投资评级 - 强推（首次）评级 目标价44元 当前价37.81元 存在约16%上行空间 [1][2][5][9] 核心观点 - 抗老化剂行业处于周期底部 产能扩张结束 行业出清迹象明显 松原股权转让 SI集团工厂关闭 滨海锦翔注销 底部特征明显 迎来布局时机 [5][7][13][49][52][54] - 润滑油添加剂为千亿级市场 路博润 润英联 雪佛龙奥伦耐 雅富顿四大巨头占全球85%份额 国产替代空间巨大 俄乌冲突后俄罗斯需求激增 自主可控刻不容缓 公司2022年收购康泰股份切入该领域 第二增长曲线有望加速成长 [5][7][17][82][94][96][97][101][104] - 公司前瞻布局生命科学和PI材料业务 培育第三增长曲线 生命科学业务已实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与量产 与70多家客户产生订单合作 PI材料通过收购韩国IPI引进先进技术 预计2025年实现批量供货 突破成长天花板 [5][7][18] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为66.75亿元 76.30亿元 86.18亿元 同比增速分别为+17.4% +14.3% +12.9% [1][5][8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.06亿元 6.29亿元 7.57亿元 同比增速分别为+18.7% +24.3% +20.3% [1][5][9] - 对应2025-2027年市盈率分别为17倍 14倍 11倍 [1][5][9] 业务分项预测 - 抗氧剂业务：预计2025-2027年营收分别为19.08亿元 20.98亿元 23.08亿元 毛利率稳定在19.80% [8] - 光稳定剂业务：预计2025-2027年营收分别为22.55亿元 24.48亿元 26.60亿元 毛利率从33.46%提升至34.59% [8] - U-Pack业务：预计2025-2027年营收均为6.50亿元左右 毛利率稳定在8.46% [8] - 润滑油添加剂业务：预计2025-2027年营收分别为16.65亿元 22.20亿元 27.75亿元 毛利率从12.00%提升至16.00% [8] 公司核心竞争力 - 产品与服务领先：建立涵盖通用抗氧剂 专用抗氧剂 紫外线吸收剂 受阻胺类光稳定剂和U-Pack复合助剂的抗老化剂全产品矩阵 满足客户一站式采购需求 通过单产品双基地布局保障供应稳定 建立全球72小时快速反应机制 成功进入巴斯夫 艾仕得 朗盛 科思创 汉高 DSM PPG等全球化工巨头供应链 [5][13][16] - 管理能力突出：创始团队深耕行业超20年 持股稳定 上市后实施三轮员工持股计划 有效覆盖核心员工 保证人员稳定 激发内生动力 [19][21][22][24][25] - 商业化落地能力强：外延内生式发展完善抗老化剂业务 2022年收购康泰股份切入润滑油添加剂领域 2024年并购韩国IPI进入高端PI材料领域 生命科学业务已实现产品商业化 [5][16][17][18] 行业分析 - 抗老化剂需求持续增长：2016-2021年全球抗氧化剂需求从101万吨增至122万吨 光稳定剂从51万吨增至61万吨 约50%增长由中国贡献 全球五大高分子材料市场空间2021年达9261亿美元 预计2026年达11347亿美元 CAGR为4.15% 中国塑料改性化率从2015年18%提升至2024年26% 距全球50%水平仍有较大空间 将拉动6.12万吨以上抗老化剂需求增量 [58][61][78][80] - 润滑油添加剂市场稳定增长：2017-2024年全球润滑油添加剂消耗量从450万吨增至557万吨 CAGR为3.09% 市场规模从145亿美元增至190亿美元 CAGR为3.94% 中国需求占比约62.2% 新能源车渗透率提升对需求影响有限 [82][94][95][96] - 国产替代机遇：中国润滑油添加剂产量仅能满足约30%国内需求 其余依赖四大巨头 俄罗斯受制裁后转向中国采购 凸显自主可控紧迫性 国内D1柴油机油标准落地 G1汽油机油标准制定启动 将减轻企业认证成本 加速国产替代进程 [104][118][119]