公司股价表现 - 华胜天成9个交易日内累计涨幅接近90% 年内累计涨幅超过210% 截至8月19日报收22.75元/股 [1] - 股价上涨受上半年业绩扭亏和芯片+算力概念催化 [1] 投资业务表现 - 通过投资泰凌微实现公允价值变动损益2亿至2.5亿元 带动上半年净利润扭亏为1.2亿至1.8亿元 [2] - 持有泰凌微7.44%股权 泰凌微上半年股价累计上涨超50% [2] - 投资总成本3.4亿元 截至8月18日持股市值约9.7亿元 累计浮盈约6.3亿元 [3] - 包含上市前投资收益8125万元 投资泰凌微总盈利超7亿元 [3] - 泰凌微2024年上半年曾跌至15元/股 导致公司持股市值缩水至2.68亿元 当期非经常性损益亏损1.32亿元 [3] 主营业务状况 - 上半年扣非净利润预计亏损6500万元至9500万元 [1][4] - 扣非净利润连续5年亏损 2020-2024年分别亏损3.6亿/1.01亿/3.88亿/2.98亿/0.27亿 累计亏损11.74亿元 [4] - IT系统解决方案业务营收33.07亿元（占比77.45%）同比增长5.96% [4] - 云计算产品及服务营收9.12亿元 同比下滑7.73% 毛利率从2020年28.73%降至2024年21% [4] 客户结构与应收账款 - 政府业务收入14.1亿元（占比33%）同比下滑0.39% 毛利率9.29%同比下降1.89个百分点 [5] - 金融和电信运营商为主要服务领域 [5] - 应收账款余额6.13亿元 占营收比例达35% [5] 新业务布局 - 布局人工智能应用 自主研发AI智能投标软件"投标大王" [5] - 新业务目前收入占比较小 [5]

投资评级 - 首次评级为"买入" [3] 核心观点 - 报告公司聚焦"算力基建+AI场景+华为生态"战略方向，通过双轨股权激励绑定ICT攻坚能力 [1] - 2024年公司营收42.71亿元（同比+2.57%），大陆业务签约合同额31.4亿元（同比+21.7%），香港ASL公司营收23.8亿港元（同比+0.9%） [1] - 构建"AI+算力、AI+场景、AI+生态"三大核心能力： - 智算中心解决方案覆盖天津/安徽/山东等地，形成全周期服务能力 [1] - 基于DeepSeek/百度智能云等大模型开发投标大王/九章画坊等AI原生应用 [1] - 自研Mocha智能运维平台实现7×24小时跨行业智能运维 [1] - 与英特尔/火山引擎合作推出"智能体一体机方案"，并成为百度智能云首批大模型行业合伙人 [1] 业务分项分析 企业IT系统解决方案 - 2024年收入33.07亿元（同比+5.96%），毛利率9.62% [11] - 受益于智算中心等新基建项目，预计2025-2027年增速分别为8%/11%/15% [11] - 签约合同额同比+21.7%，新增大型项目占比提升 [9] 云计算产品及服务 - 2024年收入9.12亿元（同比-7.73%），毛利率21.01% [11] - 采用HyperX超融合私有云方案，服务全国22家工厂3000+虚拟主机 [10] - 预计2025-2027年增速分别为2.5%/5.5%/7% [11] 财务预测 - 总收入：2025E 45.60亿元（+6.77%），2027E 56.75亿元（+13.33%） [11] - 归母净利润：2025E 3439万元（+42.59%），2027E 8872万元（+49.25%） [8] - 资产负债率44.32%，市盈率(TTM)34.8倍，市净率2.61倍 [4] 华为生态合作 - 获华为卓越ISV认证，在数字能源/智慧城市/智算中心等领域深度合作 [2] - 基于华为AICC平台开发智能客服系统，中标香港电讯联络中心项目 [2] - 参与昇腾芯片智算中心建设（如天津项目） [2][10]