核心观点 - 公司是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，拥有大规模、高性能的数据中心集群 [1] - 公司掌握一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心资源，全国布局61栋智算中心、32万架机柜 [1][4] - 2024年末能耗指标较2023年末增长约130% [1][4] - 截至2024年末累计交付14栋算力中心，部署8.2万架机柜，成熟算力中心上架率超90% [1][4] - 京津冀、长三角及大湾区三大园区算力中心全部取得投产订单，预计2025年完成上架 [1][4] - 受益于AI技术发展及大模型集群效应，智算需求快速增长 [1][5] 业绩表现 - 2024年营业收入43.65亿元（+0.32%），归母净利润17.90亿元（+1.62%），扣非归母净利润17.78亿元（+4.07%） [2] - 2024Q4营业收入9.08亿元（-45.64% QoQ -29.75%），归母净利润2.77亿元（-56.89% QoQ -49.45%） [2] - 四季度业绩承压主因数据中心升级改造导致客户下架，以及AIDC竞争导致算力模组盈利下滑 [2] - 2025年3月末改造数据中心计费机柜总功率已恢复至改造前90%水平 [2][4] 财务指标 - 2024年毛利率48.93%（+0.18pct），净利率41.67%（+1.17pct） [3] - 期间费用率12.48%（+3.37pct），其中研发费用率3.45%（+1.12pct），财务费用率5.67%（+2.80pct） [3] 产能布局 - 在6大核心区域规划7个AIDC集群，五大园区项目已全部取得能耗指标 [4] - 平湖园区100MW和廊坊园区200MW两栋新一代智算中心预计2025年投运 [4] - 2023年底启动的低功率数据中心升级改造已逐步恢复上架 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.93亿元、32.53亿元、37.80亿元 [6] - 对应PE估值29x（2025）、24x（2026）、21x（2027） [6]