核心观点 - 公司近期业绩增长部分依赖出售印度子公司等非经常性收益，主营业务盈利能力仍待观察 [2][4] - 公司当前困境源于十多年前进军光伏产业的战略失误，导致长期背负高负债包袱 [5][6][7][8] - 公司在特高压输电设备领域拥有60年深厚技术积累和核心专利，是其穿越周期的核心竞争力 [11] - 通过控股股东变更为中国电气装备集团有限公司，公司获得强大的集团资源支持和订单渠道 [14][15][17] - 国家电网年度投资创新高，行业进入新周期，公司凭借技术优势和集团背景有望受益 [16][17][20] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收45.02亿元，同比增长41.9% [2] - 2025年前三季度净利润1.46亿元，同比增长72.91%，但其中5495万元为出售印度公司的非经常性收益 [2][4] - 剔除上述收益后，公司主营业务盈利能力依然有限 [4] - 2020年至2023年，公司营收从40.85亿元下滑至34.62亿元，2023年净利润亏损2.06亿元 [5] 历史战略失误与影响 - 2005年左右公司确立“新能源+输变电设备”双主业战略，豪掷26亿元创立天威四川硅业进军光伏 [6] - 2012年行业寒冬导致光伏业务严重亏损，公司于2013年剥离新能源业务，回归输变电主业 [7] - 战略失误导致债务高企，资产负债率一度飙升至97.17%，有息负债率达67.33% [8] - 经过多年调整，至2025年前三季度资产负债率降至87.83%，为历史较低水平 [10] 核心技术优势 - 特高压技术可将远距离输电损耗从普通电网的5-7%降至2-3% [11] - 公司是特高压领域拓荒者，2009年研发出全球首台240Mvar/1000千伏单柱式特高压电抗器，重量减轻17%，损耗降低15.6% [11] - 创新“五模块”解构技术解决了特高压设备在复杂地形的运输难题 [11] - 变压器产品覆盖110kV-1000kV全系列，贡献公司99%营收，且是国内首家拥有核电站变压器制造资质的企业 [11] 股东结构变化与资源整合 - 2024年9月，中国兵器装备与中国电气装备业务整合，中国电气装备持有公司37.98%股份，成为新任控股股东 [14] - 中国电气装备集团旗下拥有中国西电、许继集团、平高电气等行业龙头企业 [15] - 国家电网2025年全年投资将首次超过6500亿元，订单主要由国电南瑞系和中国电气系瓜分 [16] - 2024年1-11月国家电网前20位中标企业中，上述两派系占10席，公司作为“内部人”订单机会增加 [17] 行业竞争格局与集团内部定位 - 集团内部存在一定竞争，例如许继电气擅长智能电网，平高电气专注高压开关，公司与中国西电在变压器业务有重叠 [18] - 集团已明确计划在2029年前“稳妥解决同业竞争问题” [18] - 公司有望在坚守技术护城河的同时，新增“资源护城河” [20]