行业整体表现 - 2025年第二季度奢侈品需求与第一季度相近，呈现好、坏、糟糕三种情况：欧洲、亚洲和美洲本地需求坚挺[1]，日本和欧洲旅游业恶化且难以完全回流[1]，上半年息税前利润率面临压力，收入疲软、毛利率承压，盈利存在下行风险[1] - 2025年第一季度奢侈品收入按固定汇率同比下降1%，较2024年第四季度弱4个百分点，所有地区增长均放缓[1] - 美银预测比2024年上半年市场共识低6%[1] 地区表现 - 美洲地区：2025年第二季度奢侈品信用卡和借记卡数据比第一季度好3个百分点，降至-4%，珠宝类消费加速4个百分点至+3%[2] - 欧洲地区：欧盟旅游支出在第一季度至第二季度恶化8个百分点，降至-13%，本地需求稳定[3] - 日本地区：旅游支出在第二季度放缓30-50个百分点，拖累地区收入16个百分点，集团收入比第一季度减少1-2个百分点[3] - 中国/亚洲其他地区：中国和香港珠宝销售及澳门博彩毛收入改善（平均增幅10个百分点），韩国第二季度下降6个百分点至+1%[3] 公司评级与目标价 - 五家买入评级：LVMH（目标价725，潜在涨幅52.7%）、Hermès（3000，27.8%）、Prada（60，18.5%）、Richemont（175，13.9%）、Zegna（10，9.2%）[4] - 七家跑输大市评级：Kering（185，1.7%）、Swatch（140，-0.3%）、Hugo Boss（3d，-2.6%）、Ferragamo（5，-11.6%）、WOSG（360，-17.8%）、Pandora（950，-19.7%）、Burberry（800，-26.3%）[4] 重点公司表现 - LVMH：第二季度时尚与皮具部门可能恶化1-2个百分点，息税前利润率承压，市场预期低至-11%（美银预测-7%）[5] - Hermès：预测第二季度和全年收入增长9%，上半年息税前利润率40.1%[5] - Kering：上半年业绩符合4月指引，下一催化剂为第二季度业绩评论[5] - Richemont：珠宝部门增长9%，市场共识毛利率可能过高[5] - Moncler：第二季度与第一季度持平，品牌零售业务增长4%（市场共识+8%）[5] - Prada：受日本市场拖累，第二季度销售额下降1%，Miu Miu增长40%[6] - Zegna：第二季度增长5%（第一季度+4%）[6] 澳门与香港市场 - 澳门2025年博彩毛收入预期下调5%至2280亿澳门元（约282亿美元），同比增长1%（原预期6%）[8] - 澳门第二季度博彩毛收入同比增幅从第一季度的1%提升至3%，5月因"五一黄金周"达5%[8] - 香港第二季度零售销售改善：4月整体零售销售同比下降2%（第一季度-6%），珠宝品类同比下降2%（第一季度-12%）[12] - 香港访客数量第二季度加速增长：4月总访客量同比增长13%（第一季度9%），中国内地访客同比增长13%（第一季度7%）[13]

行业整体表现 - 2025年第一季度奢侈品收入按固定汇率计算同比下降1%，较2024年第四季度放缓4个百分点，所有地区增速均出现放缓 [1] - 2025年第二季度收入趋势较第一季度进一步放缓1个百分点，同比下降2% [2] - 上半年EBIT利润率前景不明，收入疲软带来盈利下滑压力，毛利率因产能利用率下降和地区结构变化承压，盈利预期较市场一致预期低6% [1] - 奢侈品行业当前以22倍市盈率交易，处于历史估值区间中段，2025年至今股价已下跌8%，每股收益一致预期下调8% [1] 地区表现 - 美洲：第二季度奢侈品支出改善3个百分点至-4%，珠宝支出提高4个百分点至+3% [5] - 欧洲：欧盟旅游消费下降8个百分点至-13%，但本地消费稳定 [5] - 日本：第二季度旅游消费预计下滑30-50个百分点，带来16个百分点的负面影响 [5] - 亚太（除日本）：中国与香港珠宝销售改善，韩国市场疲软（第二季度下滑6个百分点至+1%） [5] - 各地区收入变化：日本-13%，欧洲-1%，美洲+5%，亚太（除日本）-9%，整体-2% [3] 公司表现 - LVMH：第二季度或成关键分水岭，时尚与皮具部门可能恶化1-2个百分点，EBIT利润率承压，市场预期已极低（-7%至-11%） [5] - 爱马仕：预计第二季度及全年收入同比增长9%，上半年EBIT利润率40.1% [5] - 开云集团：预计第二季度和上半年业绩符合4月指引，下一阶段催化剂为财报评论 [6] - 历峰集团：珠宝业务持续强劲，但市场对毛利率共识可能过高，业绩预期调整催化剂推迟至10月/11月 [6] - Moncler：预计第二季度收入与第一季度持平，Moncler品牌零售收入增长4%（市场预期+8%） [6] - Prada：Prada品牌收入预计下降1%（受日本影响），Miu Miu品牌预计增长+40% [6] - Zegna：Zegna品牌第二季度收入预计增长+5%（第一季度+4%） [6] - Swatch：2025年上半年预计盈亏平衡 [6] 未来展望 - 短期上行风险主要来自宏观层面，下行风险在于2025年下半年及2026年盈利预期可能被重新下调 [1] - 9月/10月时装秀对判断2026年销量回升至关重要，需关注新产品（尤其是低价产品）推出情况及领跑品牌 [2]