投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标市值368亿元较当前314亿元有17.36%上涨空间 [3][6][7] 核心观点 - 公司从地勘业务转型为多金属综合性矿企 形成锂盐 小金属和铜三大业务板块布局 [1][6][18] - 小金属板块铯铷资源全球优势显著 掌握两座主要铯榴石矿山 定价能力强 锗镓项目2025年投产贡献增量 [6][8][46] - 锂板块完成一体化布局 资源自给率提升推动成本下降至6万元/吨以下 当前锂价接近成本支撑位 具备安全边际和向上弹性 [6][10][81] - 铜板块收购高品位Kitumba铜矿 2026年投产6万吨/年采选冶一体化项目 受益于铜价维持高位 成为新增长点 [6][9][110] - 采用分部估值法 2026年锂盐 小金属和铜板块分别给予28倍 41倍和14倍PE 对应目标市值368亿元 [6][7][132] 财务数据预测 - 2025-2027年营业收入预测61.50/77.95/101.68亿元 同比增长14.7%/26.7%/30.4% [2][6][127] - 2025-2027年归母净利润预测4.45/10.63/17.33亿元 同比增长-41.3%/139.1%/63.0% [2][6][127] - 2025-2027年毛利率预测20.7%/29.4%/34.3% 较2024年32.8%先降后升 [2][6][127] - 2025-2027年每股收益预测0.62/1.47/2.40元 [2][6][127] 业务板块分析 小金属板块 - 铯铷业务占据全球三大铯榴石矿山中的两座 资源端高度集中 2024年毛利率78.29% [6][26][46] - 铯铷盐价格强势 2021-2024年单位售价上涨89% 2024年销量899吨 毛利率80% [8][52][56] - 甲酸铯溶液2024年毛利率76% 为2019年以来最好水平 [56][60] - 锗镓项目处理20万吨/年锗锌渣 设计产能锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 2025年投产 [62][73] 锂板块 - 拥有Bikita和Tanco锂矿 通过三次增储使资源量从84.96万吨增至288.47万吨LCE [76][77] - 2024年锂盐产量4.37万吨 销量4.26万吨 自有矿比例大幅提升 [81][83] - 单位成本从2022年12.09万元/吨降至2024年5.97万元/吨 [81][86] - 规划2026年建成3万吨/年硫酸锂工厂 进一步降低运输成本 [86] 铜板块 - 收购Kitumba铜矿 资源量2790万吨 铜金属量61.4万吨 品位2.20% [110][123] - 6万吨/年采选冶一体化项目2026年投产 5年内产能目标10万吨/年以上 [110][124] - 预计2026-2027年铜销量1.2/3万吨 毛利率维持42% [9][127] 行业分析 - 锂行业供给增速放缓 2025-2026年全球供给增速14%/15% 较2021-2024年26%下降 [92][94] - 锂需求端新能源汽车2025年1-8月产量960万辆同比增长37% 储能领域持续高景气 [94][99] - 铜行业供给端扰动增加 矿山品位下降 2025年矿铜产量增速预计3.0% [110][119] - 铜精矿TC加工费降至-40美元/干吨 冶炼利润持续亏损 [116][117]