公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为建邦科技 一家专注于汽车零部件及非汽车零部件产品的制造商和分销商 公司业务涵盖汽车电子 家庭庭院产品 摩托车及商用车零部件等多个领域[1] 财务业绩表现 * 2025年上半年实现营收3.75亿元 同比增长20.8% 归母净利润为0.49亿元 同比增长27.2%[3] * 第二季度单季度营收和归母净利润分别增长19.3%和16.5%[3] * 非汽车零部件业务收入达6,500万元 同比增长183.2% 占总收入比重17%[2][4] * 电商渠道收入1.7亿元 同比增长18% 占总收入比重45.4%[2][4] * 非汽车零部件业务毛利率提升7.27个百分点[13] * 经营现金流下降主要因存货准备增加 存货从去年同期的1亿元增至1.8亿元 增加8,000万元[27][28] * 销售费用率为4.87% 管理费用率为5.18% 相较去年全年有所上升[23] 业务亮点与增长驱动 * 非汽车零部件业务成为核心亮点 其中泳池产品收入超4,500万元 同比增长200%[2][4] * 高附加值电子电器业务收入增长60.6%[2][4] * 家庭庭院类 摩托车等其他品类收入达6,500万元[2][11] * 汽车电子业务为其他品类增长奠定软件基础[11] * 欧洲市场收入预计增长10%以上[19] 产品与研发策略 * 产品布局广泛 涵盖泳池清洗机器人 割草机 拖地机器人等多种产品[8] * 拥有近70位软件工程师 近200人的产品打造团队 占公司总人数350多人的很大比例[9] * 采用开放式平台化模式 小品类项目投入10万元以下无需高层审批 鼓励创新[10] * 盐氯发生器已推出四五个销售型号 还有十几个储备型号正在研发测试[13] * 在商用车领域发展汽车电子和毫米波雷达 有一个型号在供货 其他型号在测试中[26] * 开发适用于大货车的颗粒捕捉器和尿素综合喷射系统 已接近量产[26] * 智能房车牵引机器人预计今年年底或明年年初供货 预计年收入增加大几百万或小一千万[24] 生产与供应链布局 * 全球化与自产化布局加速 设立迅岩科技进行汽车电子资产布局[2][5] * 约有200项产品实现自产[2][5][21] * 泰国工厂于7月获生产许可证 进入小批量生产 设计产能单线超1亿元 两条线满产可达2至3亿元营收[4][14] * 泰国工厂主要生产飞轮 卡钳等汽车零部件 目前良品率从30%-40%提高到60%以上[16][17] * 95%以上的型号以外协生产为主[11] * 推动上游供应商共同出海建厂 已有约5家供应商启动在泰国建厂的审批程序[18] 市场与渠道策略 * 线上渠道优势扩大 大型跨境电商平台如洋腾科技 盛牧贸易贡献显著[4][25] * 电商渠道收入占比从去年年底的38.43%增长至45.36%[24] * 专注非意识零部件 吸引大量C端客户在线购买 预计未来线上线下销售对半分成[24] * 主要市场集中在美国和澳大利亚[14][24] 风险与挑战应对 * 2025年4月份关税问题对业务产生冲击 部分中小客户暂停订单和发货 但随后经营逐渐恢复正常[6] * 通过提前布局非汽车零部件（如泳池产品关税较低）成功抵御关税冲击[9] * 泰国工厂四季度大概率无法盈亏平衡 预计2026年盈利 产能爬坡周期较长[4][14][15] * 家庭庭院类产品具有季节性 主要消费旺季在二季度和三季度[13] * 新产品可能存在质量控制问题或交期延迟风险[13] 未来发展战略 * 发展战略以产品打造为核心 专注于产品端的发力 通过优质产品打通销售渠道[12] * 打造真正的平台化生态链 实现产品多样化扩展[7] * 计划在两三年内整体自产比例达到50%以上[21] * 模式类似于小米 90%以上的产品为代工生产[12]

投资评级 - 建邦科技投资评级为买入 从持有上调[5] 核心观点 - 公司正从汽车零部件向泳池游艇等产品拓展 平台型公司雏形初现[5] - 2025H1营收3.75亿元同比增长21% 归母净利润4941万元同比增长27%[6] - 电子电气系统业务营收同比增长61% 电商客户采购占比达45.36%[6] - 非汽车零部件产品销售收入6499万元同比增长183% 其中家庭庭院用产品收入4522万元同比增长379%[6] - 泰国子公司完成厂房建设并开始送样 青岛子公司加速汽车电子研发[6] 财务表现 - 2025H1营收3.75亿元(yoy+21%) 归母净利润4941万元(yoy+27%)[6] - 2025Q2营收2.00亿元(yoy+19%/qoq+14%) 归母净利润3072万元(yoy+17%/qoq+64%)[6] - 预计2025-2027年归母净利润1.29/1.47/1.77亿元 对应EPS 1.95/2.24/2.69元/股[6] - 当前股价对应PE分别为19.1/16.7/13.9倍[6] - 2025E营收8.83亿元(yoy+17.38%) 2026E营收10.09亿元(yoy+14.28%) 2027E营收11.95亿元(yoy+18.46%)[8] 业务结构 - 电子电气系统业务营收8547万元同比增长61%[6] - 其他类业务营收5117万元同比增长70%[6] - 境内业务营收2.16亿元(yoy+34%) 境外业务营收1.59亿元(yoy+7%)[6] - 电商客户采购金额1.70亿元(yoy+19%) 占比45.36%[6] - 非汽车零部件收入占比17% 家庭庭院用产品占比12%[6] 战略布局 - 新增4项发明专利 加大软硬件结合产品研发投入[6] - 布局游艇 摩托艇 ATV/UTV 辅助类智能机器人等新产品方向[6] - 泰国控股子公司完成厂房建设并开始产品送样[6] - 设立青岛迅研汽车科技公司加快汽车电子类产品研发[6] 市场数据 - 收盘价37.24元 总市值2451.28百万元[3] - 一年股价区间42.50-12.52元 每股净资产9.82元[3] - 资产负债率23.86% 总股本65.82百万股[3]

核心观点 - 三只被忽视的股息成长股目前股价较历史高点下跌19%至26% 为投资者提供买入机会 [1][2] Zoetis (ZTS) - 动物保健行业领导者 提供犬猫及六种牲畜的药品疫苗诊断和精准健康解决方案 [3] - 受"宠物人性化"大趋势推动 过去十年平均自由现金流倍数达47倍 目前估值回落至31倍自由现金流 [4][5] - 拥有17款年收入超1亿美元的重磅产品 投资资本回报率达22% [7] - 过去十年自由现金流和股息支付年均增长率分别为28%和18% 当前股息收益率1.2%接近历史高位 [8][5] - 最新季度寄生虫学皮肤科和疼痛产品销售额均增长超10% [9] Pool Corp (POOL) - 全球最大泳池产品分销商 自1995年IPO以来为投资者带来449倍回报 [11] - 受利率上升美国新屋开工减少和消费者信心减弱影响 新泳池建设和翻新订单大幅下降 [11] - 64%收入来自非 discretionary 维护维修销售（如化学品和替换零件） [12] - 过去一年产生近5亿美元自由现金流 并利用大部分资金折价回购股票 股价较年内高点下跌23% [13] - 上市以来平均投资资本回报率达18% 当前自由现金流倍数24倍 股息收益率1.6%为2012年以来最高 [14][15] - 股息支付仅占用38%自由现金流 显示股息增长潜力 [15] Old Dominion Freight Line (ODFL) - 零担运输专业公司 自1991年IPO以来为投资者带来305倍回报 [16] - 处于货运行业衰退期 工业运输量疲软加关税担忧致股价较年内高点下跌26% [18] - 行业领先的利润率和投资资本回报率 支持其以高盈利方式增加新服务中心夺取市场份额 [20] - 过去十年减少超过六分之一流通股 股息虽仅0.6%但过去五年增长33% 仅占用27%自由现金流 [21]