投资评级 - 报告对安泰科技的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 报告对有色金属板块的评级为“强于大市”[2] 核心观点 - 安泰科技作为我国先进金属新材料领域的领军企业，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，同时积极布局特粉、可控核聚变等新兴业务，未来有望充分受益于下游需求的增长[5][7] - 公司2025年第三季度业绩稳健，单季度营收同比增长8.92%，归母净利润同比增长58.31%[5] - 公司积极参与可控核聚变产业，2025年上半年成功中标相关合同总额近4,000万元，致力于打造新的成长曲线[10] 业绩表现与财务分析 - 2025年前三季度公司实现营收58.18亿元，同比减少0.60%，主要因安泰环境不再纳入合并报表范围所致；实现扣非后归母净利润2.56亿元，同比增长11.39%[5][10] - 2025年三季度单季营收21.04亿元，同比增长8.92%；归母净利润0.94亿元，同比增长58.31%[5] - 2025年前三季度公司整体毛利率为17.21%，同比下降0.68个百分点；期间费用率为11.65%，同比下降1.26个百分点，显示降本增效措施效果良好[10] - 根据盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为81.81亿元、91.45亿元、103.23亿元，归母净利润分别为3.37亿元、4.01亿元、4.79亿元[7][9] 估值与预测 - 基于盈利预测，公司2025-2027年EPS预计为0.32元、0.38元、0.46元，当前股价对应PE分别为61.5倍、51.7倍、43.3倍[7][9] - 与原先预测相比，2025-2027年EPS预测调整幅度分别为-17.7%、-13.2%、-14.0%[9] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为-9.4%、19.0%、19.3%[9] 业务进展与未来展望 - 公司在可控核聚变领域深耕技术开发，主导制定相关行业标准，体现行业技术引领水平[10] - 公司未来成长动力主要来自下游需求的增长以及新兴业务的布局[5][7]

核心观点 - 双碳战略下电网是衔接发电侧与用电侧的重要桥梁，特高压进度低于预期，解决终端需求是重点，非水可再生能源消纳责任权重和绿证交易是稳定建设核心；配电网投资额低于预期，但改革政策频出有望上新台阶；安泰科技多谱系业务共振发展，新兴业务布局特粉、非晶、可控核聚变，传统业务巩固优势，预计未来业绩增长 [2][6][7][8]。 公用环保行业 行业背景 - 双碳战略下，发电侧高度清洁化与用电侧高度电气化并存，电网成为衔接两者的重要桥梁，但市场对电网发展前景曾不乐观，后回到传统电网框架 [5]。 特高压 - 十四五回顾：是双碳战略核心环节，但进度整体低于预期，是解决风光资源与电力需求错配的最佳技术选择，技术路线向柔性直流转变 [6]。 - 2030 展望：单凭规划难实现目标，解决终端需求是重点，非水可再生能源消纳责任权重以及绿证交易预计是稳定建设的核心 [7]。 配电网 - 十四五回顾：是新能源消纳重要环节，但投资额低于预期，用电规模增长、分布式光伏占比增加、电动车比例提升对其提出更高挑战，且输配电网统一建设不利于新能源建设 [8]。 - 2030 展望：十四五最后一年改革政策频出，预计随着政策及实践探索，配电网及用户侧形态有望增多，利好新能源消纳和配电网发展 [8]。 投资建议 - 关注特高压核心设备供应商国电南瑞、许继电气等；关注配电网核心设备供应商三星医疗、四方股份等 [9][10]。 金属新材料行业（安泰科技） 公司概况 - 是中国钢研集团金属新材料产业化平台，“2 + 3 + 4”体系下多谱系业务共振发展，具备完整产品谱系 [10]。 经营业绩 - 2021 - 23 年营业收入与归母净利润稳步提升，2 年 CAGR 达 14.26%和 20.53%；2024 年转让安泰环境股份致营收降 7.50%、归母净利润增 49.26%；2025Q1 营收 17.82 亿元同比降 5.76%，归母净利润 0.83 亿元同比增 4.95%，营运能力向好 [11]。 新兴业务 - 2025 年及“十五五”布局“第二增长曲线”，重点布局特粉、非晶、可控核聚变三大业务，预计产品快速放量 [11]。 - 特粉：软磁粉末稳健增长，注射成型粉末打造新增长极，新能源汽车发展提升软磁粉末需求，全球注射成型市场规模复合增速或达 10.5%，安泰特粉拓展产品应用领域、布局产能、填补技术空白 [12]。 - 非晶：非晶配电变压器景气度高，非晶电机应用打开蓝海市场，安泰非晶是国内开创者，带材销量突破 1 万吨并新建项目 [13][14]。 - 可控核聚变：产业商业化加速，安泰中科参与 ITER 项目，产品矩阵多元拓展，有望业绩增长 [14]。 传统业务 - 各子公司深耕，进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，巩固产品在细分领域的排他性及不可替代性，如难熔钨钼拓展新兴市场、稀土磁材聚焦新兴领域、高合金高速钢推广高端产品 [15]。 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 3.30/4.22/5.45 亿元，EPS 为 0.31/0.40/0.52 元/股，首次覆盖给予“增持”评级 [15]。