投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.52元 对应2025-2027年PE为35.2/30.2/26.4倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩承压 营收17.90亿元同比下滑7.1% 归母净利润1.08亿元同比下滑15.2% [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为2.46/2.87/3.29亿元（原值2.90/3.36/3.81亿元） [4] - 聚焦大健康领域 未来有望改善盈利表现 估值合理 [4] 业务表现 - 化妆品业务营收10.94亿元（-7.7%）毛利率62.0%（+0.6pct） [5] - 颐莲营收5.54亿元（+23.8%）瑷尔博士营收4.51亿元（-31.0%） [5] - 医药业务营收2.07亿元（-13.9%）毛利率51.8%（-0.3pct） [5] - 原料业务营收1.79亿元（+4.2%）毛利率40.9%（+1.7pct） [5] 产品动态 - 颐莲喷雾品线销售同比+43% 上新紫光双萃精华水 [6] - 瑷尔博士推出287系列新品 其中287面膜上市两个月实现近1000万元销售 [6] - 珂谧胶原次抛销售额超1400万元 [6] - 医药级透明质酸销售同比+287% [6] 财务指标 - 2025H1综合毛利率52.4%（+0.5pct） [5] - 销售费用率36.0%（-0.4pct）管理费用率4.8%（+0.7pct）研发费用率4.4%（+1.0pct） [5] - 预计2025-2027年营收40.59/44.05/47.56亿元 同比增长1.9%/8.5%/8.0% [7] - 预计2025-2027年毛利率52.5%/53.1%/53.6% 净利率7.4%/7.9%/8.4% [7] 渠道与创新 - 线上精细化运营 颐莲自播渠道同比+28% [6] - 医用重组胶原蛋白敷料（Ⅱ类）已取得注册证 [6] - 开发县级以上医院与OTC客户200余家 [6]

财务表现 - 1H25收入17.89亿元同比下降7.1% 归母净利润1.08亿元同比下降15.2% [1] - 2Q25收入9.13亿元同比下降11.7% 归母净利润0.57亿元同比下降16.1% [1] - 1H25毛利率52.3%同比提升0.5个百分点 净利率6.0%同比下降0.6个百分点 [2] 业务板块表现 - 化妆品业务收入10.94亿元同比下降7.7% 毛利率62.0%提升0.6个百分点 [2] - 医药产品收入2.07亿元同比下降13.9% 毛利率51.8%下降0.3个百分点 [2] - 原料及添加剂业务收入1.79亿元同比增长4.2% 毛利率40.9%提升1.7个百分点 [2] 品牌与产品表现 - 颐莲品牌收入5.54亿元同比增长23.8% 核心喷雾品线销售额增长43% [2][3] - 瑷尔博士收入4.51亿元同比下降30.0% 新推287系列市场反馈积极 [2][3] - 医药级透明质酸销售收入0.16亿元同比增长287.3% [2] - 珂谧品牌胶原次抛销售额超1400万元 [3] 渠道与运营 - 化妆品线上营收9.21亿元占比84.2% 线下营收1.73亿元占比15.8% [2] - 销售费用率36.0%下降0.4个百分点 管理费用率4.8%上升0.7个百分点 [2] - 研发费用率4.4%上升1.0个百分点 [2] 战略发展 - 构建"5+N"化妆品品牌体系 颐莲自播增长28% [3] - 新开发超过200家县级以上医院与OTC客户 [3] - 医药级透明质酸覆盖欧洲及亚洲多地市场 [3] - 原料业务毛利率47.1%提升8.5个百分点 [3]