球贸易变局中的困境，以及其中蕴含的深刻启示。 美越贸易关系的变化颇具戏剧性。在特朗普政府时期，双方签署的贸易协定暗藏玄机。根据协议内容，越南必须将进口美国商品的关税降至近乎零水平，更 关键的是包含了一项针对中国的特殊条款：如果越南出口商品中含有过多中国成分或存在转口贸易，将面临美国高达40%的惩罚性关税。这对越南制造业来 说无异于紧箍咒——要知道，越南电子、纺织等支柱产业中，约六成关键零部件都依赖中国供应。面对美国的强势施压，越南似乎别无选择地选择了妥协。 就在越南刚应对完美国压力之际，欧盟又接踵而至。2024年初，一个由欧盟高级官员组成的代表团专程造访河内。数据显示，欧盟对越南的贸易逆差已突破 500亿美元大关，越南对欧出口持续攀升，但进口却停滞不前。这次欧盟显然有备而来，他们列出了一份详细的愿望清单：要求越南取消对欧盟农产品、药 品和汽车等领域的非关税壁垒。比如意大利的优质苹果、西班牙的禽肉制品、德国的马铃薯等产品， ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 劲仔食品2025年H1营收11.24亿元（同比-0.50%），归母净利润1.12亿元（同比-21.86%），Q2营收5.28亿元（同比-10.37%），归母净利润0.44亿元（同比-36.27%）[5] - 公司拟实施中期分红，每10股派现1元，合计4472.89万元，占中期归母净利润40%[5] - 短期经营承压，但全渠道战略与产品优化有望推动长期增长[6][7][9] 分产品表现 - 鱼制品收入7.57亿元（同比+7.61%），支撑核心收入[6] - 豆制品收入1.15亿元（同比+3.61%），小幅增长[6] - 禽肉制品收入1.96亿元（同比-24.00%），主因鹌鹑蛋品类动销下滑[6] - 蔬菜制品收入0.34亿元（同比-10.69%）[6] 渠道表现 - 经销模式收入7.92亿元（同比-9.25%），直营模式收入3.32亿元（同比+29.24%）[6] - 线下渠道收入9.39亿元（同比+0.85%），零食专营渠道增长较快[6] - 线上渠道收入1.85亿元（同比-6.82%），受社区团购影响[6] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率29.45%（同比-0.95pct），Q2毛利率28.93%（同比-1.83pct）[6] - 鱼制品毛利率降1.92pct（原材料涨价），禽类制品毛利率降1.61pct（行业竞争），豆制品毛利率升1.53pct[6] - Q2销售/管理/财务费用率分别+2.23pct/+1.23pct/+0.14pct[6] - Q2归母净利率8.33%（同比-3.53pct）[6] 战略与展望 - 产品端升级鹌鹑蛋为"无抗"标准，推出"京门爆肚"、"虎皮豆干"等新品，加大魔芋品类投入[7] - 渠道端深化零食量贩合作，拓展会员店渠道，提升SKU丰富度[7] - 全渠道战略与产品创新驱动长期可持续发展[7][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为24.79/27.43/30.19亿元[9] - 预计归母净利润分别为2.48/3.01/3.61亿元，EPS分别为0.55/0.67/0.80元[9] - 对应PE分别为23/19/16倍[9]

投资评级 - 维持劲仔食品"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11.24亿元，同比下滑0.5%，归母净利润1.12亿元，同比下滑21.9% [1] - 第二季度营收5.28亿元，同比下滑10.4%，归母净利润0.44亿元，同比下滑36.3% [1] - 渠道红利减弱导致业绩承压，未来增长需依赖核心品类和新品类的红利驱动 [2] 分品类表现 - 鱼制品营收7.6亿元，同比增长7.6%，保持稳健增长 [2] - 豆制品营收1.1亿元，同比增长3.6%，增速稳健 [2] - 禽肉制品营收2.0亿元，同比下滑24.0%，主要因鹌鹑蛋品类竞争激烈及品牌切换影响 [2] - 蔬菜制品营收0.34亿元，同比下滑10.7%，处于产品优化阶段 [2] 渠道表现 - 现代渠道边际红利减弱，24Q4通过大包装开拓KA/BC渠道 [2] - 零食量贩渠道贡献主要增量，受益于门店扩张和品类数量提升 [2] - 线上渠道营收同比下滑6.8%，因流量增量减弱和竞争激烈 [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率28.9%，同比下降1.8个百分点，因小鱼成本承压和规模效应减弱 [2] - 25Q2销售费用率14.3%，同比上升2.2个百分点，管理费用率4.6%，同比上升1.2个百分点 [2] - 25Q2归母净利率8.4%，同比下降3.5个百分点 [2] 财务预测 - 预计2025年营收24.6亿元，归母净利润2.6亿元 [2] - 预计2026年营收27.4亿元，归母净利润3.3亿元 [2] - 预计2025年毛利率29.7%，2026年提升至31.4% [4] - 预计2025年EPS 0.58元，2026年提升至0.74元 [4] 未来展望 - 公司重点培育魔芋产品，推出新品"京门爆肚" [2] - 后续增长依赖核心品类和新品类的红利驱动 [2] - 渠道布局完善，具备打造大单品成功经验 [2]