财务表现 - 2025年上半年公司实现收入12.46亿元，同比下降20.9% [1] - 归母净利润1.89亿元，同比下降46.8%，扣非归母净利润1.54亿元，同比下降52.7% [1] - 经营性现金流为-0.56亿元，同比下降128.1% [1] - 2025年第二季度营业收入4.45亿元，同比下降37.64%，归母净利润0.06亿元，同比下降99.95% [1] 分业务收入表现 - 毒品检测业务收入1.45亿元，同比增长4.3%，在美国亚马逊平台销售排名第一 [2] - 传染病检测收入3.79亿元，同比下降21.1%，主要受国内呼吸道疾病流行强度低于去年同期影响 [2] - 慢病管理检测收入5.63亿元，同比下降26.1%，主要受医疗集采和DGRS等行业政策调整影响 [2] 盈利能力与费用 - 2025年上半年销售毛利率62.87%，同比下降1.47个百分点，主要因低毛利毒检占比提升及国内医改政策影响 [3] - 销售费用率25.60%，同比上升5.38个百分点，管理费用率7.34%，同比上升0.52个百分点，研发费用率13.99%，同比上升1.46个百分点 [3] 研发与产品进展 - 公司坚持"双轨并行"研发策略，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大核心平台，并拓展分子、病理等新技术平台 [3] - 呼吸道三联检产品在国内和美国获证，有望带动呼吸道业务收入恢复增长 [2] - 随着化学发光及病理等业务逐步放量，毛利率有望企稳回升 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.68亿元、30.81亿元、35.20亿元，同比增速分别为-12.9%、15.5%、14.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.03亿元、5.00亿元、6.15亿元，同比增速分别为-28.2%、24.1%、23.0% [4] - 对应2025年8月20日收盘价，PE分别为28倍、22倍、18倍 [4]

投资评级 - 投资评级为买入 [1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入12.46亿元（同比-20.9%），归母净利润1.89亿元（同比-46.8%），扣非归母净利润1.54亿元（同比-52.7%），经营性现金流-0.56亿元（同比-128.1%）[1] - 2025Q2实现营业收入4.45亿元（同比-37.64%），归母净利润0.06亿元（同比-99.95%）[1] - 毒检业务恢复增长，毒品（药物滥用）检测实现收入1.45亿元（同比+4.3%），在美国亚马逊平台销售排名第一[3] - 传染病检测收入3.79亿元（同比-21.1%），慢病管理检测实现收入5.63亿元（同比-26.1%）[3] - 2025H1公司销售毛利率62.87%（同比-1.47pp），销售费用率25.60%（同比+5.38pp），管理费用率7.34%（同比+0.52pp），研发费用率13.99%（同比+1.46pp）[3] 业务分析 - 毒检业务：深化北美毒检市场研产销一体化布局，未来有望保持增长[3] - 传染病检测：国内呼吸道疾病流行强度低于去年同期导致检测量下滑，呼吸道三联检产品在国内和美国获证后收入有望恢复增长[3] - 慢病管理检测：受医疗集采、DGRS等行业政策调整影响，未来免疫荧光平台升级和化学发光平台通过特色项目突破进院有望带动业务重回增长轨道[3] 盈利能力与研发 - 盈利能力短期承压，低毛利毒检占比提升及国内医改政策导致毛利率下降，化学发光及病理等业务逐步放量后毛利率有望企稳回升[3] - 研发策略：坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级"双轨并行"，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大核心平台，拓展分子、病理等新技术平台[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.68、30.81、35.20亿元，同比增速分别为-12.9%、15.5%、14.2%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.03、5.00、6.15亿元，同比增速分别为-28.2%、24.1%、23.0%[3] - 对应2025年8月20日收盘价，PE分别为28、22、18倍[3] 财务指标 - 2025E营业总收入2,668百万元（同比-12.9%），归属母公司净利润403百万元（同比-28.2%）[4] - 2025E毛利率62.2%，净资产收益率6.9%，EPS 0.84元[4] - 2025E市盈率27.66倍，市净率1.92倍[4]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格24.18元，当前价格20.89元 [1] 报告的核心观点 - 公司在四大业务领域挖掘增长点，国内外双线导入新平台和新技术，国内基本盘稳定，海外尤其是非美市场快速发展，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为27.65亿元、30.65亿元、34.84亿元、39.10亿元、43.61亿元，同比变化为 - 51.3%、10.8%、13.7%、12.2%、11.5% [3] - 净利润（归母）分别为4.88亿元、5.62亿元、6.47亿元、7.56亿元、8.75亿元，同比变化为 - 59.3%、15.2%、15.2%、16.8%、15.8% [3] - 每股净收益分别为1.01元、1.17元、1.34元、1.57元、1.82元 [3] - 净资产收益率分别为10.8%、10.1%、10.8%、11.7%、12.4% [3] - 市盈率分别为20.86、18.11、15.73、13.46、11.63 [3] 业务分析 - 2024年传染病检测收入10.42亿元（+9.50%），国内流感检测产品市场份额提升，海外呼吸道检测取得突破，三联检的POC/OTC版本获美国FDA EUA授权，并于2025M1获FDA 510（k）许可 [4] - 慢病管理收入13.69亿元（+22.38%），国内巩固免疫荧光平台优势，发光业务快速发展，国外免疫荧光和单人份发光业务突破放量 [4] - 毒品（药物滥用）收入2.86亿元（ - 13.39%），北美毒检市场竞争激烈 [4] - 优生优育检测收入2.94亿元（+9.97%），产品升级和渠道建设推动业务增长 [4] 技术进展 - 化学发光领域，管式发光新推出仪器，在第三方医学实验室及区域体检中心规模化装机；单人份发光产品性能优化，在门急诊、胸痛中心等终端快速替代传统检测方案，海外市场同比翻倍增长 [4] - 分子诊断领域，加速海外多国注册认证，多个检测项目获批上市 [4] - 病理业务领域，公司投资的赛维森科技“宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件”获批，标志“数字病理 + AI辅诊”模式迈向新里程碑 [4] 海外市场 - 公司在国际部建立数百人销售团队，产品出口到150多个国家或地区，依靠国内成本和产品性能优势，实现化学发光、免疫荧光品类突破 [4] 可比公司估值 - 选取安图生物、新产业、迈瑞医疗三家IVD企业作为可比公司，2025E PE平均值为17.92，2026E PE平均值为15.01 [7]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格为 24.18 元，当前价格为 20.89 元 [1] 报告的核心观点 - 公司在四大业务领域挖掘增长点，国内外双线导入新平台和新技术，国内基本盘稳定，海外尤其是非美市场快速发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 27.65 亿、30.65 亿、34.84 亿、39.10 亿、43.61 亿元，同比变化为 -51.3%、10.8%、13.7%、12.2%、11.5% [3] - 归母净利润分别为 4.88 亿、5.62 亿、6.47 亿、7.56 亿、8.75 亿元，同比变化为 -59.3%、15.2%、15.2%、16.8%、15.8% [3] - 每股净收益分别为 1.01、1.17、1.34、1.57、1.82 元，净资产收益率分别为 10.8%、10.1%、10.8%、11.7%、12.4% [3] 业务发展 - 传染病检测 2024 年收入 10.42 亿元，同比增长 9.50%，国内流感检测产品市场份额提升，海外呼吸道检测取得突破，三联检的 POC/OTC 版本获美国 FDA EUA 授权，并于 2025 年 1 月获 FDA 510（k）许可 [4] - 慢病管理 2024 年收入 13.69 亿元，同比增长 22.38%，国内巩固免疫荧光平台优势，发光业务快速发展，国外免疫荧光和单人份发光业务突破放量 [4] - 毒品（药物滥用）检测 2024 年收入 2.86 亿元，同比下降 13.39%，北美毒检市场竞争激烈 [4] - 优生优育检测 2024 年收入 2.94 亿元，同比增长 9.97%，产品升级和渠道建设推动业务增长 [4] 技术突破 - 化学发光领域，管式发光新推出仪器，在第三方医学实验室及区域体检中心规模化装机；单人份发光产品性能优化，在门急诊、胸痛中心等终端替代传统检测方案，海外市场同比翻倍增长 [4] - 分子诊断领域，加速海外多国注册认证，多个检测项目获批上市 [4] - 病理业务领域，公司投资的赛维森科技“宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件”获批，标志“数字病理 + AI 辅诊”模式新里程碑 [4] 海外市场 - 公司国际部建立数百人销售团队，产品出口到 150 多个国家或地区，依靠国内成本和产品性能优势，推动化学发光、免疫荧光品类在海外突破 [4] 可比公司估值 - 选取安图生物、新产业、迈瑞医疗三家 IVD 企业作为可比公司，2025 年 PE 平均值为 17.92 [7]