行业投资评级 - 看好数据中心液冷介质行业 [4] 核心观点 - 液冷技术是解决数据中心散热问题的关键方案，尤其适用于AI、5G等高密度业务场景，AI服务器功率达2000-3000W，远高于普通服务器的300W-1000W [5] - 英伟达从BlackWell架构开始采用液冷技术，GB300系统引入机架级液冷设计，全面转向全液冷方案 [5] - 冷板式液冷是目前主流技术，单相方案以水/乙二醇为主，占比70%，双相方案采用R134a或氟化液，散热效率更高，英伟达Rubin芯片或将采用双相技术 [5] - 浸没式液冷散热效率优于冷板式，单相浸没成本更低且无溢出风险，双相浸没散热能力更强但技术成熟度较低，阿里、腾讯等采用单相，浪潮信息、中科曙光采用双相 [5] - 氟化液是浸没式液冷最佳介质，全氟聚醚和六氟丙烯低聚体综合性能突出，预计2025年全球数据中心装机量达114.3GW，液冷渗透率60%下氟化液需求约4万吨，市场空间百亿元 [5] 技术路线与市场分析 冷板式液冷 - 单相冷板式以水/乙二醇为介质，无需大幅迭代架构，占液冷市场70% [5] - 双相冷板式采用R134a或氟化液，利用相变潜热高效散热，英伟达或将其用于Rubin芯片 [5] 浸没式液冷 - 单相浸没式成本低且安全，阿里、字节、腾讯为主要采用企业 [5] - 双相浸没式散热能力更强，浪潮信息、中科曙光用于超算中心 [5] - 氟化液中全氟聚醚和六氟丙烯低聚体有望成为主流，氢氟醚适用于精密清洗，全氟胺因3M退出面临生产壁垒 [5] 投资标的梳理 - 冷板式双相介质供应商：巨化股份、三美股份、永和股份、东阳光、昊华科技 [6] - 浸没式单相介质供应商：润禾材料、巨化股份、新宙邦、八亿时空、永和股份、东阳光 [6] - 浸没式双相介质供应商：巨化股份、东阳光、永和股份、新宙邦 [6]