战略合作概述 - 公司与海福盛、新三和签署《战略合作协议》，涵盖产品供应与采购、市场拓展、技术协同、特色产品及冻干宠物食品研发等领域 [1] - 合作方为国内大型冻干FD食品生产企业，拥有山东烟台、福建厦门两大冻干生产基地及国际先进设备，与肯德基、康师傅等知名企业深度合作 [1] - 合作将推动公司通过冻干技术深入休闲食品市场并拓展宠物食品应用场景 [1] 冻干食品行业背景 - 冻干食品具备便捷、高营养特性，可最大限度保留原食品色香味形及营养成分，且无需防腐剂即可常温保存 [2] - 中国休闲食品行业市场规模从2010年4100亿元增长至2022年11654亿元，预计2027年达12378亿元 [2] - 宠物食品行业市场规模从2012年157亿元增长至2024年1585亿元，年均复合增长率达21.2% [4] 公司产能与供应链优势 - 公司拥有五大生产基地，年屠宰产能300万头、预制菜产能18万吨 [3] - 协议约定"双向优先"供应链模式：公司优先供应生鲜猪牛肉及深加工产品，合作方优先采购相关产品 [3] - 该模式可促进产能释放、降低单位成本、倒逼品质升级，形成"品质-订单-产能"正向循环 [3] 技术协同与产品创新 - 双方将共享冻干技术，共同开发差异化特色产品，提高附加值 [3] - 建立技术交流机制，定期分享深加工工艺、冻干技术及食品安全管理经验 [3] - 合作方冻干粥产品在抖音商城速食粥好评榜蝉联榜首30天，线上运营经验将助力公司拓展电商渠道 [4] 市场拓展策略 - 整合双方销售渠道，推出联名产品并策划联合营销活动 [4] - 合作方线上渠道资源（淘宝、京东、拼多多）将帮助公司扩大品牌影响力 [4] - 探索冻干宠物食品研发，解决复水性、颗粒稳定性等技术难题，瞄准中高端宠物粮市场 [4]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利略有下降但Q4表现良好 各业务板块有不同发展态势 预计未来归母净利增长 维持“增持”评级 [1][4] 事件 - 2024年公司实现总营收597.15亿元（-0.64%） 归母净利49.89亿元（-1.26%） 扣非归母净利48.13亿元（1.71%） [1] - 24Q4单季公司实现总营收156.03亿元（+13.46%） 归母净利11.85亿元（+63.27%） 扣非归母净利11.37亿元（+84.03%） [1] - 公司拟每股派发现金红利0.75元（含税） 分红率为52.08% [1] Q4销量恢复正增长 - 2024年公司肉类产品总外销量318万吨 同比下降1.67% 24Q4总外销量83.12万吨 同比+9.47% [2] - 2024年公司包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元 同比-6.16%、+1.12%、+13.42% 24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07% [2] - 2024年公司直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元 同比+6.11%、-2.50% 24年末共有经销商21,282家 较年初净增3,522家 增幅为19.83% [2] 包装肉制品吨利+14%至4699元 其他产品分部亏损持续减少 - 2024年公司毛利率为17.69% 同比+0.64pct 分部利润率为11.26% 同比+0.43pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65% 同比+3.26、-0.92、+1.12pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元 同比+13.77%、-32.61% 包装肉制品吨利提升来自成本管控及产品结构优化 [3] 投资建议 - 预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元 同比增长+3.98%、5.21%、4.21% 对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元） 维持“增持”评级 [4]